港股估值接近历史最低

　　□本报记者 黄莹颖

　　目前港股的估值水平已接近历史最低水平。一季度仰仗估值修复，港股快速反弹。但好景不长，二季度港股再度下行调整。从近日众多机构的下半年策略看，仍期待港股下半年再来一波估值修复行情。当然，欧债危机因素仍是港股阴晴的重要因素，这是下半年港股向下的主要压力之一。

　　从投资机会看，机构们仍一致看好基建和消费带来的投资机会，对于银行，乐观者中金认为买点已至，悲观者则竭力建议低配银行股。

　　估值水平接近历史最低水平

　　今年一季度依靠估值修复，港股曾迎来史上最好的开局之一，但随着欧债危机的持续发酵，以及内地经济增速放缓，港股5月以来，再度下挫。博时大中华亚太精选基金经理张溪冈指出，“港股目前估值水平处于9倍市盈率左右，已经接近历史上几次金融危机（98年、2003年、2008年）的8倍市盈率的最低水平，下跌空间已经十分有限。”

　　估值处于低位是众多机构的共识，中金（香港）近期发表的下半年策略报告即指出，目前市场估值已经反映了投资者对中国经济较为悲观的预期，未来进一步下跌空间有限，恒生国企指数可能在9000点附近获得支撑。

　　事实上，市场对于港股的乐观情绪多来自于低位的估值水平。招商证券（香港）认为，三季度，大盘有望阶段性消化外围风险，内地政策效果也将逐步显现，市场再次走出一波估值修复行情，但此次反弹的持续性仍将受到政策边际效应递减限制，高度有限。之后新一轮外部冲击和基本面缺乏惊喜，有可能令市场再度走弱，并加剧分化。预计恒生指数波动区间在17000-23000之间。

　　申万（香港）在下半年策略报告也表示，估值修复会再度推动市场回升，基于动态市盈率扩张23%、盈利预测下调5%的假设，预计恒生国企指数有望在三季度从目前点位上涨16%，攀升至11000点。

　　看好基建和消费

　　不过，由于外部环境的不确定，也不能一味乐观，中金（香港）提醒，四季度由于国内经济复苏动能弱化，同时年底前海外市场不确定性因素可能重新浮出水面，港股市场可能出现回调。

　　基于多个不利因素的可能变化，瑞银分析师Hartmut Issel建议下半年投资者应采取防御立场，在出口下滑情况下，有望受益于国内政策支持的领域值得关注，比如中国的社会保障房建设及相关产业。

　　另一位瑞银分析师Glenda Yu则深入分析，经过两年的努力，保障房目前已经从建设期转向竣工期，今后两年供应量会有大幅增长，相关消费行业凸显投资机会。这种趋势下半年将愈加明显。消费行业（家居商品、汽车、航空）将是居民可支配收入增加、房地产相关支出增长的主要受益者。

　　这一投资逻辑在其他机构的策略报告中也多有体现，比如申万推荐投资者超配地、软件、保险、原材料、必选消费以及电信运营商。此外，中金也提出七大投资主题，其中就包括基建投资与房地产市场、消费和民生，建议投资者超配内需周期股，包括投资相关(水泥、机械和重卡)和消费相关(汽车与家电)行业，以及部份金融股，包括房地产、保险和证券。

　　博时大中华亚太精选基金经理张溪冈也提出，会关注港股中的地产、医药、电力、汽车等行业，这些行业中都有值得关注的个股。

　　银行多空交锋

　　对于银行股，大部分机构都不乐观。巴克莱亚洲中国银行业首席分析师颜湄之表示，下半年银行股的表现将弱于大市，任何银行股的反弹都可能是短暂的。

　　颜湄之表示，“实际上，如果有银行股反弹，该行认为它不会持续到10月中旬以后，届时银行的2012年第三季度报表可能开始显示一些净息差缩小的负面影响。总之，该行建议逢反弹出货，因为受净息差大幅压缩和利润侵蚀的影响，中国银行业2013年可能表现很差。”此外包括申万香港在内的多家机构，也建议投资者低配银行。

　　也有机构持相反意见，此前中金对银行板块一直持保守态度，如年度策略报告中提出“先大后小”，二季度策略报告强调仍需以防守为重。但在近日发表的报告中，中金已明确提出，银行“买点将至，转守为攻”。在估值修复和降息的推动下，银行板块在三季度应转守为攻。个股选择上，可逐步从大银行向估值低于1倍市净率的中小银行转换，如重庆农商行。

　　新华社图片

　　香港国企指数成分股今年至今涨跌幅排行榜

　　代码名称27日收盘价：港元总回报：%

　　902 HK Equity华能国际5.7240.03

　　390 HK Equity中国中铁3.2834.97

　　1066 HK Equity山东威高8.725.04

　　2318 HK Equity中国平安60.9519.04

　　1157 HK Equity中联重科9.8818.18

　　1800 HK Equity中国交建6.7815.24

　　1336 HK Equity新华保险29.0513.46

　　1099 HK Equity国药控股20.812.92

　　2601 HK Equity中国太保24.311.99

　　3988 HK Equity中国银行2.897.79

　　1988 HK Equity民生银行6.867.17

　　168 HK Equity青岛啤酒44.653.83

　　857 HK Equity中国石油天然气9.793.30

　　2628 HK Equity中国人寿19.53.15

　　358 HK Equity江西铜业16.642.64

　　2238 HK Equity广汽集团6.642.46

　　939 HK Equity建设银行5.231.90

　　3323 HK Equity中国建材8.721.69

　　1398 HK Equity工商银行4.25-2.70

　　2600 HK Equity中国铝业3.26-3.55

　　3328 HK Equity交通银行5.08-4.20

　　1288 HK Equity农业银行3.02-4.60

　　3968 HK Equity招商银行14.22-6.25

　　914 HK Equity海螺水泥21.15-6.51

　　998 HK Equity中信银行3.86-7.55

　　489 HK Equity东风集团股份12.08-7.68

　　2899 HK Equity紫金矿业2.55-8.67

　　2883 HK Equity中海油服10.86-9.68

　　1919 HK Equity中国远洋3.44-9.94

　　1211 HK Equity比亚迪14.8-12.11

　　386 HK Equity中国石化6.8-13.95

　　2338 HK Equity潍柴动力32.05-16.09

　　2328 HK Equity中国财险8.8-16.19

　　916 HK Equity龙源电力4.95-16.95

　　753 HK Equity中国国航4.53-18.57

　　1088 HK Equity中国神华26.15-19.27

　　728 HK Equity中国电信3.38-21.56

　　1898 HK Equity中煤能源6.27-22.49

　　1171 HK Equity兖州煤业11.8-28.82

　　763 HK Equity中兴通讯14.7-38.66

　　数据来源:Bloomberg