图文：中国银行业系统风险评估分论坛

　　新浪财经讯 《证券市场周刊》2011年中国宏观经济预测秋季论坛于9月24日在北京召开，新浪财经全程直播本次论坛。图为中国银行业系统风险评估分论坛。

　　以下为中国银行业系统风险评估分论坛实录：

　　任若恩：很高兴有机会主持这个环节的讨论，我们这个环节的题目是风险对接与寻求共赢，现在都知道全世界从08年以来都在讨论这样一些重要的话题，比如说风险管理的问题，不管是在单个银行机构层次上，还是在银行体系或者金融体系这个层次上，我们前两个环节也讨论过所谓主权风险问题，国债风险问题，这个环节会介入到更加具体，有的时候也是比较微观的层次来研究跟金融稳定和风险管理有密切关系的一些问题。

　　我现在非常荣幸邀请第一位嘉宾是浦发银行新资本协议实施领导小组办公室主任赵先信先生，他的发言题目是中国银行业系统风险评估。

　　赵先信：我想这一章节主题也是大家比较关心，这几年来是大家对银行业中国银行业系统风险问题谈论比较多，当然有很多的一些现象，比如说这几年特别是05年以来商业银行资产扩展，还有是说一些热点领域，比如说房地产领域，土地开放贷款，地方融资平台，还有来自监管方面一些动作，比如说三个办法一个指引还有最近讨论比较多的资本充足率的管理办法修改，等等很多方面引导大家开始关注中国银行业系统稳定性的风险问题，作为一个业界人士，谈一下自己的观察和一些体会，个协个人意见，我的一个总的想法，总观点是这样，总体上看目前中国银行业系统性违约风险还是不能说是很显著或者还是看不到有这样一个系统性违约或者系统性资产质量风险，但是局部性风险还是存在，尽管如此商业银行风险杠杆是在放大，跟我们说的财务杠杆不太一样，风险杠杆看银行资本水平跟风险资产比例，这个指标来讲商业银行风险杠杆是在放大，目前我们银行业微观机制商业银行对资本补充主要是依靠利差水平，这样模式是很难持续，第四要改变目前情况根本出路对于银行微观运行机制进行改革，把银行切实转变成吃资产帐面利差变为经营风险资产，经营风险获取风险收益，真正对风险进行恰当的溢价。

　　首先看为什么说目前看不出系统性我违约风险和系统性资产质量问题，主要可以从我们历史看，改革开放以来到最近2000年以前这段时间，这一段历史情况，发现中国经济经历了两次大的信贷的膨胀周期，都造成严重资产质量问题，导致99年以来不良资产划拨，看一下商业银行年报，有些银行04年不良资产达到24%这样一个水平，为什么这之前我们两次信贷周期造成严重的资产质量问题，主要跟中国经济特别运行机制是有关系的，因为这之前我觉得中国经济主要是经历了一个商品市场货币化行为，很多以前是计划经济，突然变成市场经济可以交易对货币产生需求，导致居民家庭，收入一开始是农村家庭到城市家庭，家庭收入上升，财政收入比例是下降的，看一下过去一开始改革开放20年财政收入基本是下降，导致财政投资国有企业是没有钱可投，另一方面银行大量资产增长，财政本身国有企业本身是没有权益的，权益是非常少，自有资金是非常少，没有自有资金支撑信贷很容易出现问题，是因为没有权益支撑资产权益支撑的扩展，银行信贷资产曲线国有部门资本基金变动基本上没有必然联系，做一些因果分析，导致信贷增长主要因素是财政投资决策，是运算内资金行为，没有权益信贷增长肯定是一个无效益高风险增长，很容易出现系统性违约，资产质量问题，这一轮为什么不一样，不在是商品领域货币化，更多是要素，主要是财富领域货币化，改革开放几十年以后，再来资本升值领域是比较明显，房产地产，价格升值是比较快的，这个升值货币化带来权益增长，这一轮信贷扩张基本伴随权益同步扩张。

