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国金证券:场内债基折价扩大 逐步关注投资机会

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-08-09 16:07 来源: 新浪财经

  场内基金双周策略(7.25~8.5) 

  国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

  随折价波动关注优势品种——传统封闭式基金

  近期传统封基折价率小幅攀升,截止到2011年8月5日,25只传统封闭式基金整体平均折价10.32%。部分高折价品种显示出相对优势,具备获得超额收益的可能,建议投资者继续从个体角度出发,选择投资管理能力、折价率具备优势的品种,如丰和、鸿阳、金鑫等。此外,大成优选和建信优势到期年化收益率分别为7.24%和6.2%,随着市场企稳可适当关注。

  等待方向明朗——LOF基金和ETF基金

  短期来看由于通胀仍维持高位,紧缩政策放松预期难以兑现,加之标普下调美国主权信用评级、美债危机愈演愈烈,全球股市大幅下挫,避险情绪高涨。基金组合可继续维持适当防御的特征,盈利平稳的消费行业可侧重关注,对食品饮料、家电、医药、纺织服装和零售等行业关注较多的基金可核心配置。与此同时,一些真正具有成长性的优质公司、受政策扶持的新兴产业个股逐渐累积投资机会,能够灵活把握个股投资的成长风格基金也可继续关注。同时就场内交易的LOF基金来看,流动性对基金的折溢价影响波动较大,对于规模较小的品种需适当谨慎。具体的品种可重点关注富国天惠、国泰小盘、中银中国、大摩资源等。

  关注债券基金投资机会——场内交易债券型基金

  前期债券市场受资金面紧张和城投债风险担忧的影响急跌,在此背景下二级市场交易的债券型基金也随之出现恐慌性下跌。考虑到接下来经济适度下滑仍将是大概率事件,资金面最紧张的阶段已经过去,且有望呈现逐步缓解的态势,同时海外市场动荡、避险情绪也有助于债市阶段性交易机会,二级市场交易的债券基金可重点关注。

  目前来看,无论是场内交易的普通债券型基金,还是具备杠杆的分级债券基金,折价优势均已经具备。对于场内交易的普通债券基金,即使在基金净值不涨的情况下,投资者仍能获得一定的到期收益,而对于杠杆份额的债券基金,折价扩大也提供了反弹空间。我们进一步测算了基础份额(基金)不同年化收益预期下,上市交易债券基金的到期收益,从结果来看,假设基础份额提供6%的相对合理的年化收益,杠杆份额基金获得的到期收益多好于普通上市交易的债券基金,但相对优势有限。

  在具体的产品上,可以结合管理人的投资管理能力、折价率等选择具备优势的品种,考虑到可转债市场调整基本见底、估值优势明显,同时城投债投资仍需要谨慎,可从持仓结构进一步选择。具备杠杆的分级债基可重点关注折价优势明显、债券持仓结构相对均衡的景丰B,上市交易债券基金可重点关注易基岁丰。

  积极关注固定收益特征分级基金——分级基金

  同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A和聚利A等固定收益特征的基金年化收益率(单利)具备优势,其中同庆A和国泰优先分别达到8.39%和7.52%,对于低风险偏好的投资者可积极关注。

  上市交易的高杠杆产品,市场震荡中短期予以回避。但随着近期市场快速下跌,也逐渐积累反弹需求,高风险偏好投资者可逐步予以关注,把握超跌反弹下的交易性机会。

  折价率逐渐上升——传统封闭式基金

  最近两周(7.25~8.5)传统封闭式基金随市下跌,25只封闭式基金全部下跌,平均下跌3.96%,基金裕阳、基金鸿阳、基金汉盛等凭借良好的管理能力,下跌幅度较小。尽管近期传统封闭式基金折价率有小幅上升,但优势仍不足,基金价格主要围绕净值波动,超额收益较少。

