1800—3000点运行 20家券商预测2012年A股走势

　　■本报记者 张晓峰 孙 华

　　编者按：昨天是2011年A股最后一个交易日，沪深两市双双上涨，圆满收官。其中，上证指数上涨25.86点，最终戏剧性报收2199.42点，距重返2200点差之毫厘。至此，上证综指全年累计下跌21.68%，成史上第三大年度跌幅，并呈现年线2连阴形态。初步统计，今年A股市值缩水近6万亿，按照市值计算，股民人均亏损4.2万元。

　　尽管投资者在2011年经历了许多的酸楚和艰辛，但依然对即将到来的2012年充满了希望和憧憬。在此辞旧迎新之际，《证券日报》市场研究中心对国内20家主流券商的2012年投资策略报告进行系统梳理，供投资各方借鉴参考。

　　宏观面

　　通胀下降与经济减速

　　券商投资策略报告普遍认为，2012年较为确定的宏观环境是通货膨胀下降与经济减速。

　　申银万国认为，2012年经济低于今年是大概率事件。从2011年四季度开始，经济才刚刚显露下滑的迹象，在政策仍然维持“预调微调”的基调下，这一趋势将在明年上半年延续，因此2012年经济增长低于2011年将是大概率事件。

　　安信证券认为，2011年四季度到2012年上半年，较为确定的趋势是通货膨胀下降与经济减速。受到房地产和出口投资下滑的拖累，明年一季度GDP的增速可能落在8.1%-8.3%的区间内。

　　CPI计算权重中，虽然食品价格占到30%以上，但经济的冷暖对通货膨胀的影响更为直接。考虑到2011年11月-2012年7月通货膨胀要高于历史平均环比，在高基数效应和经济下行的背景下，预期在2012年二季度，通货膨胀或降至3.5%以下。如果经济下滑较快，通货膨胀也可能下降到3%以下。

　　国信证券认为，过去一年以来通胀高企下的宏观调控，高铁事故，房地产限购等使得中国经济的方向不明。如何突围，经济转型成为选项。经济实体去地产，中低端劳动者收入累积增加和积极财政政策下提升民生需求，具备转型突围的条件。

　　齐鲁证券认为，2012年，中国经济在经历短期通缩与滞胀反复的困扰后，最终转入低增长、低通胀的概率最大。考虑名义GDP增速30%以上的下降，以及房地产不少于2个季度的降价过程，最快从4Q2011开始，A股非金融上市公司利润同比将经历至少3个季度的负增长。

　　2012年欧元区确定性衰退与美国不确定复苏。上海证券指出，财政一体化、欧洲稳定机制(ESM)进程是欧债危机的关键因素。2012年2到4月，6、7月和9、10月份是欧洲五国偿债压力的三大关键时间窗口，也是全球经济和资本市场的压力窗口。美国经济复苏同样受限于欧债危机，美元有限趋强与中国经济增速放缓将压制大宗商品价格。

　　政策面

　　货币微调与财政积极

　　通货膨胀的下降和经济减速为政府政策的调整留出了有限的空间。

　　国信证券认为，中国政策将出现逆周期的放松。从短期看，实体经济和房地产都将去库存而回落。美国出现了复苏的苗头，消费信贷出现了恢复，居民资产负债表有所恢复，但关键的房地产还在底部徘徊。欧债危机无解，解决需依赖经济增长，目前欧洲处衰退阶段，那么未来美国量化宽松货币政策退出或许将是债务危机解决的标志之一。在此情形下，中国政策将出现逆周期的放松。

　　安信证券认为，货币政策方面，由于上一轮收紧政策以数量政策为主、价格政策为辅，因此放松的过程也将以放松数量调控为主，全年存款准备金率预计下调三至四次。财政政策方面，财政政策的调整相对复杂，预期明年财政政策可能在刺激消费和刺激投资之间摇摆不定。如果经济增速下降缓慢，政府容忍度提高，那么明年的政策路径仍以刺激消费为主；如果经济下滑较快，在二季度前后，政府投资可能上升。房地产政策方面，房地产行业和房地产政策仍然是一个巨大的变量。理性的选择是要在房地产供应高峰期取消限购政策。一旦错过供应高峰期，房地产价格暴涨暴跌的趋势将无可挽回。

　　中邮证券认为，2012年国内工作重心将由控通胀转为稳增长，国内证券市场在低估值的背景下，将面临较2011年宽松的货币政策、财政政策环境。同时，A股市场还将面临经济结构调整、经济增速下滑、企业去库存周期盈利下降、地方融资平台贷款到期违约风险、欧债危机、美联储“扭曲操作”等市场因素的困扰。

　　中原证券认为，经济增长进入弱周期，博弈于通胀变化，2012年政策预期将出现反复。自2011年四季度开始，市场对政策的放松持有太多的预期。不过，在经济增速下滑至政府容忍的底线之前，货币政策将继续回归常态化：紧缩政策周期虽已结束，但扩张力度远弱于2008年末。

　　中信证券认为，财政政策趋于积极，定向宽松政策出台，新兴产业规划继续推出。预计新项目审批进度将在一季度显著提速；一季度存款准备金率有再度下调可能；地产政策变化在2-3季度。政策重要时点有三个，2011年12月中央经济工作会议、2012年3月两会和2012年7月北戴河会议。

　　内忧外患下市场整体流动性预期不容乐观。中金公司认为，旷日持久的欧债危机演化进程或使得资本外流及外汇占款趋势性下降；国内货币政策放松趋势随着存款准备金下调而确立；但货币增长的困局压制流动性大幅放松的预期。2012年市场资金仍旧会供需失衡。根据当前预测2012年市场资金供需：资金需求约1.2万亿元，相对确定；资金供给1万亿元，比较不确定，受诸多因素影响。但若宏观环境没有显著改变，市场供需仍旧失衡。