　　这个图是99年以来目前为止规模以上企业权益信贷增长情况，2000年以来工业企业部门权益资金变动自有资金变动和贷款资金变动是同步，幅度相差不大，之前严重脱离权益扩张是完全不同，工业企业利息保障倍数，实际上也是逐年上升企业现金流情况在逐年改善，还款能力也是在不断增强是一个比较明显变化，作为工业企业在整个银行部门中，银行贷款占的比例也是下降的，这是一个非常明显的一个例子，第三个指标从企业本身杠杆率也是下降的，总负债占资产比例也是逐年下降的，所以这些情况说明什么，就企业部门来说，因为有了权益增长，有了杠杆率改善，目前这个信贷扩张，基本上是看不出有什么系统性资产质量风险，第二局面部门，大家可以看一下特别最近大家对房地产领域是一个热点领域，最突出表现就是说局面想法设法获取贷款购房，按揭贷款风险也是强调比较多，我认为从我们分析居民部门特别是购买贷款抵押贷款风险要看居民部门自己的财务杠杆，家庭负债比率，从这个角度看，这个负债比率跟房价，变动是直接相关，有一个表可以看一下，随着房价不断上涨，既使是保持首付比例不变实际付款规模都是增加，房价100到300还是20%首付实际贷款规模已经大幅度上升了，但是一旦房价下跌导致在高位区域购房户一个实际上升，威胁房地产按揭贷款领域资产质量一个最主要的风险因素是杠杆率变化。

　　如果说在有一些创新，比如说我们允许加按揭贷款，房屋净值贷款，美国次贷危机房屋升值先把原先贷款还掉，这样一定房价下跌家庭负债比率会上升更快，对房地产投资成为投机氛围成为主导，这样杠杆率也会放大更快，到底跟刚才一样，从高位往下走实际负债比例会放大这个图是比较清楚，实践中归纳出来，影响房地产抵押贷款风险最重要因素，贷款对房价比例，很显然房价下跌导致房价贷款比例往上走，债务收入比，一旦加息家庭可支配收入占负债比例也会往下走，这种情况导致出现违约。

　　这是一个基本违约机制，对这个违约机制看我们国家房地产信贷情况，抵押贷款情况，这种风险大规模违约风险是不存在是微乎其微，次贷危机发生以后，出台一系列的限购，防房政策，对首付，二三套房购买出现严格的限定，可以看出来我们房价能够下跌规模跟银行首付比例是直接相关，中国银行业房险抵押贷款可以承受50%，我们分析看导致是靠谱子，如果能够计算出一个比例，30、40%，大概能看出来我们能够承受房价下跌的幅度。

　　在房地产抵押贷款领域也看不出有系统性质量贷款问题，关于地方融资平台贷款余额有各式各样估计，官方估计有三种，估计地方融资平台贷款不到5万亿是这么一个规模，人民银行报告里面有一个上限是14万亿，还有银监会是9万亿这样一个规模，是不是足以产生一个系统性的问题，我想可以从几个方面看，一个从总量看，如果说按照讲的就是对主权债务一般分析原理，加上其他债务我们债务占GDP比例还是可控范围之内，官方口径是50%左右，负债机制上看可能还是也是没有太大问题，比如说我觉得主要问题我们地方政府负债是一个有抵押负债，一个纯粹通过发新债还旧债是不一样，这一轮是财富货币化，要素货币化绝大多数是掌握在政府手里面。

　　在五年时间内银行资产增长1.5倍是这么一个情况，其中股份制银行增长幅度更大一些，这个相应的话股份制银行国有大银行五大银行占的比例也有一些变化，国有银行整个银行资产占比是有所下降，股份制有所上升，这样一个扩张传统财务指标杠杆率分析没有什么明显变化，如果看风险杠杆已经开始预警了，保险资本充足率有些下降，还是在银行竭尽所能融资，如果没有融资这个下降更明显，再看一个传统指标，资产质量指标风险也是比较低在不良余额不良率都是下降的，但是如果要看准备金相对整个资产比例是下降的，换句话说由于资产质量不断改进，五级分类不良贷款绝对余额是下降，按照绝对余额不良贷款绝对余额提准备金表现为比例上升，不良贷款余额本身下降，导致准备金规模相对最资产规模是下降的，这是一个情况。

