投资+投机 王亚伟三大战术抓牛股

　　每经记者 李娜 魏玉卿 支玉香

　　基金半年报相继出炉，基金经理对后市的看法如何，仓位如何，成为投资者关注的问题。其中，焦点自然落在了最牛基金经理王亚伟身上。

　　当一些同行陷入中恒集团的黑天鹅事件时，华夏大盘精选和华夏策略精选却提前在二季度获利了结，几乎全身而退；带领华夏系7只基金共同潜伏具有强烈重组预期的上市公司美尔雅，逼近持股数量占总股本10%的法规上限；二季度选择新进的易华录、维尔利；报高价打新的电科院等个股出现在三季度以来的牛股名单中……这是一场场漂亮的攻防战。而在这些刚刚被揭开面纱的王亚伟隐形重仓股中，哪些是待发掘的金矿，他的投资思路又有哪些变化？

　　抱团抓牛股

　　典型代表：美尔雅

　　截至6月底，有5只华夏系基金购入了超声电子，6只出现在四创电子、巢东股份、沃森生物的股东名单中，7只关注华联股份和顺络电子，8只看上了华发股份和正邦科技。

　　对于那些挖掘出来具有隐蔽题材的个股，基金公司往往喜欢采取抱团取暖的策略。而喜欢重组股，擅长寻找具有隐蔽性题材的上市公司，是王亚伟的投资风格。虽然*ST山焦在最后关头扭亏为盈但并未重组，不过王亚伟在该股身上的等待和坚守，仍让市场记忆深刻。

　　本周市场关注的焦点，自然就是华夏系基金几乎集体开进具有强烈重组预期的美尔雅。

　　截至本周五，根据已披露的基金半年报显示，共有18只基金买入了美尔雅，其中华夏系基金就有9只。华夏大盘精选以1050.06万股，二季度加仓了800.06万股，成为公司第二大流通股股东。而华夏大盘现身美尔雅是在去年四季度，当时仅持有250万股。华夏策略精选在6月底持有350万股左右。统计显示，华夏盛世精选、华夏红利等9只基金共持有美尔雅3242.32万股，占公司总股本的比例已达到9.03%，逼近证监会规定的10%上限。

　　与此同时，华夏系去年就已关照的永鼎股份，至今仍然受青睐。尽管华夏大盘和华夏策略精选持股数量较去年年底未发生变化，截至6月底，华夏系仍有6只基金持有永鼎股份。

　　高抛低吸波段操作

　　典型代表：*ST太化、广济药业

　　在华夏策略的半年报中，共有15只房地产个股，深天健的身上存在着高抛低吸的痕迹。在去年四季度华夏大盘精选和华夏策略精选双双介入深天健后，今年一季度两只基金有所增持，但在二季度又给予小幅减持。

　　查阅华夏策略精选所持股票季度数量变化时，*ST太化和广济药业成为了该基金高抛低吸的典型。

　　公开资料显示，华夏大盘精选在去年四季度进入并持有300万股*ST太化，是公司第三大流通股股东。而在今年一季度末，却未出现在*ST太化的前十大流通股股东当中。在公司披露的半年报中，华夏大盘又重新跻身其前十大流通股股东，持有数量为223.91万股。公开数据表明，华夏大盘在一季度减持了该股后，又在二季度选择了增持。对应*ST太化的二级市场表现，其在一季度股价连续上涨，曾在2月中旬创出14.54元/股的高位。4月中旬以来，该股连续下跌，期间曾摸至8.82元/股的低点。

　　广济药业的一季报显示，今年一季度，华夏大盘精选和华夏策略精选进入，持股数量分别为400万股和200.07万股。而在二季度期间，华夏大盘精选则是大幅减持近300万股，华夏策略已退出前十大流通股股东。有趣的是，从去年12月下旬以来，广济药业的股价大幅下跌，直至今年1月25日创下近期新低9.46元/股，随后扭头上攻并在5月上旬创出新高14.28元/股，期间涨幅高达50%。

　　寻找新股上市破发机会

　　典型代表：聚龙股份

　　华夏策略精选的中报显示，王亚伟新买入15只创业板个股，其中恒顺电气、易华录、电科院、天晟新材、长海股份、聚龙股份、北京君正、冠昊生物8只为今年登陆创业板的次新股，长信科技、华星创业、嘉寓股份、世纪鼎利、碧水源、新开元、智飞生物7只为今年上半年其新介入的创业板股。

