皇明太阳能偷税门大伤元气 上市受挫考验PE耐心

　　本报记者 郭觐 发自上海 《 国际金融报 》

 　　2008年，皇明一度计划海外上市，但最终搁浅

　　2010年，皇明再向中国证监会报送上市材料，拟在A股登陆，后因经销商揭发，所引起的“偷税门”事件致使其上市计划再度搁浅

　　目前，这家国内最大的太阳能热水器生产企业向资本市场发起第三次冲锋。这次，皇明面对的是一场不能输的赌局

　　在过去的2011年，太阳能光伏行业经历了最艰难的一年，更糟糕的是这种状况至今依旧没有改善的迹象。

　　但危机并不代表没有机会，太阳能行业目前的困境使得曾经的“中国太阳能之王”黄鸣，也试图在这个变局中夺回自己失去的王位。2011年初，皇明太阳能股份有限公司(以下简称“皇明”)董事长黄鸣公开宣称，计划在未来3年建设高效光伏项目，包括年产150兆瓦太阳能晶硅电池切片和300兆瓦封装产业化生产线。

　　当前形势下，此举能否帮助黄鸣重回王位还存在众多不确定因素，但借助资本市场扩大自己的商业版图无疑是黄鸣多年来的梦想。2008年，皇明曾一度计划海外上市，但最终搁浅，后又于2010年向中国证监会报送上市材料，拟在A股登陆，后因经销商揭发，所引起的“偷税门”事件致使其上市计划再度搁浅。目前这家国内最大的太阳能热水器生产企业向资本市场发起第三次冲锋，现已通过证监会初审，正处于落实意见反馈中。

　　屡屡被超越  行业大佬陷尴尬

　　皇明集团成立于1996年，在黄鸣的带领下，皇明一度成为行业当之无愧的标杆企业，黄鸣本人也因此被称为“中国太阳能之王”。但其领先地位却被两位行业后来者迅速颠覆。

　　创立于2001年的无锡尚德，于2005年底在美国纽约证券交易所成功上市，其创始人施正荣曾是中国大陆首富，无锡尚德还一跃成为全球最大太阳能光伏发电板生产厂，年营业收入达数十亿美元。无锡尚德是第一个将皇明甩在身后的后来居上者，但还不是最后一个。2007年6月同样在纽约交易所上市的江西赛维，募集资金4.69亿美元，刷新了尚德4亿美元的IPO纪录，其创始人彭小峰也因此成功入选《福布斯》中国大陆富豪榜。

　　面对一时风光无限的尚德和赛维，曾经的老大皇明只能无奈沦为落寞的看客。

　　但在随后到来的2008年金融危机中，尚德和赛维由于海外用户需求出现了大幅萎缩，两家公司随后都进行了大量的裁员。这场罕见的金融危机却让皇明看到了翻盘的希望。当时为应对危机，国家实行了4万亿元经济刺激计划，皇明在商务部组织的家电下乡产品招标中以100%的中标率成为这一政策的受益者。

　　与此同时，高盛亚洲总经理张奕、鼎晖投资董事长吴尚志于2008年底，宣布向皇明联合注资1亿美元；另一方面，皇明开始在营销上发力，声称要在全国招聘6万人，皇明在全国的7个生产厂、上万个专营店将为这些人提供工作岗位。皇明一时风头无二。

　　未了“偷税门”  坎坷上市路

　　2008年金融危机让黄鸣带领皇明打了一个漂亮的翻身仗，但后来形势的变化却出乎黄鸣的意料。

　　2004年11月，皇明曾经的经销商郭建琴由于货款纠纷向山东德州市德城区人民法院提起诉讼，这场官司在黄鸣看来本身或只是一场普通的纠纷，然而由这场纠纷牵扯出的“偷税门”却让皇明大伤元气。

　　由于纠纷一直没有得到妥善解决，郭建琴于2007年、2008年先后两次实名举报皇明偷漏税。

　　德州市国家税务局稽查局根据举报，于2008年5月23日认定皇明集团有限公司(皇明前身)存在偷税行为，并制作了编号为“德国稽处(2008)11号”的“税务处理决定书”。

　　事情却没有到此结束，山东德州市开发区国家税务局的一纸证明让整个事件达到高潮。据《中国商报》报道，该证明内容为“截止到本证明出具之日，该公司自成立以来，未发生偷税、漏税、欠税及其他违反税务征管法律法规的有关情形”，“落款日期为2010年1月25日”。如此自相矛盾的两份证明让皇明深陷舆论漩涡，其上市计划也因此被迫延后。

　　后来，此次事件引发的示范效应更是让皇明始料未及，在相关媒体报道下，众多经销商纷纷举报皇明的偷税行为，更一度将黄鸣的妻子梁美意牵扯进来。

　　2008年时，黄鸣曾经向媒体表示“一定要把自己的企业经营好了才有资格上市”，并表示公司基本确定在年底登陆A股市场。而如今距离2008年已是第四个年头，皇明能否上市依然存疑。

　　上市屡受挫  考验PE耐心

　　在金融危机最为严重的时候，得到了高盛、鼎晖近1亿美元的融资，皇明即将上市的传言一时不胫而走。

　　事实上，皇明2008年以前就曾计划登陆资本市场，当时准备赴海外上市，后由于某种原因放弃海外上市计划，转战A股市场，但由于“偷税门”的影响，黄鸣的上市理想一直未能实现。而皇明在“偷税门”事件余波未了的档口向证监会报送材料，除了皇明本身的上市诉求外，来自PE的压力或是另外一个重要因素。

　　对于皇明而言，上市只是阶段性目标，绝非最终目的，但对于高盛和鼎晖来说，退出获利才是其投资一个企业的最终目的，而退出获利的最有效途径便是上市IPO。

　　鼎晖在投资皇明的同时，还投资了另外一家明星企业——俏江南。2008年9月，当时鼎晖注入与2亿元人民币等值的美元，占有其10.526%的股权。值得一提的是，由于此次投资金额大、估值高，鼎晖在合同条款中埋入了对自己有利的保护性回购条款，这也成为日后俏江南上市受挫时与投资人产生矛盾的最大问题来源。

　　投资俏江南不久，鼎晖与高盛以9078万美元(当时汇率计算约合人民币6.2亿元)的出资获得皇明28%的股权，高盛、鼎晖股权占比相同。显然，与投资俏江南相比，鼎晖对皇明的估值和投资金额都远超前者，在此情况下，鼎晖必然会更加谨慎。

　　在企业与PE的共同目标久久难以实现的情况下，双方的利益都会有不同程度的损失，这时，处理不当便会矛盾激化。而皇明一再延迟的上市时间无疑将直接考验着PE的耐心。