　　这带来一个问题怎么样补充银行的资本，从这个数据看统计13家上市银行情况，可以看出来银行对资本补充主要是依靠权益增长，其中的话，来自利润部分，大概占有50%，另外就是像资本市场融资，去年今年是一个再融资还是比较大，这样一个模式回答一下是不是可以持续，通过利润，利差补充资本金是不是可以持续，维持我们资产增长，要具体分析，可以看一下我们利润主要来源还是利差，可以看一下截止到今年上半年银行净利益收入不低于76%最高将近90%，这样一个利差算下来缺口是非常大，13家银行平均起来大概需要现有利差水平200到300扩大一倍翻番，我们利润流程比例比较低这个缺口会更大，国有大银行好一些，股份制银行这个缺口大一些，为什么造成这个差异，一个就是相对国有大银行股份制银行资产增长速度相对比较快一些，另外就是说我们平均股份制银行权重比较高对利息依赖程度高一些，目前我们银行贷款不良率可以认为是处于历史最低点，处于周期性反弹利差会被吃掉一块，最左边银行是建行公行，农行，我们不良率是最低跟西方大银行是相反的，一旦我们不良率开始反弹两到三个百分点利差是很容易被侵蚀掉。

　　对利差依赖导致真正市场化改革很难启动，接下来简单谈一下怎么样走出这样一个困局，资产回报率联系利差规模，如果说我们突出强调对风险回报考核这个情况引导银行更多向风险收取，04年以来商业银行对风险溢价要求是偏低，是持续走低，因为您对风险溢价不够把更多经历集中在帐面利差人民银行法定利差经营上面，导致我们对资产规模，资本过渡消耗这样模式是不可持续的，所以讲到这里可能意味着银行只是做一些上市股改是不够，资本监管要求是不够，根本是转变银行经营机制，银行经营测算经过一个存款利行阶段，是80年代的提法存款是最重要，这个说法是有问题，实际上把促使银行认为有钱就可以房贷，第二是贷款利行，人民银行规定法定利差还是比较可观的，这个实际上也是忽略资产风险属性，每放出一个资产贷款都是风险资产是需要银行用自有资本，准备金缓冲的，如果说你没有这个资本跟上的话，这样一个扩张也是一个低水平粗放式经营，现在是强度资本利行，会促使银行转变经营机制，避免过渡依赖资产扩张，把经历更多关注到风险资产经营上，对风险本身进行恰当识别，只有这样才能实现资产收益资本这种平衡发展，一旦大规模扩张以后，对资本形成大规模需要，对市场形式压力，我想这就是我说的一个主要的方面。

　　任若恩：谢谢赵先信先生的演讲，这个演讲对我们理解起来有一定难度，里面充满了风险管理术语对我们银行业微观层次分析，传达几个重要信息还是很好，对我们总体系统违约风险认为目前还是在一个可以接受的范围，这个范围是非常有见底，风险杠杆分析中国商业银行业风险杠杆正在上升，这个分析大家也可以看出来也非常深入的支持，最后一部分我觉得对于我们商业银行业的改革这种希望和各种愿景分析也是非常令人鼓舞，下面有请标准普尔中国区风险服务负责人高级董事，徐天石先生。

