巨型IPO持续抽血股市 重融资轻回报倾向何时能改

　　在‘圈钱’目标明确的同时，上市公司业绩的增长却并未带来投资者的获利。数据显示，2010年在2175家上市公司中，亏损仅117家，但既不分红也不送股的铁公鸡达798家

　　中国水电日前公布的百亿元IPO计划，引起市场一片担忧。继9月19日下挫1.79%创14个月新低后，9月20日早盘上证综指一度继续下探，午后才触底反弹。虽说股市涨跌并不取决于扩容与否，但A股长期以来“重融资轻回报”的特色，让投资者面临着“高风险低收益”的困境，而在股市低迷期间推出的巨型IPO才由此被视作“众矢之的”。业内人士认为，如果这种倾向不改，融资者最终很可能会收获新股发行受阻的苦果。

　　政策“东风”助水电超募？

　　9月19日，中国水电公布招股说明书，计划募集资金173亿元。在巨型IPO的压力下，当日A股市场出现大幅调整，上证综指创14个月来的新低。

　　招股说明书显示，中国水电2010年净利润为29亿元，拟发行不超过35亿股(发行后总股本不超过101亿股)。据此计算，要达到173亿元的募资额，中国水电的发行市盈率将达到17倍左右。

　　A股与中国水电类似的上市公司还有中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶和葛洲坝等。按2010年净利计算，前四家上市公司目前的静态市盈率均在10倍左右，明显低于中国水电的估值水平。

　　估值水平的差异很大程度上来源于业务领域的不同：前四家上市公司的固定资产投资增速都在不断放缓。而中国水电所从事的水利工程建设，则是国家大力扶持的领域。未来10年中国的水利投资将达4万亿元，年均投资额较2010年增加一倍。

　　在水利工程建设领域，中国水电和葛洲坝形成“双巨头”格局。在政策“东风”的助推下，虽然股市持续低迷，已上市的葛洲坝目前静态市盈率仍有22倍。与葛洲坝相比，中国水电的市场份额更高，如果其估值水平与前者看齐，则募资额将达到220亿元之多。也就是说，中国水电超募的可能性很大。

　　不过，水利概念能否撑得起中国水电的较高估值？深圳一家大型券商建筑业研究员认为：“中国水电本身经营一般，盘子太大也意味着其业绩难以快速增长，只不过碰上了国家加强水利建设的好时机，才敢于在弱市中启动IPO。”

　　问题是，本轮水利投资的重点是农田水利，而中国水电的长项在于大型水利枢纽建设，受益程度可能有限。一旦市场发现其业绩增长不达预期，估值水平面临下滑风险。

　　只听“抽水声”不闻分红声

　　新股无疑是A股市场的“抽水机”，而大盘股的上市影响会更大。在中国水电之后，另一家大盘股陕西煤业的IPO计划也引来市场一片担忧。

　　陕西煤业拟募集资金约172亿元。两只大盘股合计募集资金可能超过345亿元，这对疲弱的A股市场无疑是雪上加霜。

　　截至9月20日，上证综指下跌12.83%，深证成指跌幅更是达到了14.28%。与此同时，新股融资和已上市公司再融资的步调却丝毫没有放缓。

　　财汇数据的统计显示，截至9月20日，今年以来共有366家公司在A股市场进行融资或者再融资，其中216家公司发行新股，合计募集资金2059.2亿元；139家公司进行了增发，实际募集资金3443亿元；11家公司进行了配股，募集了355.8亿元。

　　在“圈钱”目标明确的同时，上市公司业绩的增长却并未带来投资者的获利。数据显示，2010年在2175家上市公司中，亏损仅117家，但既不分红也不送股的铁公鸡达798家。

　　据Wind的统计，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元，而同期累计完成现金分红总额约1.8万亿元。这当中大多数还是分给了上市公司的大股东，普通投资者所获利润更为有限。

　　上海交通大学金融系副教授费一文表示，投资者从股市获得回报的方式无非是股价上涨和分红两种方式。中国股市“牛短熊长”的特点，决定了投资者从股价上涨中获得回报的难度较大。一家门户网站的调查显示，仅今年上半年就有近七成的投资者炒股亏损。

　　业内人士指出，如果“重融资轻回报”的现象得不到改观，股市继续低迷，投资者“用脚投票”，等待融资方的可能不仅是“破发”，而是新股发行失败。这对于投资者和融资方来说，无疑是一个双输局面。

　　筑底进行时拐点需等待

　　虽然9月20日上证综指微涨0.41%，但沪市成交量只有479亿元，再创年内新低。A股市场的人气涣散，由此可见一斑。

　　央行最新发布的《第三季度储户问卷调查报告》显示，居民“股票投资”意愿创3年以来的新低。与股票相比，“房地产投资”、“基金理财产品”、“债券投资”更受投资者青睐。

　　中登公司最新周报显示，此前一周两市新增股票账户数为15.86万户，环比大幅下降16.92%。这是股票开户数近两个月来首次出现大幅向下波动，同时也创出了该数据近14周的低点。

　　在国泰君安策略分析师时伟翔看来，市场中充斥着做空的理由，几乎很难找到做多的动力。其中，资金面成为影响A股的重要因素。然而尚未开始申购、冻结资金，中国水电的巨型IPO已经在心理上向资金面施压。

　　来自货币经纪商的数据显示，周一、周二银行间市场中流动性由松转紧，各期限的回购利率出现一定程度的回升。7天回购利率周二大涨了40基点至4%。而银行间市场资金面的紧张也可能会影响到整个市场。

　　上海一家私募基金负责人表示，“虽然现在整体估值已经很便宜了，但是基本面还是有一些不确定性。应该还是在筑底的过程中，什么时候是拐点现在还不明确，可能要等到第三季度的宏观数据给一些信号”。