　　去年还被市场热捧的新股，由于过高的市盈率和定价，在今年上半年频频遭遇破发的尴尬境遇。但在不少基金经理的眼中，破发的新股中不言而喻蕴藏着投资机会。

　　聚龙股份就是被王亚伟相中的个股。公开资料显示，聚龙股份于今年4月15日上市，发行价定于22.38元/股。在上市首日股价冲高回落后，聚龙股份一路下行，并在6月初破了发行价，随后一路上行。截至本周五，聚龙股份的股价已创出新高，报收于29.72元/股。而王亚伟也选择了在二级市场上买入， 截至6月底，华夏大盘精选买入45万股，华夏策略精选持有186.99万股。

　　同样，今年5月底才上市的创业板股北京君正，其发行价为43.8元/股。二季度期间也曾跌破发行价至36元/股左右。半年报显示，华夏大盘精选持有124.99万股，华夏策略精选持有53.49万股。

　　/操作策略/

　　基金仓位整体略降 大型基金公司策略分化

　　每经记者 李新江

　　本周A股触底反弹，前半周延续之前的弱势格局，而周四在全球市场反弹带动下市场信心有所恢复，大盘股带动股指报复性大幅反弹。从基金操作来看，基金对市场反弹并未提前做好准备，但持续两周的整体减仓势头减弱，本周平均仓位基本稳定，而操作分化仍旧明显。

　　仓位整体下降

　　8月25日仓位测算数据显示，本周偏股方向基金平均仓位相比上周略有降低。可比主动股票基金加权平均仓位为79.26%，相比前周降低0.62%；偏股混合型基金加权平均仓位为73.35%，相比前周小幅降低0.55%；配置混合型基金加权平均仓位68.22%，相比前周小幅下降0.39%。测算期间沪深300指数反弹2.46%，存在一定的被动增仓效应；因此扣除被动仓位变化后，本周偏股方向基金继续小幅减仓。

　　本周非股票投资方向的其他类型基金的股票仓位也有小幅下降。其中，保本基金加权平均仓位18.34%，相比前周下降0.63%；债券型基金加权平均股票仓位11.56%，较前周下降0.4%；偏债混合型基金加权平均仓位28.06%，相比前周下降0.68%。

　　从不同规模划分来看，三种规模的偏股方向基金加权平均仓位均继续小幅下降。三类偏股方向主动型基金中，大型基金加权平均仓位77.34%，相比前周降低1.22%，减仓最为明显。中型基金加权平均仓位76.49%，仓位与前周基本持平。小型基金加权平均仓位75.19%，相比前周微降0.5%。

　　大型公司策略有分歧

　　具体从本周操作来看，显著增仓的主要是一些风格灵活，且目前仓位水平较低的配置混合型基金，如东吴、兴全、中银旗下的配置型基金；显著减仓的基金同样以中小基金为主，如宝盈、华富、长信等旗下基金。大规模基金公司旗下基金仓位变化幅度较小；大成、华夏、富国等旗下偏股基金平均仓位较高；博时、南方旗下偏股基金平均仓位较低。

　　从具体基金来看，本周主动减持基金仍占据多数，而敢于在弱势中增仓的基金也有所增多，操作分歧仍旧较大。扣除被动仓位变化后，196只基金主动减仓幅度超过2%，其中48只基金主动减仓超过5%。另一方面，增持基金数量也有所增加，93只基金主动增持幅度超过2%，其中16只基金主动增持超过5%。

　　本周基金仓位水平分布变化不大：重仓基金 (仓位>85%)占比20.62%，相比前周降低2.58%；仓位较重的基金 (仓位75%~85%)占比31.62%，增加2.92%；仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比为25.26%，减少1%；仓位较轻或轻仓基金占比22.51%，基本与上周持平。

　　本周基金继续小幅减仓，但操作分歧依旧明显，策略分化较大。在当前的市场形势下，多数基金对后市仍保持谨慎，但也有部分基金认为目前市场阶段是建仓良机。本周前半周市场延续之前的低迷气氛，成交持续萎缩；而周四受全球市场大幅反弹带动，A股出现抄底反弹的投资热情，但反弹势头未能延续。从基金操作来看，目前整体上心态仍较为谨慎，保持中高仓位观望市场转机的占到主流；但中长期布局继续偏向乐观。