　　徐天石：谢谢任总的介绍，这里我也很荣幸请来参加这么一个论坛，我想大家都是对最近对风险管理这一块又热起来了，为什么，大家听说了UBS瑞士银行出了一个事，由于无赖交易员他的一个建立了大量虚拟头寸引起23亿欧元一个损失，这件事让世界举世震惊，三前法国新业银行60亿欺诈交易刚刚没有一两年又发生这么大一个操作风险事故。这个事故发生严重程度恶劣程度更是让我们警觉，尤其是现在欧元区这么一个当口，欧元区危害就是银行的危害，我们看一看银行，我今天演讲的题目是商业银行全面风险管理评估。

　　我在回到刚才说的UBS的事情，其实他已经不仅仅是一个单纯的操作风险的一个事故，是直接或者间接的反映了UBS本身操作治理架构以及人员结构等等一系列深层次的问题。我们接下来会说今天我的这个演讲分6个单元，实际上就是6个小知识点，第一我们标准普尔评估银行全面风险管理建议从全面结合这么一个角度不是孤立角度看待风险管理，第二点就是如何评估银行的风险治理架构，三四五点针对金融机构的三大风险，通常说的三大风险包括信用，操作，市场这三个风险，进行一系列评估，作为评级公司来说，对于每一个纬度每一项因子我们都有相关的平分标准，这个分数有一些主观的判断，更多是要反映一些客观和透明的标准，第六也是近两次金融危机突出反映流动性危险，刚才提到一个非常好的一个问题就是关于考核银行经营机制这么一个角度，银行经营机制重点是考核风险调整后的资本回报收益，不是单纯的帐面资产收益，这个时从根本上理念上要扭转我们商业银行经营理念和思路，如果全行都强调这个很自然带来全面风险管理这个架构，而且这个风险管理不是割裂的角度，你风险部单做风险部的事，公司部做公司部的事，我对信用卡做信用卡部的事，是相互渗透，相互联系，相互影响的，而且更重要的是在全面风险管理里面要看一看，是否整个公司治理架构起到一个胶作用，公司风险治理架构融合风险管理一些无论是战略发展也好，运营也好各个角度一个正面的影响，风险管理是否积极的参与到了公司的重大的战略决策当中去这是一个非常关键一点。

　　而且银行里面不可以仅仅把风险部门看成一个成本部门，应该更多看成是一个战略部门，更有效的去考察每一个业务单元他的风险调整后的一个收益表现，这是风险部做的根据我们管理，往往是商业银行里面最具有聪明才智这批人，汇集在风险部门，我们也看到目前中国国内银行业有这个趋势，汇集一批最智慧，最有学术前沿的人，我自己的客户，他们聘请有量化背景同事仔细核实我们商业银行的敞口和暴露的头寸，全面风险管理要素可以画这么一个图，中间三个支柱，分别代表市场风险，信用风险流动性和资金来源风险，底层一定要有一个坚固的支撑，就是风险治理代表董事会想法，高级管理层的对风险一些看法。

　　最上面三角形经济资本是非常货币，贯穿全行做风险调整后资本运营他们所要代表或者说他们要交换的一个货币单位，我们再回到我在演讲开始说的UBS这个例子，UBS这个瑞士银行是一家老牌的银行，他的治理在08年之前也暴露了很多的问题，08年以后针对之前过多的介入次级债采取了一些措施，但是我们认为不是那么彻底，最高管理层取舍规模大小存在很多分歧，UBS如何短短三个月内这个操作员建立这么大一个头寸亏了23亿，头寸至少15到20个头寸，这么大一个头寸居然缺乏相关部门制约，根据全球的风险管理最佳实践而言，我们认为必须与相关工具协调，比如说限额管理，往往是针对总敞口不是净头寸建立，有可能这个操作员因为熟悉后台一系列操作，他仅仅是建立了虚拟对冲交易，逃避了公司风险监控的雷达体系，这是非常危险的。

　　有人针对这个事件提出来不建议让后台投行后台人直接参与到前台，因为后台人太熟悉这个系统，会做种种方法规避，三年前法国新业银行操作员有是做后台，我们不是这么认为，我们认为后台前台这些职务转换某种程度也是激励员工自发性，大家都知道后台的考核机制比前台要死得多。

