董少鹏：新一轮股市改革号角吹响

　　■本报评论员 董少鹏(微博)

　　在上证综指跌破2200点之际，1月6日，国务院总理温家宝在全国金融工作会议上表态“提振股市信心”，而正在举行的全国证券期货监管工作会议也将对今年资本市场工作做出部署。这预示着，新一轮股市改革的号角已经吹响。

　　针对未来5年资本市场工作，温总理提出，“证券业要完善市场制度，强化行为监管，保护投资者合法权益”；“促进股票期货市场稳定健康发展，坚决清理整顿各类交易场所，建设规范统一的债券市场，积极培育保险市场”。针对2012年金融工作谈了四个大项，资本市场占其一，具体任务是：深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。

　　可以说，此次金融工作会议有关资本市场发展、改革、开放的精神和部署，早在2011年11月18日证监会负责人发表谈话时已有所体现。当时“三会”主要负责人刚刚完成更替，工作安排需要承前启后，着眼2012年及其长远。在温总理要求“提振股市信心”之前，2011年12月31日，证监会主席郭树清也呼吁对股市保持信心，这说明，高层对于股市低迷的形势是做过分析的，对资本市场前景也是有预期的。

　　我们认为，做好2012年资本市场工作要从五个方面着力：

　　一是改革新股发行制度，完善和深化市场机制。

　　从一定意义上说，新股发行是资本市场市场化程度和法治化程度的集中体现。所谓市场化，是指发行人、投资者、承销商等归位尽责，在公平诚信的基础上，各自按照市场供需决定价格。所谓法治化，是指这些市场行为依法进行。

　　自2009年6月18日重启IPO之后，定价市场化有所推进，但总体看，这种市场尚处于初级阶段。市场化的定价程序与询价机构的诚信制约并不匹配，定价偏高情况未能根本扭转。特别是创业板公司超募、高市盈率发行，给市场稳定发展带来隐患。各界对新股发行机制多有批评，说明这项改革尚难以服众，亟待堵漏。证监会明确表示，要遏制过高市盈率发行。沪深两个交易所的负责人也谴责了部分机构的推波助澜行为。

　　我们认为，治理新股发行痼疾也要远近结合：一方面，要采取见效快的干预措施遏制高市盈率发行；一方面，要完善市场机制，引导市场文化的进步。虽然监管者不能人为的设定一个市盈率标准，但在市场发育还不很充分的情况下，给予一些窗口指导是很必要的。

　　我们在2009年新股发行改革之初曾指出，“这次新股发行制度不单是一个制度调整和完善的过程，更是一个进行资本市场文化培育的过程。

　　新股发行制度改革既不可迟滞，也不可冒进。没有一个与之相匹配的文化，任何制度都不可能真正发挥其全部效能，有时甚至呈现严重背离”(参见2009年5月25日证券日报(微博)(微博)《打造“理性新股市场”是一项持续不断的工程 》)。回顾近三年来新股发行改革的历程，我们可以发现，市场主体的诚信约束机制远逊于询价程序本身，为此，特别要在强化投资文化、增强诚信约束上面下功夫。

　　二是完善退市制度，依法依规优胜劣汰。

　　2011年12月28日，深交所已发布《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》发布，待完善后即可正式颁布实施。预计今年将会产生首家直接退市公司。

　　2012年在实行创业板退市制度的基础上，完善主板公司退市制度也将提上日程。可以对退市条件进行组合优化，核心是鼓励持续稳健经营，遏制报表重组。针对连续亏损公司和净资产为负的公司，退市风险警示的时间将缩短。这既有利于遏制亏损股的重组概念炒作，也有助于引导理性投资文化，增强市场的内在稳定机制。

　　三是推动债券市场互通互联，发挥债市的价值引导功能。

　　对于债市统一，证监会已明确提出“六统一”标准，即统一准入条件，统一信息披露标准，统一资信评估要求，统一安排投资者适当性制度，统一债券市场投资者保护制度，统一互联交易。

　　在发债审批部门尚不能完全实现统一的前提下，实现债券交易市场的统一，是务实的选择。为此，需要在国务院统一指导下，建立相关部委联席会议制度，并采取实质性推进步骤。

　　构建统一互联的债券市场是改变我国证券市场“跛脚化”的重要举措。没有一个真正统一互联的债券市场，利率市场化就没有办法实现。而利率市场化和相对完善的债市，对于股市估值体系具有正面影响。

　　四是吸引长线资金入市，鼓励投资长线化。

　　2011年12月15日，郭树清首次明确提出推动地方养老保险金和住房公积金余额参与证券市场投资。他建议对大约有2万亿余额地方养老保险金和2.1万亿住房公积金余额进行统一管理，学习全国社保基金投资股市获取收益。12月20日，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙回应说，非常支持酝酿建立基本养老保险基金投资运营机构，以一定的比例投资股票。

　　这是一项积极的倡议，也需要各方协调一致加以推进。借鉴发达市场的经验，不仅社保基金、住房公积金等可以引入股市，企业年金、商业保险资金的入市规模也可以有所扩大。鼓励汇金公司等重要国有投资机构、上市公司主要股东等在市场低迷时增持股份。而为了吸引长线投资者，就要完善上市公司治理，增强透明度，促进现金分红。

　　五是提升对外开放层次，提高引资引智的质量。

　　随着我国经济参与国际竞争程度的加深，我国资本市场的开放程度也将进一步提高，必将在更广领域和更高层次上参与国际资本市场的合作与竞争，提升我国资本市场的全球竞争力。

　　具体而言，下一步可以扩大外资机构参与A股的规模，包括扩大境外合格机构投资者的投资额度，扩大人民币境外合格机构投资者入市的规模。可以允许更多海外实体投资国内债市。可以放宽外资参与证券中介机构的准入条件，对于合资证券公司、合资基金公司的外资比例可以适度降低。同时，也要鼓励境内证券机构适度参与国际竞争。