大众证券报：制度红利提振A股长期信心

　　记者  刘扬

　　资本市场制度改革是驱动A股市场的重要因素。A股市场在经历了股改这一重大制度改革后，仍然存在众多问题与弊端，比如投机盛行、缺乏诚信、违法违规普遍等现象。近期一系列新政陆续出台，制度改革正在成为推动资本市场发展的强大动力。

　　原因     引入长期资金需要制度建设

　　自去年11月以来关于市场的改革措施不断推出，尽管新政推出时间不长，但我们隐约可以初见未来中国资本市场的蓝图：一个日趋成熟、层次丰富、功能强大、运转高效、管理规范、更加开放的资本市场。

　　我们为什么要改革？“二十年来，股民为市场做了大量贡献，非常悲壮，可是得到的回报很少。经过二十年几近掠夺式的发展之后，我们的资本市场做到了世界第二的位置，在这样的格局下，思考如何回报投资者才是当务之急。”湘财证券研究所宏观策略部主管徐广福昨日对《大众证券报》表示道，制度改革的核心就是为了整顿和规范资本市场，逐步解决市场当前的种种弊端，比如股市定位、上市审核标准、分红制度、退市机制及市场诚信等问题，只有这样才能够吸引长期资金进入股市。

　　中原证券(微博)研究所所长袁绪亚则认为，中国证券业发展以2005年做时间的起点来看，2005年证券市场做了最大的制度变革，就是启动了股权分置改革，股权分置解决完了之后，再接下来2007年之后的四五年间则在解决创新的问题。这其中包括创业板的推出、股指期货的推出、融资融券等创新业务的推出。

　　“前期是制度改革的问题，接下来是创新的问题，通过这几年创新来看，又积累了一些制度上的问题，比如一级市场发行制度的问题、投资者保护制度的不健全以及监管不完善，因此现在来看我们正处于制度改革与创新并重的阶段。”他进一步对记者说道，当改革与创新都解决好之后，自然而然，证券市场规范起来，创新品种越来越多，顺应投资者的东西越多，长期资金就容易进来。

　　根本上来看，引入长期资金入市需要股票市场本身的制度性建设。改革开放三十多年来，随着经济总量的增长，经济活动对货币和相关交易工具的依赖越来越重，导致金融资产规模在经济总资产中的比重上升。但我国正处于一个货币化困局的形势当中，在不加快货币流通速度的情况下，创造或引导新的货币需求更为重要，引入长期资金入市是化解这一难题的途径，而健全的制度建设则是根本。

　　重点      新股发行体制改革期待质变

　　从目前已经推进的改革措施来看，未来哪些可能会成为改革的重中之重？“从当前来看，新股发行体制改革是最重要的；而打击内幕交易则是一个长期的过程，短期无法根本取缔或者消灭。”徐广福进一步表示道。

　　同时，他认为，新股发行体制改革的核心问题实际上是一二级市场利益平衡的问题，也就是说我们的股市到底是价值型的投资市场还是搞成圈钱市？这是最核心的问题，只有把这个问题解决了之后，上市公司质量过关、价格合理，资本市场才能良性发展。而打击内幕交易、创业板退市，都是属于技术性环节，不是根本性问题。

　　袁绪亚也认为新股发行体制改革最为重要。他表示，由于目前发行过快、量过大造成了供需失衡，对市场的负面影响比较大。资本市场发展要解决目前低迷状况，需要各方面的努力，其中通过发行制度的改革从源头上来解决股市上存在的泡沫过大、发行价过高、投资者利益不能得到保证等问题，改变企业重融资、轻回报的意识，为股市的繁荣提供条件。股市在这方面能够取得比较大的进展，投资者的信心自然也会得到提振，市场的走势也会更加理性化。

　　对于未来新股发行体制改革，他表示，短期来看，新股发行体制由于涉及到的范围比较广，不可能一蹴而就，因此首先要做到的就是进一步完善规则，市场参与各方归位尽责。徐广福则建议，采取美国式招标办法，报高价者出高价、报低价者出低价。同时严惩虚假报价并不全额申购者，如此则可以从根本上杜绝发行价虚高的问题。因为倒逼机制将使得具有询价资质的机构，约束自己非理性推高发行价。

　　除了新股发行体制改革会是未来改革的重点之外，中邮证券策略分析师程毅敏认为强制分红也是一个重点。“举个例子，中石油海外发行募集29亿美金，但是分红分了149亿美金，如果说不解决投资人固定回报的话，谁去投资呢？”他反问记者道，如果上市就是大家编个故事卖个好价钱，这样显然不能长久，所以我觉得市场根本问题还是看公司能不能回报股东，而分红则是其中重要的一个部分。”

　　同时，他还指出，强制分红使得大小股东的利益趋于一致，把这个问题解决，投资者到市场投资能够获得稳健收益，才不会去做违法的事情。

　　影响      制度建设改变市场投资理念

　　从正在快速推进的新政来看，改革开放和制度创新正在成为推动资本市场发展的强大动力，未来制度的变革将对市场产生什么影响？

　　徐广福认为，对市场来讲，制度性建设从中长期来看是个利好，但是短期来看并不会形成明显支撑，尤其是打击内幕交易这块中长期是件好事，但是短期来看造成了市场的恐慌；强制分红到底是不是会引起资金入市的效果还需要观察。而作为最核心的新股发行体制改革只有真的满足市场期望之后，才会对市场有实质性的推动作用。但总体来看，这些制度的建设对股市是偏正面的，有利于投资者对市场未来信心的恢复。

　　信达证券研发中心总经理吕立新在接受记者采访时亦表示，从中长期来看，目前制度的改革以及未来改革的方向和创新都是为了夯实资本市场发展的根基，是资本市场更好更快发展的治本之策，对市场而言是一个利好；但是短期来看，可能会有“阵痛”，强化监管、打击内幕交易可能会迫使部分不规范资金撤离市场，降低市场热度，增加市场短期波动。

　　随着未来不断完善，A股能否迎来制度红利？“我认为可以。”袁绪亚说，2005年股改对投资者是直接让利，普遍做了10送3股，尽管在那个时期有些投资者比较抵触，但最后执行下来，结合2006年和2007年中国经济比较好的情况下爆发了一轮牛市。“现在来看这些制度的变革，尤其一级市场发行制度能够改革改好了，发行机制、定价机制能够合理确定之后，很显然就有利于市场稳定和保护投资者，这就是一种制度红利。”

　　程毅敏也表示，随着制度建设的完善，市场将打破以往听消息投资的格局，树立起成长投资的理念。规范目前的证券市场，无论从投资者观念、诚信制度、防范内幕交易还是防范风险来看，都是在确立和健全市场的正确投资理念，这与吸引长期资金入市的必要条件是完全一致的，只有在制度健全、抗风险能力强的市场环境下，长期投资者才能安心参与其中，实现投资与融资的双赢。

　　“通过股改我们看到了只有制度根本性的变革才会迎来市场的发展良机，未来也只有通过制度的创新和完善才能更有效地发挥资本市场资源配置的功能。”徐广福最后说道。