　　所以说很多后台员工梦想是到前台自己做操作员，如果防火墙做得好，你的监管内控相互依赖机制做得好的话，调岗无可厚非，可怕的是如果这些后台漏洞被原来后台人员掌握的话，这个后果就非常可怕，另外一个角度也验证了我们所说的这个全面风险管理他的一个必须是全面性相互的影响，风险治理我也说到一些我还想说的是有一点很重要，就是关于风险信息披露质量，这一块我个人认为国内银行做得还不是那么到位，国内银行现在开始慢慢做一些比如说我们巴塞尔新资本协议有一个第三支柱，规定必须提供透明全面信息给投资者监管当局，我们国内还没有全面实现，局限于一些上市商业银行做这个事情，给国外投资者一些混淆视听的机会，我们大大方方把负载率，拨备，资产情况及早进行一个披露，也可以给国际投资者增加信息，因为这方面谣言太多。

　　风险治理标准普尔有一系列评级标准，什么是比较弱治理，强的治理，优异治理都有不同的标准，优异和差根本区别风险管理真正渗透在我的管理层，战略制定，不是把风险作为一个包袱，累赘影响我争取市场份额讨厌的部门，这是两个极端，操作风险为什么把操作风险看成三个柱子上横岗，操作风险贯穿所有部门，银行怎么做他们设立不同风险指标，设定我的法值做一个自我评估自我操作模型也好，是不是收集到足够操作风险数据，这块是世界级难题，凭经验遭到风险可以通过各种手段做到防范，UBS做得好就不会发生这个背景，信用分析大家知道比较多信用风险借款人它的一些基本面的风险，包括我们国家说的地方政府平台，房地产公司这些基本面分析，现在其实大家看欧元区，欧元区这些银行刚把法国银行降级，希腊银行降级很大程度是因为受了不同主权敞口拖累，他的债券以为认为最安全的，现在纷纷出了问题，我现在带着一个团队给四大银行其中一家大行帮助这家银行设计他们的国别风险管理体系，银行现在特别的在意如何把主权评级跟内部限额体系连接起来，做到真正把控他对主权的敞口有应急机制，监控机制，这些做得好我们国家受到次贷危机欧元区危机受牵连比较少。

　　市场风险，包括含义非常广泛，传染性风险也在这个广义风险里面，甚至不仅是欧元区内发生传染性风险，甚至包括印度尼西亚也出现问题，很多国外资本都在外逃，前两年印度尼西亚经济比较好，但是难以抵御大量外资外逃对他的冲击，现在看中国如果邻居有重病中国是发烧的问题还是受到很大一个冲击，但是我们认为中国确实整个系统性风险影响因素相对是可以控制的。实际上08年次贷危机标准普尔也是做了大量的分析，有很多商业级次贷贷款基本面看确实当时是达到了一个AAA级，为什么很快达到垃圾级，这么一个现象，有很大一部分是流动性因素导致，我们在回顾我们评级方法的时候，我们加了很多对于市场，对于流动性的考虑，这今天就是多少全部演讲谢谢大家。

　　任若恩：下面有请民生银行总行风险管理部总经理赵继臣他的演讲题目是从金融视角看企业风险。

　　赵继臣：今天非常荣幸能够参加我们证券周刊秋季金融稳定论坛，谈起企业风险我们就不能不关注企业它所处的环境和它面对的市场，可能今天以上这些环节很多专家学者对国际一些形势进行了分析，我们简单的再回顾一下，就是说我们企业面临的主要市场，我们中国企业是号称是世界一个加工工厂，那么，我们主要的市场是分两大部分，一部分是国际市场，一部分是国内市场，中国GDP增长出口对GDP的贡献，是有一个较高的比例，有的说我们出口依存度对经济增长贡献是60%也有说30%，统计方法不同，总之我们改革开放前30年的增长，整个经济发展模式是出口，投资消费，在三架马车序列是这么排列，出口环顾当前整个企业面临的形式，从美国的情况看，由于从08年次贷危机以来，整个经济复苏非常迟缓，现在美国虽然采取诸多的一些经济复苏增长，但是收效甚微，二季度美国经济增长速度看远远低于预期。

