QFII或成跨市交易监管重点

　　上海证券交易所(下称上证所)日前发布的针对A股“期现”两个市场的跨市场监管研究报告。

　　“要密切关注QFII在境外期市的投资，防止其通过新加坡A50等跨境操纵A股”

　　早报记者 忻尚伦

　　上海证券交易所(下称上证所)日前发布的针对A股“期现”两个市场的跨市场监管研究报告中，建议将QFII(合格境外机构投资者)、证券公司、私募基金、投资公司等投资主体，列为期指的重点监管对象，因报告认为，这些机构相较于其他投资者具有跨市场操纵的能力和意愿；而一旦他们有操纵行为，将对市场的正常交易产生较大震动。

　　该份报告的写作者分别来自上证所、招商证券、深交所和中国金融期货交易所(下称“中金所”)。

　　分对象、分阶段重点监管

　　上证所发布的这份名为《股票与股指期货跨市场交易监管研究》的研究报告，主要探讨的是股指期货推出后，股票现货与期货市场之间形成的价格互动和风险传递关系，并对期现两个市场的跨市场交易的监管提出了建议。报告建议监管层推进跨市交易协调机制，完善跨市监管协作机制，构建跨市价格稳定机制。

　　由于指数期货合约到期时是以现货指数价格结算，因此到期日是操纵现货、在股指期货上获利的一个机会。上证所在报告中建议，应“分对象”、“分阶段”对跨市操纵行为进行监管。

　　“分对象”监管，报告建议对现有的投资者结构进行划分，将证券公司、QFII、私募基金等其他投资公司列为重点监管对象。

　　报告指出，QFII具有丰富的股指期货交易经验，更有利用到期日效应操纵市场的不良案例。随着QFII在国内投资的额度逐步增大，其参与到期日操纵的可能性也在逐步增加。“目前，QFII参与股指期货的额度虽然有限，但其应是我们重点关注的对象。”

　　此外，报告还建议，要密切关注QFII在境外期货市场的投资，防止其通过新加坡A50等市场跨境操纵。报告并提出，A50到期日与国内现货市场的异动也疑似与QFII有关。

　　截至今年6月底，共有113家境外机构获得了QFII资格；截至2011年4月29日，国家外汇管理局已累计批准103家QFII机构投资额度206.9亿美元。不过公开资料显示，目前尚未有QFII成功开户参与股指期货。

　　另外，证券公司自营投资股指期货额度受到净资本的限制，但近几年其自有资金、受托理财资金规模迅速壮大，参与股指期货的实力不断增强。因此交易所需重点掌握其自营账户、委托理财账户及集合理财产品的账户情况。尤其是在到期日前，通过监控沪深300权重较大的股票交易情况，追踪交易异常的证券营业部，在必要时可以要求其报告情况。

　　最后报告认为，私募基金、投资公司等在利益的驱动下，很有可能利用市场初期发展的机遇参与到市场操纵中来。因为这些机构在投资方向及操作上有很大的自由度，账户也比较隐蔽，难于监管，因此在到期日附近需要加强异动账户的监控。

　　而“分阶段”监管，则是指以重点对象为基础，将监管工作分为“事前、事中、事后”三个阶段。建议在每个阶段，对重点账户的持仓和交易情况进行跟踪。比如，一旦现货市场有所反应，指数出现暴涨、暴跌情况，期货市场应该考虑采取提高保证金、限仓、强行平仓等相应的措施来化解市场风险。

　　建议以“跨市熔断”

　　逐渐取代涨跌幅

　　在探讨如何构建跨市场价格稳定机制时，该报告建议，以“跨市场熔断”(circuit breaker)机制来代替现有的涨跌幅限制，以创新证券交易所乃至跨市场的价格稳定机制。

　　境外既有的“跨市场熔断”机制，是指以股票市场指数作为判定基础，一旦股票市场指数波幅触发熔断点而中止交易一段期间，股指期货市场也将进入熔断阶段。

　　报告指出，通过跨市熔断机制干预宏观事件和股指期货到期引发的市场冲击，赋予投资者更多的时间和机会来重新评估市场，将有利于化解信息不充分投资者“羊群行为”所引致的市场过度波动。

　　但是，根据境外市场经验，在股票交易所与期货交易所之间设置协同熔断机制是建立在股市无涨跌幅限制的基础上的。“实证研究显示，涨跌幅限制措施降低了股票市场价格发现效率，并产生流动性干扰和涨跌停后的助涨助跌效应。作为期指基础的股市出现这些问题，将使期指‘非自足性’运行的合理性产生动摇，期指定价不当将通过交易的杠杆度高速引发市场风险。显然，现行的股市涨跌幅限制制度对将来的股指期货交易、跨市交易构成较为严重的障碍。”报告写道。

　　另外，对于欧美市场较为常见的“高频交易”(是指某些强势投资者利用服务器托管的优势获得优先交易权，并借助高速计算机上达到比正常市场稍早的“超前交易”)，报告认为将可能增大市场系统性风险。

　　让全球投资者记忆犹新的是，受欧洲债务危机蔓延、亚洲股市暴跌等宏观事件影响，美国股市在2010年5月6日发生的“闪电崩盘”便是由高频交易触发市场系统性风险的典型案例。当天，道琼斯平均工业指数和标准普尔500指数在收盘前两小时一度暴跌9%左右。其中，道琼斯平均工业指数盘中一度重挫近千点，以下跌点位计算为历史之最，期间，许多个股惊现“闪电崩盘”，波士顿啤酒公司、交通运输公司、特种制药公司等公司股价甚至一度归零。