八因素激发五连阳 断言反转为时尚早

　　本报记者 张晓峰

　　经过连续的杀跌后，本周A股迎来了强劲反弹。其中，上证指数出现了罕见的“五连阳”，全周涨幅达到6.7%，创年内最大单周涨幅。值得关注的是，在本次持续的反弹过程中，沪市5个交易日的成交分别为：630亿元、836亿元、986亿元、751亿元和1042亿元，量能整体呈现阶梯状递增态势，资金流入迹象明显，市场人气逐渐恢复。

　　面对日趋热络的市场，人们不禁会问：沪指五连阳背后的底气究竟在哪里？反转是否来临？行情究竟能走多远？

　　八因素合力触发政策底

　　本周大盘终于迎来了久违的五连阳。业内人士普遍认为，大盘此次绝地反击主要来自投资者对于未来经济担忧的情绪有所缓解，货币定向宽松政策预期越来越强，具体体现在以下八个方面。

　　其一，宏观政策出现微调信号。国务院总理温家宝日前在天津滨海新区调研时强调，要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，以适应形势的变化。要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。要完善财税政策，大力推进结构性减税。由此，投资者对于政策微调的预期得到了管理层的佐证，市场做多动力得到有力提升。

　　其二，欧债危机不断传来好的消息。布鲁塞尔时间27日凌晨，欧元区首脑在经过近8个小时的马拉松谈判后，终于就希腊债务减记、扩大欧洲金融稳定基金(EFSF)、银行注资以及加强金融监管等一揽子方案达成一致。根据欧元区领导人讨论通过的协议，现有救助机制即欧洲金融稳定基金(EFSF)的规模将扩大到1万亿欧元(约合1.39万亿美元)。而为了整固银行业，欧元区领导人决定在明年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%。此外，银行业当天同意对希腊国债进行50%的减记。

　　27日，全球市场受消息提振，集体逆转此前的颓势，普遍上扬，为A股市场的持续反弹奠定了良好的外围环境。

　　其三，未来两月CPI涨幅将低于5%，价格拐点确认。从国内因素看，新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测显示，国庆节过后，国内猪肉价格整体呈现下降趋势，目前逾八成省(区、市)猪肉价格出现下降，甚至局部地区出现抛售现象。

　　与此同时，国际市场大宗商品连跌输入型通胀减压。截至10月21日当周，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数连续六周保持下滑，整体下降了6.22美元，跌幅逾5%。大宗商品市场也再度遭受重挫。10月20日，国内大宗商品市场的有色金属期货、化工期货成为重灾区，铜、天胶、塑料、PTA期货等跌停，锌期货跌幅超过5%。此外，较为抗跌的农产品期货也全线下挫，其中白糖期货跌幅超过4%。

　　日前，发改委表示，8月份以来物价总水平涨幅开始回落，年内价格运行拐点特征已经得到确认，预计今年后两个月消费价格指数(CPI)可以控制在5%以下。分析人士认为，这说明国家宏观调控取得了成效，虽然宏观调控政策依然不变，但是可以预期的再收紧政策定不会到来，这将有利于A股的流动性。

　　其四，地方政府偿付能力有望得到增强。上海、浙江、广东和深圳等获准试点自行发行政府债券的积极意义在于地方政府偿付能力有望得到增强。此举一方面显示出中央政府对解决地方平台债务问题的积极态度，另一方面对地方政府的偿债能力的提高也大有裨益 。之前市场对平台贷款的资产质量的担忧有望得到缓解。由于在总额10.7万亿地方债务中79%为银行贷款，因此试点后的全面推广将对银行股产生积极影响。

　　其五，经济“硬着陆”担忧得到缓解。在连续三个月低于50荣枯线后，10月汇丰中国制造业PMI指数大幅上涨至51.1，这一数据创出了，今年自6月份以来的一个新高。数据不仅预示中国经济运行平稳，无“硬着陆”之忧，新订单和产出的增长，预示10月乃至四季度制造业有望好转的判断，这为A股企稳反弹造就了良好氛围。同时，在通胀拐点已经出现的时候，管理层会着力于保增长，而保增长关键还得看货币政策松紧，适当的宽松能确保中国经济的软着陆，亦从而给A股带来重大的利好。

　　其六，28日，中国证监会正式发布《转融通业务监督管理试行办法》(简称《办法》)，并自公布之日起施行，但目前推出转融通业务还没有具体时间表。

　　国家工商总局公告显示，10月19日，中国证券金融股份有限公司企业名称正式获得核准。沪深交易所技术端准备可能在下月初基本就绪，证金公司、两所一司、资金证券的借出借入人等各方还将明确数据接口并进行对接，按照工作进度，预计11月底、12月初可完成系统整体开发建设，12月上中旬转融通业务或将酌情进行全网测试。这将给市场带来新的交易方式和获利途径，对金融板块构成利好，有利于大盘的稳定。

　　其七，汇金增持的积极效应继续发酵。尽管汇金再度增持四大行股权，首先应理解为自主的市场行为，至少说明汇金认同旗下公司股价“合理”，并给后市产生了维稳组合拳的政策预期。财政部研究适时扩大资源税改范围，定向宽松政策开始显现。国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议，决定开展深化增值税制度改革试点。会议决定，从明年起率先在上海交通运输业和部分现代服务业试点，将营业税改为增值税。此前，财政部、国家税务局下发通知将会减免小型、微型企业减免金融机构借款合同印花税。这是继对中小企业定向宽松政策后的有一积极举措，也是近两个交易日中小盘创业板出现回暖的一个重要因素之一。