　　/后市观点/

　　公募基金经理情绪低落 普遍钟情大消费

　　每经记者 支玉香

　　二季报发布之际，基金经理对于后市还比较乐观，认为下半年情况好过上半年。但是在基金公司发布中报之际，基金经理对于后市的看法却出现了些许变化，其中谨慎者居多。不过，基金经理对于大消费仍旧情有独钟。

　　谨慎基金经理增多

　　在二季报公布之际，国金证券做的抽样调查显示，对于市场持谨慎态度的基金经理仅占一成，在对后市看法相对乐观的基金经理中，华夏、嘉实、长信等基金经理认为，三季度存在长期投资的布局机会。

　　二季报中，仅有少数基金经理对于后市较为谨慎，持谨慎观点的主要理由包括：短期经济仍难走出困境，通胀将维持高位，新的经济增长点还在酝酿之中；担心调控的不及时性和调控结果的失衡性，从经济的长期发展趋势来看，通胀预期虽然短期阶段见顶，但仍会维持在高位；地方政府融资不良后果端倪的初步显现(影响未来银行的盈利预测以及估值)，针对二级市场融资的不断进行，均会导致二级市场估值重心的下移。

　　不过，到了中报公布之际，基金经理则变得颇为谨慎。“难以出现整体性投资机会。”华夏大盘的掌舵人王亚伟指出。他表示，展望下半年，随着政策叠加效应的显现，CPI有望见顶回落，但幅度有限，宏观调控政策难以实质性放松。在信贷紧缩的环境下，中小企业普遍面临融资难题，这将影响经济的活力和结构调整的推进。地方融资平台的债务风险如何化解，将关系到中国经济能否持续健康发展。股市面临的宏观环境和资金环境仍然偏紧，难以出现整体性投资机会。

　　与此同时，景顺长城基金也表示：“受紧缩政策压制，市场估值水平将整体下移”，经济的二元结构问题交织在一起，加深了通胀治理的复杂性，单纯的货币紧缩政策必须超过常规强度才可能实现满意的调控效果，因此，估计目前正在执行的严厉紧缩还会延续，而且确实会把中国的通胀水平压下来，但考虑到非货币因素、非市场化因素，如工资继续上涨、水电提价等，未来通胀会停留在比较高的水平。因此，宏观环境决定了证券市场的表现。

　　二季报中相对乐观的嘉实基金在中报中同样表示，三季度市场部并不乐观。嘉实主题的基金经理认为：“对于未来通胀的不同解读，决定了投资者对于经济未来的走势以及政策预期的不同看法。另外地方政府融资不良后果端倪的初步显现(影响未来银行的盈利预测以及估值)，以及针对二级市场融资的不断进行，均会导致二级市场估值重心的下移。只要通胀继续维持在高位，预计均为市场反弹，只有幅度高低的区别而已。”

　　不过，在多数基金经理对后市不太看好之际，也有少数相对看多者。如汇丰晋信副总经理、汇丰晋信龙腾基金经理林彤彤认为，下半年市场的不确定因素将明显减少，市场趋势将逐步趋于乐观。

　　持续钟情大消费

　　大消费一直是公募基金的大众情人，然而今年一季度消费类股票表现相对落后，不少基金纷纷减仓消费股。不过，二季报公布之际，基金经理多数表示看好大消费，而到了基金半年报公布之际，基金经理对于大消费仍旧青睐。

　　大摩资源优选基金表示，虽然后期通胀数据见顶回落的预期强烈，但政策转向尚需时日。市场普遍预期政府会在保障房等领域加大投资力度，但即使有足够的资金保证投资拉动经济增长，短期内经济增长方式要转变也很难成行，经济结构扭曲的现状也难以得到改善。在此背景下，股市短期再次走牛的条件有所欠缺。

　　嘉实基金总经理助理、嘉实增长基金经理邵健在半年报中表示，重点投资受益于扩大内需和经济转型的、具有良好的成长持续性，并且估值相对合理的股票，重点关注的领域包括食品饮料、医药、家电、信息服务、保险、地产、先进制造业等。

　　汇添富回报也指出：中长期看好大消费类行业(食品饮料、医药、百货等)中估值相对合理且具备核心竞争力的优质公司。这类公司受益于市场容量的扩张，且有能力以拥有的技术、品牌或渠道优势，为股东持续创造价值。亦看好通胀背景下资源类公司的投资机会，特别是那些拥有资源的稀缺性强且具备较大外生增长潜力的公司。在特定时点比如政策或者国际经济环境发生较大变化时，投资品及低估值行业也可能会有阶段性的投资机会。

