苏渝：让更多承销商吃不了兜着走

　　苏 渝 《 国际金融报 》

　　等，再等，一直等到市场走好了延后发行的中国交建才姗姗发行了。早在去年9月份就已成功过会的中国交建，其最初设定的发行规模为35亿股，拟融资规模也达到200亿元之巨。尽管中国交建最后不得以采取了缩量又缩价的“双缩”发行，发行数量不超过16亿股，融资额不超过50亿元，发行价格为5.4元，融资规模大幅缩水了3/4，还是遭到了机构的冷遇。中国交建的网下申购出现了1.02亿股“无人认领”，最终主承销商吃不了兜着走将其包销。从而成为2005年实施IPO询价制度以来出现主承销商包销的首例。

　　承销商包销中国交建1.02亿股给市场带来了哪些信号？首先，承销商包销或成为大股东。严格说来，没有一个承销商愿意包销股票，因为一来要拿出高于承销费N倍的真金白银给上市公司；二来主承销商包销部分要锁定3个月，这其中蕴藏的市场风险不言而喻。在这之前亦有众多承销商因承销增发而被迫包销，最终因市场长期低迷而巨亏割肉出局。比如2011年7月，由于参与中天科技增发的网下申购的机构寥寥无几，主承销商海通证券包销4113万股，约占发行总量的58%，因此成为中天科技的第二大股东，海通证券浮亏9.79亿元。刚刚结束公开增发的金发科技，主承销商就包销了37.5%，套牢资金9亿多元。承销商因包销配股余额成为大股东并非个案。因包销湖北宜化946万余股，宏源证券成为湖北宜化的“第三大股东”，而西南证券因包销配股余额一举成为巨化股份、大商股份和明星电力三家公司的“第二大股东”。中国交建3个月后是“香饽饽”还是“铁坨坨”？包销是否也成为大股东还是未知数。中国未来的IPO将逐步由市场决定，新股发行承销商要掂量掂量自己的钱包了。 

　　其次，有抑制新股高价发行的积极作用。随着越来越多的基金声明不再参与IPO询价，网下申购也从抢手抬价，变成缩手压价。新股发行之所以“三高”大行其道，与保荐人等中介机构包赚不赔有关。这次中国交建IPO承销商不仅包销1.02亿股，锁定资金约5.5亿元，还促使上市公司“双缩”发行，不仅降低了发行市盈率，发行市盈率10.59倍，创了近年新股发行新低，同时也降低了上市公司圈钱的“胃口”，使原准备圈200亿元降低到不到50亿元，不仅使超募不见了踪影，还使承销商承担了相应的风险，也使资本市场扭曲了的资源配置功能得到了一定的校正。

　　综上所述，承销商IPO被包销，既有消极的一面，又有积极的一面，让更多的承销商吃不了兜着走，绝不是一件坏事。SourcePh">