　　大盘点位

　　1800点—3000点运行

　　综合20家券商机构对2012年的投资策略，可以看出，对2012年的点位预测运行区间在1800—3000点之间。

　　其中，申银万国认为，2012 年全年上证综指核心波动区间2200—3000点。同时，指出看清确定的东西、关注重要的变化。确定一：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。2011 年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012 年，这些情况均有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。确定二：全年经济大概率低于今年。

　　此外，重要的变化有上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。当前，出口、房地产以及相关的产业链开始下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法抵挡经济下滑态势，而一旦政策出现较大松动(信贷大放、房地产明紧暗松)，经济和盈利会迅速回升，通胀的约束可能再现。政策较大松动成为最大的变数。当前A股的估值为11.4倍， 2012年的A股估值中枢有望上行至12倍， -15%的2012盈利增速对应 2193点，15%的 2012盈利增速对应2967点。

　　国信证券在2012年的报告中则指出，股市明年总体乐观，节奏上半年看好春节后的行情随着2010年10月份以来的政策微调，政策底越来越明确，市场底将显现。按照明年宏观预测通胀回落到3%，政策全面放松可能性较大，那么市场的整体(沪深300)估值水平会有所提升，高度取决于经济回落的幅度和政府对此的容忍度，目前给定15 倍的上限。核心区间预计为10到15倍之间，10倍间已是新低。

　　同时，节奏上看好春节后的行情。原因一是由于担心经济下滑年初信贷投放会相对较多，如果12 年一季度信贷占比35%，总规模在8万亿，历史上同情形下都会出现节后行情。二是处于年报期间。三是从通胀的翘尾因素看，1月份最大，2月份回落，3月略有上涨后随后的月份会逐渐回落，也有助于节后行情。

　　上海证券认为2012年形似2005年，核心波动区间为2100-2700点。2012年A股市场趋势波动面临的宏观背景可以概括为：“稳”字头上“一把刀”—国内政策保持稳定，外部欧债危机“一把刀”。在此大框架下，市场影响变量分别表现为：宏观流动性(信贷增速、M1、M2)有限改善、市场流动性(M2/流通市值)依然堪忧、盈利增速“见底”维持“弱平稳”，形成趋势拐点的主要变量是内外部形势判断下的政策调整。

　　结合2012年盈利增速对应上证指数(PE=11.5)的情景分析与市场流动性的预判， 2012年上证综指的核心波动区间为2100-2700 点，沪深300 指数核心波动区间为2300-2900点。考虑到一季度是政策蜜月期，并且叠加了物价下行与宏观流动性环比有限改善的因素，成为全年重要低点的可能性较大，全年趋势波动特征形似2005年，重要拐点源自政策调整的4月份、7-10月份两个时间段。

　　西南证券认为，预期2012年行情是经济软着陆后的政策结构性宽松行情，探底盘升并确认的走势，市场将采取退一进二的方式逐步走高。预期沪深300指数2012年运行区间在2270-3000点之间，对应上证A股指数，在2100-2950点之间。

　　金元证券的2012报告比较悲观。预计2012年股指的主要波动区间在2200点—2800点之间，极端点位在1800点—3000点。一季度可能会出现阶段性低点，随后由于全球救市流动性释放或将催生市场出现结构向上涨；三、四季度实体经济景气上行，欧美债务对于市场的影响进一步弱化，市场有望进入主升浪。

　　投资主题

　　关注享受政策红利行业

　　如何能跑赢2012年的上证指数，20多家机构都发表了不同的观点。但总体而言，机构还是比较看好受政策扶持的行业，另外，青睐成长性确定的行业以及具有防御性的行业。

　　中信证券在行业配置中认为，博弈供需平衡，公共投资领域扩张相对确定。传统需求从疲弱中恢复将面对2009年以来投资增长带来的产能投放压力，需要关注各行业的供需平衡博弈。未来相对确定的仍是公共投资领域的扩张，但与2009年4万亿投资相比可能具有开支分散、制度理顺、民资介入、偏重民生等特点，建议2012年关注公共投资扩张及其带动的相关产业链，例如资源能源调节(油气开采设备与服务、电力与电力设施、天然气产业链)，环境改善(脱硝与水务、水利建设)和民生保障(政务开支、信息通讯、医疗卫生)等领域。短期看好一季度反弹，从反弹环境看可关注受益于流动性改善、财政投入积极以及年报、季报业绩增长确定的相关行业。

　　招商证券则看好需求稳定而毛利率见底回升的行业公司，如大众型消费品等值得全年持有。通胀回落背景下，需求稳定而毛利率出现拐点的行业和公司机会最大，推荐大众型消费品及相关制造业。从配置节奏上看，明年一季度继续配置稳定增长的大众消费品、医药等，需求稳定而毛利率有望提升，同时可以布局部分早周期行业。

　　申银万国认为，保存实力， 伺机而动。2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备(尤其是输变电设备和核电)、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。

　　华泰证券建议采取先防御后进攻的策略，在积极财政政策和通胀回落中寻求行业投资机会。建议关注食品饮料、纺织服装、旅游、信息服务、信息设备、医药、零售、节能减排、智能电网、特高压、通讯设备、智能交通、安防等行业和细分行业。

　　海通证券看好全年定向财政突击的相关行业，包括节能环保、航空航天、智能电网、通讯设备等。两个细分领域：一是航天产业民用化方向，主要代表就是卫星导航产业。二是通用航空方向，未来3-5年有望迎来爆发式增长。