龙源技术 脱硝产品将是今年亮点

　　■ 公司研究

　　在政府的支持和推动下，脱硝市场快速增长。以低氮燃烧技术进行前端脱硝的龙源技术（300105）面临巨大的发展机遇，相关业务将大幅增长。我们认为，该公司今年业绩将获得快速提高。

　　多因素促脱硝市场发展

　　当前脱硝市场面临多方推动：一是政策支持。自去年以来，政府就环保、节能、脱硝等方面发布了许多政策，支持和推动节能环保及脱硝领域的发展。如《“十二五”节能环保产业发展规划》、《国家环境保护“十二五”规划》、《火电厂大气污染物排放标准》等。二是投资巨大。有关方面披露的最新数字是，十二五期间节能环保领域累计投资将达到5万亿元，比“十一五”期间环保投资1.4万亿元增加约2.5倍。三是政府对火电厂的氮氧化物排放标准比过去有明显提高，促使脱硝领域的技术、投资等不断加强。四是环保部与五大电力集团签署“十二五”脱硝责任书，明确此间五大电力集团氮氧化物减排的具体目标责任。同时，地方政府也加强了这方面的工作，明确了目标任务并进行严格考核。五是去年11月政府确定了脱硝电价补贴标准，即每千瓦为0.8分，在相当大的程度上促进了企业脱硝的积极性。

　　所有这些，都促进了脱硝市场的快速增长。根据测算，新标准实施后，到2015年需要完成的火电脱硝容量大约为8.2亿千瓦。而单纯的后端脱硝难以达到新的标准要求，必须前后端技术同时使用。因此龙源技术拥有的前端脱硝即低氮燃烧技术和产品具备充足的市场空间。按30万千瓦计算，8.2亿千瓦容量的机组数量超过2000台，以平均每台850万元的价格计算，低氮燃烧产品市场规模约200亿元，今后四年每年平均将达到50亿元。

　　技术优势明显

　　公司主要从事燃烧控制设备系统的研究开发、设计制造、现场调试、人员培训、技术咨询等业务，主要产品为等离子体点火产品、低氮燃烧产品、微油点火产品、锅炉余热利用产品等。2011年上述产品在公司营业收入中的比重分别为29.41%、27.94%、5.87%和33.58%。

　　公司拥有煤粉锅炉等离子体点火及稳燃技术的完全知识产权，是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家，目前约占国内等离子体点火设备90%左右的市场份额。

　　在技术方面，公司是技术标准的制定者，公司负责编制的《等离子体点火系统设计与运行导则》电力行业标准已于2010年10月1日由国家能源局正式发布实施。2011年，《导则》的英文版本获得中电联标准化委员会批准。2011年，公司承担完成的科技项目“实现无燃油燃煤电厂的成套技术研究与应用”获得2011年度国家科技进步二等奖。这是继公司2004年获国家科技进步二等奖、2008年获中国专利金奖、2009年获国家能源局科技进步一等奖以来，再次获得国家级别奖项。

　　特别需要注意的是，由于公司产品不属于标准化产品，每台设备均根据锅炉的构造、煤种类型、燃烧系统等条件进行产品设计，电厂的锅炉更需要稳定运行。因此，这方面需要长期的实践经验，新进入者很难在短时间内掌握，更难于在短时间内获得市场认可。

　　低氮燃烧业务增长快

　　公司2011年低氮燃烧产品业务收入为2.47亿元，同比增长90.98%。由于国内脱硝市场自去年启动以来增长快速，公司紧紧抓住目前的市场机遇，今年低氮燃烧业务将继续保持快速增长。我们预计，公司今年低氮燃烧业务收入增幅有望达到150%，业务收入有望达到6亿元。同时，由于低氮燃烧产品为非标准产品，不同的火电厂甚至同一电厂不同的机组其产品都会有所不同，所以我们认为该类产品的毛利率不会明显下降。2011年该类产品毛利率为37.22%，今年仍将基本维持这一水平。

　　公司其他业务表现差异较大，包括等离子体点火产品、微油点火产品、余热利用产品等。目前公司等离子体点火产品主要用于新建电厂，受火电投资增速的影响较大，2011年等离子题点火产品同比下降19.20%。根据万得数据，今年前四个月火电累计完成投资额为208亿元，比去年同期的294亿元下降近30%，因此我们预计这对公司的等离子点火产品业务会带来一定影响。

　　从余热利用产品看，目前主要推广范围仍在国电集团内部，该类项目单项金额较高，经济效益较好。该业务从2011年下半年开始贡献业绩，目前仍处于较快增长阶段，未来市场潜力很大。当然与其他业务相比其毛利率低些，对公司整体毛利水平带来一定影响。另外，公司募投项目——等离子体节能环保设备增产项目推迟至今年12月底完成，不会对公司订单的快速增长和按时履行合同形成制约。

　　综合来看，随着公司产品特别是低氮燃烧产品业务的大幅增加，公司业绩也将出现较大增长。我们认为公司今年营业收入增长幅度有望达到100%，由于营业规模的扩大，预计营业费用和管理费用同比也可能会有所增长，整体判断公司今年每股收益可能达到1.8元以上（按转增后股本计算为1元以上）。