华泰柏瑞柳军：A股估值已达到历史低点

　　新浪财经讯 华泰柏瑞基金指数投资部副总监柳军近日表示，从估值角度来看，A股估值已达历史低点，指数中枢下移风险和空间较低，但估值仍存结构性矛盾。在通胀、政策、外围市场等诸多不确定性因素影响下，市场将进入区间震荡阶段等待政策和基本面的进一步明朗，建议投资者均衡资产配置。

　　柳军是在南京出席江苏财经“股市名捕会金陵”活动时做出以上表述的。

　　柳军介绍说，截至2011年7月，沪深300的市盈率为13.62倍，已经接近2008年11月市场最低迷时的13.06倍，接近历史低点，估值进一步下降的空间有限，除非市场发生黑天鹅事件，全球经济大幅衰退，否则，国内经济在当前形势下不会出现极端情况。

　　柳军同时指出，从估值角度看，深圳中小板和创业板市盈率仍为38.4倍1和47.69倍(截至2011年7月19日)，较2009年底的42.89和71.75，以及2010年底的44.71和65.92，虽有下降，但整体仍然偏高。

　　从市场整体来看，柳军指出，统计显示，A股在CPI上行阶段都有较好的表现，临近拐点往往伴随政策转向的出现，比如本轮的调控从2009年下半年开始，A股阶段高点也出现在2009年年中；而在通胀拐点出现以及下行阶段，由于伴随需求减弱以及企业面临去库存压力，股市往往受到估值和业绩的双杀，难以有较好的表现。

　　柳军进一步分析指出，2011年单季GDP同比窄幅波动，相信经济总体将保持平稳回落的态势，而通胀在三季度之前仍可能保持在高位区间运行，根据以往经验，三季度存在CPI环比上升的季节性因素，CPI新增上涨因素将会持续上升，三季度通胀压力仍然较高，另外，翘尾因素在6-7月份达到全年高点之后，翘尾因素在三季度仍处于较高水平，因此通胀风险在三季度难以解除。柳军也同时指出，四季度随翘尾因素消失，在不考虑外力因素的影响，通胀有望逐渐回落，但回落的幅度较为缓慢。

　　因此，未来一段时期，国内经济总体保持缓慢回落的态势，而通胀将在较高水平运行，这与过去几年“高增长、低通胀”的经济基本面有所不同，股市大起大落的周期性特征将有所减弱，总体保持在一个相对较窄的空间中波动运行。

　　从货币政策角度而言，柳军认为，近期公布的M1和M2数据，流动性接近历史底部区域，不排除市场在流动性存在改善预期的情况下出现反弹，但货币政策在调控目标通胀实质性回落之前，难以出现转向。近期关于银行保证金存款需要交纳存款准备金的政策，也显示了货币政策将控制物价总水平作为重要任务的决心。

　　柳军指出，虽然无法排除在外汇占款上升的情况下存款准备金被动提高，以及为缩窄负利率，提高存款利率，但主动的紧缩应该已告一段落，货币政策进入观察期。观察的角度重点有三：其一，经济增速已有所下滑，能否复苏？其二，货币紧缩对通胀的走势有何影响？其三，经过09和10年经济刺激之后，企业和地方政府的负债水平有所提高，如果进一步提高利率会否增加企业负担、会否影响企业的偿债能力等还需要观察。

　　综上所述，柳军认为，在通胀没有回落到存款利率水平之前，在政策保持稳定、基本面众多不确定因素的影响下，市场将进入区间震荡阶段，等待政策和基本面的进一步明朗。在此阶段，投资者不应远离市场，但也不必冒险激进，而应采取均衡配置的方法，做好布局。