　　我们主要出口第二大市场就是欧洲，欧洲近期出现了很大的很多国家的主权债务危机，欧洲的经济一季度增长速度是0.8%，到二季度只有仅仅0.2%很多国家是零增长，欧洲整个市场也不景气，发展中国家面临通胀其他方面不利因素影响，另外就是像非洲，中东面临很多动荡，环视整个我们企业面临的国际市场，整个目前状况是不乐观，从我们国内情况看今年一直保持一个较好的增长势头，GDP上半年增长9.6，整个经济增长目前这个模式还是一种整个投资拉动这种模式下进行的，这种经济增长，目前看，从当前国家在治理整个物价上涨空帐情况下国家采取了很多的紧缩措施，包括经济的手段和行政手段，物价控制过程一个是用行政手段控制房地产交易价格很多城市进行了一些限购住房措施，目前对房地产整个市场带来很大影响，另外一些政府靠四万亿拉动融资平台项目，随着今年金融平台治理的一些措施的实施，对政府原来四万亿一些项目的建设也有很大的抑制作用。

　　纵观国际和国内在两个市场的情况下，目前国内企业面临非常发展不利的一些形势，因为时间关系国际形势分析就简单说一下，重点把当前我们企业面临风险情况给大家进行一些分享，分析企业风险，就要看企业所处的环境和形成的风险因子，企业整个生产经营过程中，从资源原材料采购生产到销售是一个链条过程，生产过程中受国家政策限制和制约，企业如果要想健康的发展，必须在整个再生产过程中它的从材料采购到生产销售能够实现一个安全的每个环境都能够保障不出问题，并且能够实现盈利。

　　现在企业面临问题一个就是生产要素价格上涨，由于生产要素价格上涨，导致现在企业很多的一些加工制造业面临着成本高起微利情况，主要从大宗材料上涨情况下，比如说原油进口整个数量增长只有18%，但是它的金额增长了51%，说明就是说价格上涨对我们的大宗材料支出成本有很大提高，铁矿砂进口总量是减少价格增长58%，使整个钢铁行业处在微利的边缘，另外就是整个随着我们国民经济的发展，整个投资边界效益逐步递减，GDP到了40万亿的时候，整体我们目前在发展这种模式面临挑战，按照原来重复建设，重复生产它的整个边界效益会越来越低，这样整个企业在投资同样的规模资金情况下，取得的回报是减少的，另外就是整个的制造业面临一些薪资工资的增长。

　　因为我们原来是靠低劳动成本参与国际竞争，随着人口红利资本减少，薪酬水平不断提高，企业人工成本上也逐步增加，这样就是整个我们在和周边国家竞争中劳动力低的优势逐步的减弱。另外美国和欧洲目前面临着整个的经济复苏比较困难的局面，美国出台要在十年时间内减少三万亿政府开支，欧洲因为主权债务出现危机以后，采取了一些降低赤字减少政府开支，由于政策实施整个欧美消费会受到抑制，他们消费受到抑制我们企业出口如果按每年9%左右GDP增长按原来产业结构生产和销售，那么两个主要的市场承受不了这么多商品的，我们整个的企业外向型出口导向型的趋势会面临严重的挑战。

