中央财大教授鲁桂华:养老金入市将透支国人晚年

　　鲁桂华

　　2011年12月30日，沪指收到2199.42点。但2011年成为史上第三大熊。

　　正是在这一背景下，一种极不和谐的声音，充斥于耳，那就是“救市、救市”！

　　如何救市？很多专家建言，扩大入市的资金量，比如扩大合格境外机构投资者QFII的资金规模，建立人民币合格境外机构投资者投资A股的平台，扩大社保资金入市的规模，促成地方社保资金和公积金入市。甚至有人建言，像美国的401K条款那样，把老百姓养老的钱投入股市，因为“养老金的进入可以对低迷的股市起到支撑的作用”，“美国的‘401K’养老金计划，曾成功促成了长达22年的超级大牛市”。

　　“养老金入市的提议得到证券界人士纷纷拥护” ，“国金证券分析师表示，养老金的入市符合成熟资本市场以机构投资者为主导的大趋势”；华泰联合分析师也认为，“新增资金的入市无疑是市场最渴望看到”；国投瑞银基金(微博)管理公司副总经理盛斌表示：“希望尽快打通基本养老保险、企业年金、新农保等进入资本市场的通道。”

　　为什么证券界精英，对养老金入市高呼万岁？因为养老金入市符合他们的利益！但养老金，是国人老去之后再无其他现金来源之时，度过晚年的基本依靠。岂能为一己之私，而置国人养老之依靠于不顾？

　　A股为何“跌跌”不休？原因可能是多方面的。比如，融资、融券和股指期货推出之后，A股不再是单边市，不仅仅股市上升时能够盈利，在股市下跌时也可以通过卖空股指期货、卖空股票以盈利。在这一背景下，卖空力量较之以往强了许多。但为什么有人卖空？究其根本，仍在于A股估值偏高，仍在于A股存在估值泡沫！如图表1所示，截至2011年12月29日，即使在2173.56点的水平上，剔除每股收益为负之后的2012家A股公司平均的市盈率仍高达81.16倍，其中主板、中小板和创业板平均的市盈率分别为108.76、44.02和51.13倍。再如图表2，全部2012家A股公司中，有977家公司的市盈率高于30倍，占样本的48.56%。因此，相对于成熟市场，A股及三个板块估值泡沫仍然十分严重！没有不破的泡沫。在这一背景下，养老金入市，岂不是让未来的老人承担泡沫破灭的后果？

　　再如图表3，自2011年年初以来，如果当月沪深300指数上涨幅度较大，那么下月，大股东和高管减持的金额就明显地高；反之，如果当月沪深300指数上涨幅度较小，那么下月大股东和高管减持的金额就相对较少。如果是这样，养老金进场救市，股票价格上涨，大股东和高管们岂不加速离场？救市，救的是百姓还是救的大股东和高管？用百姓养老的钱去救市，岂不荒唐至极？欢呼养老金进场救市的证券界精英们，是不是和期待着好行情减持市场的大股东、高管具有相同的利益？

　　我相信读者的智慧！

　　根据人力资源和社会保障部发布的《2011中国养老金发展报告》，2010年，“上海、江苏、湖北、湖南等14个省份和新疆建设兵团的基本养老保险基金当期征缴收入收不抵支，缺口高达679亿元”。同时，“据社会科学院世界社保研究中心主任郑秉文测算，2000年至2008年全国社保基金总的收益率可能不足2%，低于同期的通胀率”。

　　这意味着，当下，我国的养老金就已经入不敷出，再加上养老金的投资报酬率连通货膨胀率都补偿不了，如果不增加可靠的收入来源，未来极有可能出现中国人的养老危机。在这一背景下，让养老金进入估值泡沫依然严重的A股市场，岂不是透支国人的未来？

　　近年来，多数一、二线城市的房价，已经大大超过了一代人的储蓄。这意味着我们的房价已严重透支了未来。在严格的房地产调控的背景下，随着房价趋于下降，随着地产商现金的枯竭，地方政府的土地收入也急剧下降。这是不是意味着我们的地方财政，也已经严重地透支未来？随着房价回归正常，地方财政的困局也逐步显现，地方政府建地铁、建立交桥、修路的钱从哪里来？“出来混，迟早要还的”，地方财政的困局及由此带来的财政支出下降，随着支出乘数效应，会不会导致“中”债危机？这或许有待观察，但一定会给中国经济带来极大的困难。

　　改革开放以来，我们在片面追求GDP增长这一政策目标的诱导下，以牺牲环境为代价谋求经济发展，是否亦属透支未来？这种透支是否需要未来大量的现金支付来整治环境？是否构成中央或地方政府的债务？

　　在养老金已经入不敷出的背景下，在股市估值泡沫依然严重的背景下，让养老金入场救市，救的是证券业、救的是拟减持的大股东和高管们。泡沫逐渐消退时，养老金的收益率将是负的，这会不会加剧养老金未来的支付危机？我们的楼市、我们的环境，业已透支，为什么还要透支我们的晚年？

　　诚然，养老金投资于股市，有助于股市长期中的稳定，也有助于提升养老金的收益率。但股市一日不变干净，养老金就一日不能入市！决策者需要缜思慎行：救市不如治市！

　　(作者为中央财经大学教授)