三普药业—电缆新龙头尽显蓝筹本色

图1、中国电力电缆市场分散度远高于欧美国家水平

表1、ACCC 导线的性能优势

　　2010年9月，三普药业股份有限公司（以下简称“三普药业”或“公司”）向其控股股东远东控股集团实施定向增发，收购了远东控股集团旗下100%电线电缆优质资产，从而实现公司业务的根本转型，一跃成为电缆行业上市公司新龙头。由世界品牌实验室(World Brand Lab)发布的2012（第九届）《中国最具价值》排行榜中，三普药业旗下电缆子公司“远东”品牌成为电线电缆行业唯一上榜品牌，2012年品牌价值达到121.27亿。三普药业在6月22日刊登2011年度利润分配及资本公积转增股本实施公告，以2011年12月31日公司总股本495，021，684股为基数，每10股转增10股派10元(含税，扣税后每10股派送现金红利9元)。这么大比例送股及高分红在蓝筹股中也实属罕见，此举也向投资者展示了一个全新的“三普药业”将在中国资本市场上绽放璀璨光芒。

　　电缆新龙头 蓝筹新典范

　　中国证监会主席郭树清上任后，曾多次提出大蓝筹、多分红的指导思想，旨在加强加快资本市场健康稳定成长。从国外成熟市场的经验看，大盘蓝筹公司都是各行各业中经营出色的企业，是整个经济发展的基础，并推动整个国家经济不断向前发展。原因有以下几方面：第一，蓝筹公司商业模式和适应能力久经考验，形成了自己的核心能力和竞争优势，其经营和盈利具有比较好的稳定性。第二，蓝筹公司一般都是行业的龙头或领袖，是行业内的典范和标杆，领导着行业的走向，公司经营业绩和盈利能力一般都远高于行业内其他企业；第三，蓝筹公司盈利能力较强，因此具有较充沛的现金流，具备派发红利的潜力，通常公司也愿意分红，以维持较好的公众形象。这些特点也让蓝筹股成为资本市场的中流砥柱，投资蓝筹股可以分享经济发展带来的资本增值及获得丰厚的分红。证监会力挺蓝筹股，这并不是一两句空话，目前证监会也在加速推进相关制度建设，督促上市公司建立合理、持续的分红机制。

　　如果按蓝筹股的标准，转型后的三普药业已成为电缆行业中名符其实的蓝筹公司，原因如下：首先，领先的行业地位，公司是电缆业国内绝对龙头企业，产销规模连续14年行业第一；其次，技术水平国内领先，公司是国内为数不多具有500KV 电缆研发、制造能力的企业，并且是国内唯一碳纤维复合导线ACCC生产商（现有架空导线的革命性替代产品），产品竞争力强；最后，管理能力高，盈利能力强，公司毛利率水平行业领先，经营管理优势明显，整体盈利能力高于同行业公司。公司作为行业内的龙头企业经营出色，业绩增长稳定，具备持续分红能力。三普药业在6月22日刊登2011年度利润分配及资本公积转增股本实施公告，截至2012年7月6日三普药业完成资本公积转赠股本，向全体股东每10股转赠10股，同时向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），共向体股东分配利润达4.95亿元，这让广大投资获得真金白银的回报，也充分显示出公司作为优质蓝筹股所具有的分红能力，全新的“三普药业”也将成为蓝筹股中的典范。

　　抓住行业发展机遇，定向增发实现产品结构升级

　　目前我国电线电缆行业低端线缆产品产能过剩、供过于求，高端线缆产品则大量依赖进口。2009年我国电线电缆产品的进口量占国内线缆总量的10%左右，进口产品以高技术、高附加值产品为主。从细分市场来看，高端市场具有技术含量高、进入门槛高、产品附加值高等特点，国内有实力参与高端市场的企业数量并不多，现有高性能特种线缆厂家占电线电缆制造企业总数不足1%，企业集中度相对而言反而较高。经过多年发展，远东电缆已成行业领军企业，但现有的生产能力和产品仍不能完全满足市场发展的要求，在高端电缆的细分领域中仍有很大的空间。为此公司已经与北京大学、南京大学、西安交通大学、哈尔滨理工大学、合肥工业大学、南京中医药大学等高校签署《联合培养博士后研究人员协议书》吸引更多的高级人才做研究，公司也将“技术领先”战略作为发展的重要策略之一。

　　“十二五”期间，国家对电力、交通、新能源等行业的巨大投资，与之相配套的各类高端电缆将引来大发展，这对于电线电缆行业来说是一次很好的发展机遇，核电站用电缆、太阳能电缆、风能电缆、船用电缆等其他特殊应用的电缆日益受到“追捧”。为此公司通过非公开发行股票，投资包括风电、核电、太阳能等新能源电缆在内的5个项目。公司通过定向增发募集资金投向特种电缆领域，进一步扩大企业经营规模，改善产品结构与收入结构，预计待全部达产可实现年均销售收入共计48.16亿元，相当于2011年的47%，年均净利润共计3.3亿元，相当于2011年全年净利润，通过定向增发公司等于再造一个远东电缆。面对激烈的市场竞争，公司通过加大技术创新和技术改造力度，扩大公司产品品种，开发具有高技术含量、高技术附加值的新型产品，进一步完善产品结构，丰富品种，全面提升公司的综合竞争力，促进公司未来可持续发展。

