证监会一号工程折戟 新三板和国际板寒冬中流产

　　本报记者 金水 北京报道

　　这是一个没有赢家的市场。

　　券商、基金、险资和社保等所有机构和投资者都沦陷在2011年股市的冬天，单边下跌令股市信心涣散。曾经被证监会列为2011年第一号工程的新三板折戟沉沙，准备推出的国际板也在寒冬中流产。

　　萧瑟的股市中唯一的亮点就是长期资本战略的提出和围绕长期资本入市的一系列制度性改革，从IPO开始的强制分红政策正悄然试图改变重融资轻投资的股市。2012年，投资者最大的期待是长期资本能否上演“单骑救主”的大戏，重振龙年股市。

　　英大证券研究所所长李大霄(微博)认为，股市目前不缺资金，缺的是信心，大家对未来的预期越差，就越没有人敢投资股市，从而形成了恶性循环，长期资本抄底入市可以重新提振投资者的信心，改变资金的供求平衡。

　　记者采访的一些市场专家认为，如果管理层不出手拯救这个失灵的资本市场，新股发行的被动停止是可以预见的结果，也许那时就是市场的底部，但是，新三板和国际板不得不无限期推后。

　　长期资本入市推进神速

　　中国人寿养老保险股份有限公司资产管理部总经理刘云龙一直是配合证监会研究中心推行中国版401K计划和长期资本战略的专家之一。他告诉记者，未来的牛市一定是长期资本入市、养老金规模迅速发展壮大、货币政策重新宽松和经济增长重新回升这些因素共振的结果。

　　养老金等长期资本入市一直被认为是远水不解近渴，刘云龙没有预料到长期资本战略推进得如此之快，2012年两万亿地方养老金可能就有6000亿的长期资本入市，两万亿公积金入市还需要住建部表示意见。不过，管理层已经达成共识，对于养老金和公积金这些长期资本来说，不投资的风险远远大于投资的风险。

　　实际上，为配合长期资本入市，证监会已经从IPO开始推行强制分红政策，推动股市从短期资本主导的炒作模式向长期资本主导的价值投资模式转型；而改革开放30年积累起来的3万亿美元人口红利也在按照区域和国家进行全球投资布局。

　　刘云龙一直在呼吁中国应该居安思危推进长期资本战略，把人口红利尽快变成资本红利，应对中国进入刘易斯拐点后面临的人口负债和老龄化的挑战，而不是当着傻钱和热钱一样的短期资本挥霍了，让长期资本支撑未来30年中国经济的发展。

　　“如果改革开放是依靠吸引外资和释放人口红利支撑中国经济增长30年，下一个30年，中国可能更多需要依靠自己的长期资本战略和制度性改革来支撑实体经济的持续增长。”刘云龙说。

　　中国版401K计划出台始末

　　“中国版401K计划只不过是借美国养老金DC模式401K计划的名头，实际上，中国的国情不同，中国未来推广的是目前在上海试点的个人递延税养老金，相当于美国的IRA模式，每个年满18岁参加工作的人每月可以自愿缴纳最高上限1500元的养老金，财政给予免税，这种模式与现行养老金模式不冲突，也不会增加企业负担。”刘云龙说，一旦在全国铺开，每年筹集的养老金规模可能达到几万亿元，这些沉淀的长期资本可以通过投资支持实体经济的发展，逐渐改变经济发展严重依赖银行融资的局面。

　　2011年股市持续低迷引起证监会高层的关注，为了寻求应对办法，证监会研究中心派人非正式拜访保监会相关部门人士，探讨增加保险资金入市比例的可能性。保险资金是股市最大的机构投资者，拥有5万亿的资金规模，实力远远超过基金和社保。因为是非正式拜访，保监会相关人士就把研究养老金的专家刘云龙介绍给了证监会研究中心。双方谈论的内容不仅仅局限于保险资金扩大入市比例的问题，而是如何发展壮大养老金规模，发展长期资本入市的问题，中国版的401K计划和长期资本战略成为证监会研究中心政策研究的重点。

　　新的方案得到新任证监会主席郭树清、社保基金理事会会长戴相龙的认可，人保部、证监会等多个部委开始研究养老金等长期资本入市的问题。中国版401K养老金计划和长期资本战略涉及财政部、人保部、证监会和保监会等多个部委的政策调整，这一方案不仅是拯救和发展资本市场的问题，养老金规模的扩张还能解决增加居民收入的问题，与资本市场形成良性互动；更为重要的是，通过养老金吸收社会流动性，把短期炒作的资本变成长期资本，既支持实体经济发展，又防范了通货膨胀。

　　2012年股市水涨船高

　　“2012年担心的不是通货膨胀，而是经济增长。”交通银行首席经济学家连平(微博)告诉记者，2012年的货币政策会明显宽松，连续下降5次存款准备金率是大概率事件，流动性要好于2011年。

　　交通银行金融研究中心唐建伟博士预测2012年CPI增幅在3%左右，通货膨胀将不再是2012年经济运行的主要矛盾。尽管现在的情况和2008年有些相似，但连平判断股市很难再上演2009年的单边上涨行情。

　　“国内股市重融资轻投资，股权融资成本太低，上市公司只知道融资不知道分红回报股东，导致无效融资需求的膨胀，这个市场投资者没有赚钱效应，最终会变成一个无效的市场；美国资本市场有效率是因为这个市场能够给投资者带来高回报。”连平说，目前，应该发展更多的企业债务融资工具，而不是股权融资工具，对更多企业开放银行间市场，允许发公司债、中期票据和超短融，通过这样的方式来扩大直接融资比例。

　　“2012年股市面临的流动性肯定会比2011年充足，货币政策的适度宽松会给股市的表现带来比较大的改善，保增长会成为主要任务，2012年经济估计是一个探底回升的过程。”连平说，当前对于股市来说，最重要的是解决资金的供需平衡问题。

　　李大霄也认为，2012年股市会出现一个探底回升的过程，几大因素将推动2012年股市收阳。第一是通胀得到控制，政策重新关注经济增长；第二是货币政策重新宽松，流动性明显改善；第三是股市估值变得很便宜，尤其是蓝筹股具有投资价值，蓝筹股表现好会对股市有拉动作用；第四是长期资本的入市。