　　另外国内内需也是相对的疲软也没有能够起到消费在我们三架马车之前的趋势，目前由于物价上涨，通胀压力，再加上整个我们国内的老百姓的保障得不到保护，整个国内消费相对来说还是乏力，企业整个30年发展过程中，很大一部分企业还处在一种低端加工环节，发展模式还是相对粗放的，靠重复建设盲目生产维持经营，今年的整个宏观经济调控形势下，很多企业都出现了一个经营的困难，特别有很多企业出现资金链条的紧张，我们看到温州企业老板把工厂丢到一边跑掉了，出现资金链断裂，对目前企业整体风险带来很大的隐患。特别是今年我们央行多次上调存款准备金已经达到历史最多水平，前一段时期央行把存款准备金剂量范围进行调整，使整个银行流动性今后几个月能又会减少近万亿，所以这个由于银行的整个流动性减少，使银行自身的存在也面临很大压力，宏观上今年8月份整个社会货币流动量，M1M2创的近5、6年新低，使企业生产经营资金供应上得到很大的制约，前一段时间一些票据达到10%以上，是近十几年比较高，随着银行资金紧张，民间借贷利率有的高达几分，有些企业为了生存正规金融得不到金融，就从民间借高利贷，民间高利贷利率提高，目前来看很多企业靠高利贷维系不了他正常生产，因为整个的制造业服务业创造利润远远低于这个高利贷利率水平，借高利贷一方面维系再生产，一方面企业面临倒闭，生死存亡才去借高利贷亿延缓他倒闭死亡期限，目前这种情况在一些原来我们认为金融比较安全的区域，现象更为严重，长三角一些城市，包括闽南一些城市，珠三角一些城市，高利贷情况非常严重，企业十二五规划实施过程中面临整个的增强它的竞争力，面临加速转型，国家近一年公布多个行业产业过剩行业，牵扯到数千家企业，这些企业纷纷要求淘汰关闭或者转型，随着转型力度加大，企业相互之间都是有交易关系，对整体企业风险也是带来一些隐患。

　　如何解决企业风险要从政府，企业和银行三个层面共同看，企业自身要顺应国内国际市场变化，认清今后发展趋势，转变以过去出口导向为整体发展模式，变为内需为主供求模式，实现自身升级和转变。特别是在企业在产品创新，技术创新，市场创新，制度创新方面，适应整个的市场竞争的能力的培育，政府层面宏观上要采取适度的一些政策，应用好货币和财政两个政策，调控过程中防止急刹车，一刀切，整个的企业在当前发展过程当中，如果你采取急刹车，一刀切情况会出现，系统性一些风险，只有应用一些软着落方式才能使企业给他一个调整空间，实现产业升级，另外特别是在中小企业整个发展过程中政府要出台相应的一些优惠政策，保障企业安全发展，因为中国企业90%以上是中小企业，解决了70%左右的就业，如果中小企业出现了问题，就业的环境发生了变化，整个国家不仅仅经济会受到影响，政局也会受到冲击，银行要好内功，加强风险管理，另外就是要研究一些金融创新工具和手段，为企业提供全方位金融服务，特别是在经济调整时期，很多企业面临一些困境，银行不仅仅要采取一些限制或者控制措施，也要采取一些救助措施，有的银行实施贷款限制准入情况下对一些优质客户有利于增强国力和竞争力客户还要采取一些救助措施，使他们在调整期能够渡过难关，对经济有一定贡献，企业风险银行风险是一个体系两个方面，企业整个经营的资金是银行提供贷款，我们国家有尽60万亿贷款，全部作为企业建设资金或者生产经营资金企业风险出现了那么银行也面临着资产质量问题，也会出现风险，因此只有银行企业政府携手共同创造一个好的环境，使企业在转型期能够调整结构开发新产品，实现整个产品升级换代，能够增强在国际国内市场竞争力，整个企业是健康的，企业健康整个国民经济才会健康，中国实现今后若干年内可持续发展才能有保障以上是个人在企业风险方面的认识，说的不对的地方请大家批评谢谢。

　　任若恩：感谢赵总的精彩发言，下面有请国信证券研究所副所长葛新元他演讲的题目是投资风险管理优化。

　　葛新元：非常荣幸能够来参加这次证券市场周刊举办的论坛，谈一下投资风险管理的优化，我本身是做量化资产研究，我会讲一些投资风险评价的一些方法论的东西，也会结合国内机构投资者近十两年风险管理的一个体系，过程以及伴随市场发展，目前在投资风险管理上面的一些最新进展，也会讲一下。