　　其八，各部委发文扩内需调结构。25日，商务部、财政部和中国人民银行联合下发《关于“十二五”时期做好扩大消费工作的意见》，明确了“十二五”商务领域扩大消费的指导思想、基本原则、主要任务和财政金融支持政策。 这是三部门落实中央“防通胀、扩内需、调结构”部署，进一步增强流通在扩大消费中的作用，加快转变经济发展方式，促进产业结构调整的重要举措。10月15日-18日，中国共产党第十七届中央委员会第六次全体会议审议通过了《中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》。借力中央全会加强文化建设的规划意见出台，文化传媒板块走出了连续的反弹行情，并成为本轮反弹的导火索，之后是环保板块和目前的地产板块，盘中热点的轮番上演，极大地激活了市场人气。

　　时间窗口开启市场底

　　值得关注的是“五连阳”的反弹恰恰遇上了诸元时间之窗：10月28日，中国股市将迎来1664低点三周年。同时，始于6124点的大周期调整将在今年四季度完成16个季度的调整周期。而就A股历史看，前两轮大周期调整都是持续了16个季度；自今年4月份大盘创出3067高点后，市场调整至本月正好是7个月；创业板开板恰恰2周年。

　　当政策暖风与市场暖风合力推出时间之窗时，或许一轮反弹就真的来了，何况还两个“拐点”再配合：即平均 14.11 倍的沪市市盈率所指示出的大盘底部估值拐点以及基金三季度末仓位降至78.02%的历史低位拐点。

　　与此同时， 本周的探底企稳反弹是时间与空间共同作用形成的。

　　从时间上看，本周是3067高点下来26周(1/2年)，2826高点下来13周(1/4年)，距离2610低点17周(1/3年)，重要时间之窗已开启；而沪综指历史上前两轮大周期调整均持续了16个季度，分别是1992年6月末1429高点至1996年3月末的512低点、2001年6月底2245高点至2005年6月底的998低点，而始于6124点的大周期调整在今年四季度也将完成16个季度的调整周期，就算不形成历史性底部，也将会形成阶段性反弹的重要时间之窗。

　　从空间上看，998-1664点原始上升趋势线目前在2270点附近，本周的2307低点就是受到该支撑位的作用。根据波浪理论，2010年11月3186高点开始了一轮五浪下跌，即3186高点-2661低点为第1浪调整，2661低点-3067高点为第2浪反弹，3067高点-2610低点为第3浪调整，2610低点-2826高点为第4浪反弹，2826高点-2307低点为第5浪调整。目前沪指在2011年10月12日的低点2318点与2011年10月24日的低点2307点形成双底形态，大盘有可能以一波三折的形成展开ABC浪形式的X浪反弹，反弹目标可能在2600至2750点之间。

　　目前，海外市场转暖、欧债危机明朗，以及国内通胀初现拐点、经济开始企稳、政策有望微调、流动性趋向增强的宏观积极迹象，加上“结构性减税+定向宽松”政策组合拳，诸多利好的叠加有望合力推动当前市场走出一波中级反弹行情。

　　断言反转为时尚早

　　随着反弹空间的不断上升，60日均线面临承压，市场分歧也由此加大。综合各方观点，A股目前尚不具备全面牛市的基础，现在断言反转为时尚早。

　　多方阵营，投行高盛一改前几个月持续看空A股市场的观点，预期明年底沪深300指数可升至3200点。高盛日前在一份2012年A股展望报告中称，虽然地方债、非常规借贷等问题仍会困扰中国经济，但市场对于中国经济硬着陆的担心实属过虑，预期中国明年经济增长可企稳在8.6%。明年政府会局部放宽货币政策；通胀在今年7月见顶后将逐步回落，至明年第二季度CPI可低见3%水平，届时政府便有空间增加开支来支持经济。民间投资人叶荣添更是认为，上证综指2307点将是未来3年的底部。

　　空方观点看，困扰中国股市的中期因素是供求关系，而长期因素则是投资拉动的经济增长方式。面对收紧银根的银行，各类需要融资发展的企业，不得不通过股市来直接融资，导致股市迅速扩容。根本上看，制约股市发展的还是股票数量和资金供给的失衡问题，而这种失衡预计在未来很长时间内仍将存在。客观地说，政策转向或许可以让资本市场短期再享一次盛宴，但产业结构的调整与经济增长方式的转型才是当前中国经济的现状，这种经济层面上的调整和转型，是一个艰苦和漫长的过程，并由此决定今后市场的复杂和曲折。

　　由此观察当前行情，一方面市场整体估值水平较低，政策又有局部松动的迹象，流动性紧张的局面有所缓解；但另一方面，目前政策大幅度放松的条件还不充分，CPI依然维持在6%以上的相对高位，资金面依旧紧张。因此市场是否已经有效触底还需等待积极政策信号的进一步确认，等待量变积累到质的飞跃。

　　上证指数日K线图