图表 1 :封闭式基金净值和价格表现(截止到 2011.8.5 )
名称 最近两周价格涨跌幅(%) 最近两周净值增长(%) 折价率 最近一个月净值增长(%) 存续截止 到期年化收益率
基金裕阳 -1.51 -1.93 -7.29% -1.85 2013-7-25 3.91%
基金鸿阳 -1.54 -1.40 -14.79% -0.90 2016-12-9 3.04%
基金汉盛 -2.30 -1.78 -7.24% -1.76 2014-5-9 2.76%
基金安顺 -2.78 -3.67 -4.52% -3.91 2014-6-14 1.63%
基金丰和 -3.12 -0.91 -13.81% -0.11 2017-3-22 2.67%
基金科瑞 -3.20 -1.84 -13.39% -0.15 2017-3-12 2.60%
基金泰和 -3.46 -2.28 -6.22% -2.30 2014-4-7 2.43%
基金普惠 -3.55 -2.54 -9.30% -1.73 2014-1-6 4.11%
基金天元 -3.63 -3.13 -12.42% -4.26 2014-8-25 4.43%
基金景福 -3.72 -4.44 -8.23% -5.29 2014-12-30 2.56%
基金普丰 -3.90 -3.32 -12.19% -3.75 2014-7-14 4.52%
基金兴华 -3.92 -2.44 -5.88% -1.33 2013-4-28 3.56%
基金裕隆 -4.01 -3.77 -9.67% -3.78 2014-6-14 3.62%
基金兴和 -4.03 -3.06 -11.48% -3.66 2014-7-13 4.23%
基金金鑫 -4.07 -2.50 -13.02% -2.78 2014-10-20 4.44%
基金同盛 -4.10 -3.04 -11.92% -3.19 2014-11-5 3.98%
基金汉兴 -4.28 -3.38 -11.72% -3.87 2014-12-30 3.73%
基金安信 -4.31 -3.29 -7.72% -2.46 2013-6-22 4.36%
基金同益 -4.33 -3.42 -10.86% -4.23 2014-4-8 4.39%
基金景宏 -4.48 -3.60 -8.14% -4.07 2014-5-5 3.13%
基金金泰 -4.60 -3.05 -6.37% -2.32 2013-3-27 4.09%
基金久嘉 -5.15 -3.94 -13.48% -4.03 2017-7-5 2.48%
基金通乾 -5.17 -3.96 -8.09% -3.33 2016-8-28 1.68%
基金银丰 -6.35 -3.99 -16.35% -1.86 2017-8-14 3.01%
基金开元 -7.56 -5.72 -6.61% -7.19 2013-3-27 4.25%
大成优选 -5.32 -5.44 -6.68% -5.81 2012-7-31 7.24%
建信优势 -2.67 -1.80 -9.29% -0.96 2013-3-18 6.20%

  来源:国金证券研究所

  传统封闭式基金整体平均折价上升至10.32%,自7月份以来基金折价率逐渐小幅上升,其中12只基金的折价率超过10%。在平均剩余存续期3.35年的背景下,平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)有3.42%。

  普跌背景下指数基金表现差异较小——LOF基金和ETF基金

  最近两周(7.25~8.5)LOF基金整体价格平均下跌3.23%,同期净值平均下跌4%。市场普跌背景下基金业绩全面下滑,管理能力突出的国泰小盘、富国天惠等业绩损失相对较小。从ETF基金表现来看,市场普跌背景下指数基金的业绩差异较小,其中商品ETF、中小板、消费80ETF跌幅相对少。

  截至8月5日, ETF基金溢价率相对平稳, LOF基金中仍有部分基金受规模小、流动性不足的影响,带来折溢价率大幅波动,其中天弘深成的溢价率超过5%,银华300、鹏华创新的溢价率也相对高。

