德圣基金：加息预期升温 基金回归大消费

　　德圣基金研究中心

　　加息预期升温，A股市场延续震荡

　　本周市场在前期表现相对平稳，海外市场企稳，国内处于政策的相对真空期，市场窄幅震荡。但是在本周四，三月期、一年期、三年期央票利率全面上行，使市场加息预期升温，加之市场对全球经济形势的担忧，A股市场在周四遭遇较大下跌。板块上，医药、消费、信息等非周期行业相对抗跌，部分个股也再创新高，而跌幅较大的仍为资源、有色、金融等强周期行业。短期来看，美债和欧债危机云雾未散，国内政策虽有支持，而对全球经济前景的担忧成为近期全球股市弱市的重要原因，预计短期市场仍震荡为主。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年08月12日—2011年08月18日

　　在基金方面，本周基础市场震荡走低，偏股方向基金指数也出现小幅下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据统计日期：2011年08月12日—2011年08月18日

　　短期维持谨慎，长期不改乐观

　　本周外围市场相对平静，央票利率的意外上行，国内加息预期升温，国内政策变化再次成为投资者关注的焦点，市场再次陷入调整。而基金看法也存在一定分歧。

　　大成基金指出，回顾上半年经济增长情况，一季度我国GDP增长率为9.7%，二季度为9.5%，经济增长水平依然保持不错的态势；从市场估值水平来看，沪深300指数估值约13倍，依然非常便宜。股票市场变得孱弱的根本原因是通胀居高不下，持续的紧缩政策给市场整体资金面带来了非常大的压力。但从可观察数据来看，7月份通胀创新高后，8月份通胀很可能处于下行通道，而在紧缩环境下国内经济增速下行已经较为明显，“超调”风险正在加剧。这些表明，未来我国进一步紧缩的概率较小，股市资金面情况会得到一定程度的改善。大成基金判断，下半年通胀回落、政策放松和经济底部反弹将是大概率事件，在当前点位和跌幅下，投资者不宜过度悲观。随着时间的推移，影响市场的通胀和经济方面的不确定性因素将逐步消除，下半年投资机会依然看好。

　　金鹰基金研究总监杨绍基指出，上市公司的资金链的紧张程度已有所缓解，在三季度、四季度的毛利率水平也将有所回升，而政策也进入观察期。杨绍基认为，从市场估值水平、企业资金链压力、毛利率水平、通胀以及政策面五个方面因素看，目前市场比较安全，投资者无须过于担忧。

　　景顺长城能源基建基金经理余广观点相对谨慎，他认为“防御”近期的主题，而在具体策略上，鉴于对整个宏观经济存在着不确定性，他将寻找业绩增长确定性强的成长股所蕴含的投资机会。对于未来市场，余广表示，国家政策将会有一些结构性的调整，而从微观经济来看，各地政府、企业的现金流都非常紧张。在此大背景下，短期内经济增速下滑与经济结构转型将成为大概率事件，而在CPI增幅见顶之后，一部分原先受损于成本上升的企业预计盈利能力将有所改善。

　　低估值优势不再，基金重归大消费

　　二季度末以来，食品、医药等稳定增长类行业表现良好，而强周期性行业再次陷入低迷。对于后市的投资机会，多数基金也把眼光再次转向大消费与战略新兴产业，但也有部分基金仍对低估值蓝筹明显偏好。

　　各大基金则存在明显分歧。一部分基金仍对蓝筹股兴趣未消。他们认为蓝筹股目前的估值水平已经充分反映了潜在的各种负面因素，下跌的空间较为有限。在通胀的压力缓解后，这些公司存在明显的估值修复需求；而中小盘成长股的调整才并未结束，短暂的反弹后将继续向下寻求基本面的支撑。但另外一些基金公司并不以为然，他们认为，通过上半年股市完成了从结构失衡向均衡的回归过程，中小盘成长股估值调整已经初见成效，那些经历了上半年的调整之后，估值合理且具备业绩支撑的中小盘成长股投资价值凸现。

　　华夏优势增长基金经理巩怀志指出，对于成长股，乃至市场眼下投资者避之不及的中小板、创业板股票，并不轻易悲观，他认为市场调整10%，部分个股甚至回调过半，但很多优秀的上市公司本身的业绩并没有发生任何变化。成长性的个股目前只是进入短暂的休整时期，除了通胀引发的货币紧缩，使得进攻性股票回调以外，其背后一个重要的因素是国家在产业转型上的步伐走得比预期要慢。在他看来，在成长股经历过上半年的下跌过程之后，下半年的市场正逐渐发生变化，通胀很有可能在六月份见顶，CPI在摸高5.9%-6.2%之间后，可能进入逐渐下滑区间。届时主要矛盾最终回到经济增长上来。加息放缓，新项目开始审批，水利、保障房等建设加快。

　　信诚蓝筹基金经理张锋表示，市场目前没有趋势性的上涨机会，但是下跌空间也不大，重在结构和选股。张锋认为，对于一些优质个股而言，在市场的震荡过程中可能迎来在合理甚至较低的价格水平上介入的良好机会。他看好四类行业的发展前景：受益于中国人口老龄化且居民收入增加带来的保健需求，健康类产业具有刚性发展空间；高端装备制造业前景可期，尤其是具有走出国门实力的子行业，空间更为广阔；在产业升级以及低端制造业仍东部向西部转移过程中，一些新兴产业存在一定投资机会；具有刚性发展空间的消费类行业。

　　泰信基金与市场观点存在一定分歧，由于市场超跌，加之上周出现的一些积极信号，包括央行和银监会强调下半年政策定向宽松、人民币升值提前预演以及社保基金入场，短期使投资者情绪有所缓和，但中期仍需等待通胀回落和政策实质性放松的信号。在行业方面，泰信基金首先看好估值较低的金融和地产行业，其次看好下游的食品饮料、纺织服装、医药等消费品行业；主题投资方面，泰信基金看好节能减排和一些产能受限的行业。

　　短期延续震荡，关注选股能力出色的基金产品

　　本周市场在前期表现相对平稳，海外市场企稳，国内处于政策的相对真空期。但是在本周四，三月期、一年期、三年期央票利率全面上行，使市场加息预期升温，加之市场对全球经济形势的担忧，市场再次陷入调整。短期来看，美债和欧债危机云雾未散，国内政策虽有支持，而对全球经济前景的担忧成为近期全球股市弱市的重要原因，预计短期市场仍震荡为主。

　　基于以上对市场环境的分析判断，以下三类风格的基金值得配置：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。