　　/换手分析/

　　揭秘基金股票换手率

　　每经记者 魏玉卿

　　投资者购买基金，往往对基金净值的变化感兴趣，它是基金经理给出的阶段性答卷，但基金股票投资换手率往往包含更多的信息，如反映市场的成熟情况，还受到申购赎回、基金经理变更等外部因素的影响。

　　随着基金中报的披露，《每日经济新闻》记者对基金股票投资换手率的情况进行了专题采访与分析。

　　高换手率不一定带来好业绩

　　今年上半年，沪深股市总体处于震荡回落走势，成交量也逐步萎缩，表现在基金市场上，就是其股票换手率的下降

　　统计显示，主动投资的股票方向基金2011年上半年的换手率为1.06倍，而2010年下半年平均为1.49倍，2010年上半年为1.28倍，大致呈现逐步下降的趋势。

　　WIND数据显示，截至昨日(8月26日)，已公布中报的426只基金中，今年上半年股票投资活跃度超过500%的基金有85只，活跃度高意味着买卖股票频繁。如偏股型基金中，华富价值增长、华富策略精选股票投资活跃度分别 达 到 了1979.31%、1691.34%，华商产业升级达到了1025.71%。

　　另外，上半年股票投资活跃度低于50%的有23只基金，其中不乏偏股型基金，如易方达中小盘活跃度为46.16%，长城消费增值活跃度为42.36%，长城品牌优选活跃度为20.85%等，今年上半年业绩冠军南方隆元活跃度为246.70%。

　　从统计来看，股票投资活跃度过高的基金今年上半年业绩并不理想，如华富策略精选上半年净值下跌17.25%，华商产业升级下跌14.99%等。

　　事实上，基金的股票投资换手率与股市走势呈现明显的正相关性。在市场整体表现较强的情况下，基金往往有较强的交易冲动，导致换手率较高。换手率高的基金如果不能给基金的长期收益率带来帮助的话，那么交易成本就会成为其中长期业绩的巨大负担。

　　从公募基金的整体表现看，统计显示，华夏、建信、景顺长城等10家基金公司的155只基金上半年亏损306亿元，支付的管理费为36.86亿元。这样的业绩显然不能令投资者满意，相对沪深300、上证指数等，这些基金并没有取得明显的超额收益，甚至多数跑输大盘。

　　WIND数据显示，华夏基金(包括债券基金)的整体换手率在1.7倍，嘉实基金为3.03倍，易方达为2.96倍，鹏华为1.8倍；作为小基金的代表，民生加银基金整体换手率达6.57倍，农银汇理为7.55倍。

　　“有的基金无论在怎样的市场下都频繁操作，而有的基金却操作较少，”一市场分析人士表示，“其实，基金的换手率反映出的是基金经理和基金公司的整体投资理念。”

　　一些中小基金的换手率显著高于处于第一梯队的规模基金，但高换手率并没有带来好业绩。“随着基金规模的扩大，想要通过高换手率获得超额收益是很难的事情，”沪上某基金公司基金经理说。

　　高换手率背后的产业链

　　投资之外的因素也成为很多基金高换手率的重要原因。“一些中小基金公司为了扩张规模，不得不将营销作为重要的手段。但为了营销，基金不得不付出成本。为了节约现金流的支出，我们不得不把佣金作为基本的支付手段。”某小基金公司的负责人很无奈地对 《每日经济新闻》记者说。

　　根据记者的调查，目前基金公司在销售基金时，往往需要在未来付出数十倍于其基金销售量的交易量。按照当前的行情，如果券商为基金卖出一个亿的份额，基金就要为券商在席位上做出30倍，甚至60倍的交易量，也就是要达到30亿甚至60亿的交易量。”显然，在这样的销售模式下，一些小基金的换手率必然保持高位。

　　目前，内地基金佣金形成的利益链来自于两方面，一是为了获得大券商的研发支持，基金公司需要根据券商的贡献大小来安排佣金，而在卖方机构中具有较强研发实力的，显然是中金、申万、中信等券商。二是中小券商无法在研发上与大券商竞争，小基金也无法在佣金和基金规模上吸引到大券商更好的服务，于是就只能通过营销来安排佣金。