图表 3 : LOF 及 ETF 基金表现(截止到 2011.8.5 )
LOF 基金 最近两周价格涨跌幅(%) 排名 最近两周净值增长率(%) 排名 最近一月净值增长率(%) 排名 最近一季度净值增长率(%) 排名 折价率
中欧小盘 0.32 1 -3.00 14 -2.53 11 -1.41 9 2.14%
国泰小盘 -0.85 2 -2.05 4 -0.66 3 0.67 3 -0.38%
富国天惠 -0.94 3 -1.84 3 -1.23 5 0.46 4 0.62%
中欧 300 -1.05 4 -4.84 34 -5.77 35 -5.01 30 0.01%
银华内需 -1.20 5 -2.71 9 -3.34 19 -5.27 32 0.78%
大成创新 -1.38 6 -3.56 20 -2.75 12 -1.71 13 0.65%
中欧新动力 -1.58 7 -1.06 1 -0.06 2 3.48 1 -1.80%
信诚深度 -1.62 8 -2.23 6 -2.13 9 -1.92 15 -1.09%
天弘深成 -1.64 9 -5.01 36 -5.40 32 -2.36 18 5.60%
银华 300 -1.94 10 -5.24 37 -6.43 39 -6.04 39 2.59%
ETF 基金 最近两周价格涨跌幅(%) 排名 最近两周净值增长率(%) 排名 最近一月净值增长率(%) 排名 最近一季度净值增长率(%) 排名 折价率
商品 ETF -3.67 1 -3.32 1 -4.02 5 1.16 1 0.26%
中 小 板 -3.92 2 -4.05 3 -3.41 2 -3.61 4 0.15%
消费 80ETF -4.00 3 -4.12 4 -1.17 1 -2.20 2 0.14%
民企 ETF -4.08 4 -4.69 5 -4.01 4 -4.24 7 -0.17%
超大 ETF -4.37 5 -4.00 2 -5.38 7 -4.93 9 -0.10%

  来源:国金证券研究所

  图表4:LOF及ETF基金折溢价率(截止到2011.8.5)

图表 4 : LOF 及 ETF 基金折溢价率(截止到 2011.8.5 )
LOF 基金 折溢价率 LOF 基金 折溢价率 ETF 基金 折溢价率 ETF 基金 折溢价率
天弘深成 5.60% 中欧新动力 -1.80% 深成 ETF 0.29% 龙头 ETF -1.04%
银华 300 2.59% 招商成长 -1.38% 中小盘 ETF 0.28% 央企 ETF -0.36%
鹏华创新 2.57% 泰达效率 -1.27% 商品 ETF 0.26% 中盘 ETF -0.35%
长信 100 2.18% 鹏华动力 -1.14% 责任 ETF 0.22% 深红利 -0.29%
中欧小盘 2.14% 信诚深度 -1.09% 中 小 板 0.15% 深成 40ETF -0.22%

  来源:国金证券研究所

  折价扩大,优势突出——场内交易债券型基金

  最近两周(7.25~8.5)国债指数小幅上涨0.13%,企债指数下跌0.22%,转债指数下跌2.61%,在此背景下场内交易的9只债券型基金净值平均小幅下跌0.63%,价格平均下跌1.04%。经过7月份的大幅调整,部分基金二级市场价格开始企稳,其中易基岁丰、中欧强债和鹏华丰润分别上涨0.44%、0.21%和0.11%,但城投债持有较多的富国天丰仍表现不佳,两周价格下跌3.5%。

  从折溢价率的变化来看,目前场内交易的债券型基金均呈折价交易状态,且经过前期调整,基金折价率多有明显上升,目前信诚增强的折价率超过10%,华富强债、招商信用、工银四季和银华信用的折价率也较高。从到期年化收益来看,除了即将到期的富国天丰,信诚增强、华富强债、银华信用的到期年化收益均超过4%