　　电缆行业整合，专业化龙头将最终胜出

　　我国现有电线电缆制造企业近7，000多家，市场集中度非常低，前10名线缆制造商仅占13%的市场份额。而国外的电缆企业的经过多年发展，市场集中度是不断提高的，缺乏竞争力的小企业逐渐被市场淘汰。而长远来看，国内电缆行业的低技术含量的产能扩张是不能持续的，原因有以下三方面：第一，电网三产剥离，过去供电系统内的销售渠道多被供电公司三产企业把持，但随着供电公司三产剥离和招标流程的透明化，这些企业失去渠道优势。招标形式逐步完善后，电网系统的采购渠道将向大厂集中。第二，随着电网及建筑工程高端化，市场对品质的偏好越来越强于对价格的偏好，以低价格竞争的小企业将面将越来越大的生存压力。第三，电线电缆行业具有料重工轻的特点，对流动资金的规模和资金周转效率的要求较高，原材料价格的大幅波动，使得中小企业流动资金规模难以满足形势需要，增加了企业资金管理的难度。最终的结果是小企业逐渐退出市场，产业集中度大幅提高。

　　图1、中国电力电缆市场分散度远高于欧美国家水平

　　资料来源/公开资料

　　通过行业整合公司将会获得扩张式发展机会，转型后的三普药业将成为行业整合的最大受益者。公司可通过以下路径进行扩张：一是依靠专业化与规模化从深度与广度两方面实现扩张。专业化可使其在高端的细分市场更有优势，享受高端细分市场带来的高盈利；而规模化将有成本优势，而且可让其品牌和营销服务网络拓展至全国。二是通过行业内并购实现扩张，公司的发展战略中已开始着手打造远东电缆的管理平台与资本运营平台，加强产业整合力度，巩固与提升公司在行业中的龙头地位。目前公司并购目标的遴选标准包括：第一，规模为区域前三强的公司；第二，产品在细分市场具有优势的公司；第三，拥有技术和人才优势的电缆企业。第四，研发力量、区域营销力量、管理方面与企业有互补优势的公司。通过并购公司的市场份额还有望不断提高。第五，海外并购，公司完成国内市场的整合后，进入国际市场，进一步展开国际市场的整合，通过并购国际电缆企业提升规模，成就真正的全球第一电缆企业。

　　碳纤维复合导线，输电线路的革命

　　碳纤维电缆ACCC是传统钢芯铝绞线（裸导线）的替代产品，主要应用于110kv～220kv 线路。较之常规钢芯铝导线（ACSR），ACCC 的载流量增加29％，而单位长度重量轻20％-40%，使用寿命可增加一倍，因而在容许的悬垂度一定的情况下，采用ACCC 可以极大提升线路传输能力，降低损耗， 可以说ACCC现有导线的革命性替代产品，可大幅节约土地、塔架、工程成本，符合节能增效的政策方向。而且ACCC导线在发达家国已经运用多年，是较为成熟的技术，对ACCC 导线深入研究多年，早在2006年成立的远东复合技术有限公司，最初是美国CTC碳纤维电缆的独家代理商，2007年之后开始由CTC提供碳芯棒，远东本地生产碳纤维导线，再到2011年消化核心技术，实现ACCC导线的国生化，成为国内唯一家掌握ACCC 导线的电缆厂家，一直以来制约ACCC导线大范围应用的高价格因素也随之化解。由于技术壁垒高，产品的毛利率较高，又因为公司垄断此项技术，一旦国家电网开始大规模运用ACCC 导线，公司的盈利有望爆发性增长。

　　表1、ACCC 导线的性能优势

　　资料来源/公开资料

　　首创电缆行业电子商务新模式

　　公司成立江苏远东电缆买卖宝有限公司，首创电缆行业电子商务的新模式，具体经营以下三大业务：一是打造全球电缆行业门户网站-电缆网，为用户提供业内最全面、最及时、最专业的信息资讯；二是创建全球首个电缆交易平台-电缆买卖宝，为电缆买卖双方提供专业的电子商务服务平台，通过“电缆买卖宝”一站式解决方案电子交易平台，可很好的解决市场供需之间的矛盾。三是创建全球首个电缆材料交易平台，构建铜、铝、塑料、橡胶等商品连续现货交易平台。公司能打造这一新的平台主要得益于其行业龙头地位及市场号召力，这是其他电缆企业无法与之匹敌，充分凸显出公司的创新能力及强大的竞争优势。

　　公司作为电缆行的龙头，面对激烈的市场竞争，通过加大技术创新投入，开发出碳纤维导线、及各类高端特种电缆线产品，通过平台创新开发出首个电缆电子商务平台，这也充分体现了公司开拓进取，勇于创新的精神，为传统电缆行业增添了新活力，使得公司在宏观经济出现波动的时候仍可实现持续增长。随着行业整合的推进，公司的市场占有率将进一步提高，公司未来还将着眼于海外并购，力争在2020年实现超过千亿营收目标，最终成为全球电缆行业中的领先企业。由于公司经营稳健，盈利增长可持续性强，我们认为公司是优质的蓝筹股，可长期关注。 （深圳怀新企业投资顾问有限公司）（CIS）