图表 5 :场内交易债券型基金表现(截止到 2011.8.5 )
基金名称 国金分类 最近两周价格涨跌幅(%) 最近两周净值增长率(%) 最近一月净值增长率(%) 折溢价率 到期日 股票仓位(%) 持债结构( % )
易基岁丰 债券-新股申购型 0.44 -0.50 -1.30 -7.17% 2013-11-8 1.71 金融债 7.29 央行票据 11.68 企业债 92.65 可转债 9.56
中欧强债 债券-新股申购型 0.21 -0.43 -1.18 -2.84% 2013-9-29 1.12 企业债 90.04 可转债 5.34
鹏华丰润 债券-新股申购型 0.11 -0.70 -1.39 -7.68% 2013-12-1 0.21 国债 8.47 金融债 34.33 企业债 95.93 可转债 3.66
工银四季 债券-新股申购型 -0.44 -0.60 -1.98 -8.52% 2013-12-2 0 金融债 12.5 企业债 159.51
银华信用 债券-新股申购型 -0.75 -0.30 -1.08 -8.25% 2013-6-28 0 金融债 7.04 企业债 111.12 可转债 7.83
招商信用 债券-新股申购型 -0.87 -0.10 -0.80 -9.12% 2015-6-24 7.48 国债 17.11 金融债 9.43 企业债 142.27
华富强债 债券-新股申购型 -2.22 -1.02 -1.91 -9.45% 2013-9-7 8.42 国债 2.51 企业债 90.29 可转债 24.14
信诚增强 债券-普通债券型 -2.35 -0.71 -1.40 -11.09% 2013-9-28 6.18 企业债 97.99 可转债 4.99
富国天丰 债券-新股申购型 -3.50 -1.29 -1.98 -5.54% 2011-10-23 5.8 企业债 151.66

  来源:国金证券研究所

  从具有杠杆的债券基金来看,目前已经上市的六只分级债券基金中除了嘉实多利进取,其余基金均有固定存续期。受近期债券市场波动影响,高杆杆份额的债券基金价格大幅下跌,折价率也明显上升。如果以基金到期日或折算日为剩余年限终点,多数基金的基础份额年化2%左右的收益率即可满足杠杆份额的折溢价打平(以当前时点计算,基础份额所需年化收益以保证杠杆份额的投资者不亏损)。对于普通债券型和新股申购型基金来说,结合历史平均收益,年化预期要求较低。

图表 6 :债券型基金杠杆份额 (截止 2011.08.05 )
名称 国金分类 折溢价率( % ) 打平时要求的资产收益率 ( 年化 ) 低风险份额约定收益率
天弘添利 B 债券 - 新股申购型 -13.22 1.74% 4.2300%
大成景丰 B 债券 - 普通债券型 -6.60 2.13% 4.0300%
富国汇利 B 债券 - 新股申购型 -0.75 2.56% 3.8700%
嘉实多利进取 债券 - 普通债券型 27.37 11.95% 5.0000%
泰达宏利聚利 B 债券 - 新股申购型 -15.09 2.24% 4.6320%
富国天盈 B 债券 - 新股申购型 -8.96 1.98% 4.5500%

  注:嘉实多利进取剩余年限以折算日为终点,其余基金均有固定存续期。

  来源:国金证券研究所

  从上文可以看到,无论是场内交易的普通债券型基金,还是具备杠杆的分级债券基金,折价优势均已经具备。对于场内交易的普通债券基金,即使在基金净值不涨的情况下,投资者仍能获得一定的到期收益,而对于杠杆份额的债券基金,折价扩大也提供了反弹空间。下表中我们进一步测算了基础份额(基金)不同年化收益预期下,上市交易债券基金的到期收益,从结果来看,假设基础份额提供6%的相对合理的年化收益,杠杆份额基金获得的到期收益多好于普通上市交易的债券基金,但相对优势有限。

图表 7 :基础份额(基金)不同年化收益预期下,上市交易债券基金到期收益
  0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00%
天弘添利 B -7.32% 1.00% 7.92% 13.95% 19.39%
大成景丰 B -9.81% -0.57% 7.93% 15.87% 23.37%
富国汇利 B -9.97% -2.11% 5.26% 12.25% 18.92%
嘉实多利进取 -46.74% -39.56% -32.10% -24.39% -16.42%
泰达宏利聚利 B -11.88% -1.07% 7.05% 13.77% 19.63%
富国天盈 B -8.08% 0.10% 7.46% 14.23% 20.55%
易基岁丰 3.34% 5.41% 7.48% 9.54% 11.61%
中欧强债 1.35% 3.37% 5.40% 7.43% 9.46%
鹏华丰润 3.49% 5.56% 7.63% 9.70% 11.77%
工银四季 3.90% 5.98% 8.05% 10.13% 12.21%
银华信用 4.64% 6.73% 8.83% 10.92% 13.01%
招商信用 2.49% 4.54% 6.59% 8.64% 10.69%
华富强债 4.85% 6.95% 9.05% 11.15% 13.24%
信诚增强 5.62% 7.73% 9.84% 11.95% 14.07%
富国天丰 30.15% 32.76% 35.36% 37.96% 40.56%

  注:嘉实多利进取无固定存续期,富国天丰将于 2011-10-23 到期。

  来源:国金证券研究所

  固定收益特征基金到期年化收益较高——分级基金

  从固定收益特征的分级基金来看,同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A和聚利A等五只基金折价交易,且最近两周多数基金折价率持续扩大,按照2011年8月5日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述四只产品将于到期后转为开放式基金,可以进行申购赎回,即可以按照净值进行结算)计算,年收益率(单利)均有较大幅度的提升,其中同庆A和国泰优先分别为8.39%和7.52%。同时,从风险角度而言,上述产品母基金净值均处于较高水平,对于低风险偏好的投资者,上述基金可重点关注。

  另外,双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、多利优先和建信稳健等同样具备固定收益特征的分级基金,也具备折价优势,目前七只基金中有五只基金的折价率超过10%。

图表 8 :“固定收益”特征分级基金收益率比较(截止到 2011.8.5 )
基金名称 最近两周价格涨幅(%) 最近两周净值涨幅(%) 剩余年限 约定基准利率 到期年化收益率 ( 单利 ) 折价率
同庆 A 0.00 0.18 0.77 5.60% 8.39% -2.40%
国泰优先 -0.47 0.18 1.52 5.70% 7.52% -3.23%
汇利 A -0.20 0.10 2.10 3.87% 6.40% -5.31%
景丰 A -0.82 0.19 2.19 4.03% 6.76% -6.00%
聚利 A 0.91 0.20 4.77 4.57% 5.41% -12.56%
双禧 A -1.08 0.19 —— 5.75% —— -14.60%
银华稳进 -1.29 0.19 —— 5.75% —— -11.22%
信诚 500A -0.22 0.19 —— 6.20% —— -11.84%
申万收益 -1.13 0.19 —— 5.75% —— -15.18%
银华金利 -1.08 0.29 —— 6.50% —— -10.34%
多利优先 -0.21 0.19 —— 5.00% —— -6.64%
建信稳健 0.43 0.30 —— 6.50% —— -7.58%

  来源:国金证券研究所

  从具有杠杆收益的权益类基金来看,最近两周(截止到2011.7.8)在市场下跌背景下,高杆杆基金大幅下跌,除了成立时间较短、尚处于建仓期的建信进取跌幅较小,其他基金的跌幅均超过4%,但整体来看多数基金的价格跌幅低于净值跌幅,随着市场进一步向下波动,杠杆基金的下跌动能减弱,溢价率也随之上升。

  从杠杆率变化来看,瑞福进取和申万进取2.5倍左右的杠杆率是目前杠杆率最高基金,此外,银华鑫利、国泰进取、银华锐进的杠杆率也相对高。

图表 9 :分级基金杠杆收益端产品表现(截止到 2011.8.5 )
基金名称 最近两周价格表现(%) 最近两周净值增长率(%) 折溢价率 两周前折溢价率 基金名称 最近两周价格表现(%) 最近两周净值增长率(%) 折溢价率 两周前折溢价率
建信进取 -1.06 -1.70 4.38% 3.71% 信诚 500B -6.29 -8.13 8.96% 6.83%
瑞和远见 -4.15 -5.25 5.10% 3.89% 银华锐进 -6.30 -9.35 9.97% 6.39%
合润 B -4.58 -3.99 1.03% 1.66% 国泰进取 -6.31 -7.35 -6.67% -7.71%
瑞和小康 -5.54 -5.25 -5.54% -5.25% 申万进取 -6.52 -12.04 23.81% 16.49%
同庆 B -5.58 -6.71 -7.74% -8.85% 双禧 B -7.89 -9.48 9.95% 8.06%
瑞福进取 -5.98 -8.93 1.93% -1.28% 银华鑫利 -8.03 -11.84 13.56% 8.85%

  来源:国金证券研究所

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