　　从投资风险管理角度的方法来说，投资风险它的度量的方法体系建立是建立在均值方差模型基础上的，均值方差模型用波动率衡量一个投资组合风险，在此基础上再根据的波动，收益率波动不同概率水平下可能的一个最大损失，这样一个体系现在风险评价的一个基础，具体方法我就简单说一下，这样风险评价对于投资组合相应发展出一套投资的一个绩效评估的一些指标体系。均值方差模型前提是对于投资组合它的一个收益分布的一个衡量。一般需要建立在一个对于投资组合分布的一个预测上，大部分情况下是采用正态分布，往往很多时候投资组合收益率分布并不完全符合投资组合分布这样方法往往对于风险不够细致难以看清风险来源，这个方法认识到风险来源是一个不确定性的。

　　然后，现在投资组合理论把风险进行进一步分解，分解成系统性风险和非系统性风险，多因素模型在此基础上进一步把风险进行因子分解，构建了不同因子一个风险刻划，这个框架下面我们对于风险衡量就更进一步细致化了，现在投资组合理论里面对于风险的关注一个方面是关注整体投资组合它的相对风险，对于被β值这样一个指标进行一个总体衡量，并且在此基础上提出了一些绩效评价指标和管理的一些方法，对于α提出了一套就是因子分析的一个体系，对它进行细致的一个因子分解，进行相应的一个评价和管理方法体系，同样这样一个相对风险评价这么一个体系也存在自身的一个缺陷，这样灵敏度一个概念一般来说只适应于某一类资产，及其相应市场，不同资产组合放在一块整体资产度量会有比较大影响，均值方差它的是建立在一定统计分布基础之上的，市场分布结构发生变化也具有一个很大的不稳定性。

　　VAR方法通过在波动分布下面，在一定分布下面我们评价投资组合的不同概率下面可能损失衡量投资风险，这样比较好的把风险用一个价值衡量，用比较简单一个数字描述，分析了一个一个投资面临的一个市场风险，对风险进行了一个定量测量，VAR计算也是需要对于投资组合预期收益收益率一个确定性分布基础上才能对它进行一个计算，通常计算方法，先确定一个收益分布，再对给定收益分布基础上对他的一个价值进行计算，或者根据历史分布数据假设历史在未来会重演，通过这样的模拟计算计算在不同概率下面可能的一个损失。这些方法其实往往都是实际上本质也是建立在对未来收益率分布下面的一个风险测算。

　　压力测试方法是对于极端情况下风险情况的一个评估，这个更多的时候实际上是对于极端风险一个评价，这种极端风险本身可能出现的一些概率，出现一个可能性这里面是没有办法给出的，以上就是现在常用的投资风险管理方法体系，具体在机构投资风险管理实物中近十年以基金为代表机构投资者风险管理主要做两方面工作，一个方面建立一套风险管理制度保障体系，另外一方面是建立了一个风险管理的一个系统构架，一次来在投资运行中对于事前中后对于风险进行跟踪评价，并且把风险评价结合到投资的一个绩效评价中，具体我们看一下最长见的一个基金公司他的一个投资组合风险管理体系，对于股票投资组合，他的一个系统，一般会把他的股票投资组合进行一个风险分解，进行市场和流动性风险，市场风险算他的一个标准差，跟踪差，一系列风险评价指标进行评价，然后流动性风险会对它的一个行业集中度，各股集中度这样一系列指标进行一个评价，对于这样一些风险评价指标最后形成它的一个风险评价的一个主要体系总体投资组合风险会进行一个因子分解，分解基准风险主动风险。

　　对于因子风险会进行一个细致刻划，刻划深度不同公司可能会有一些不同的差异，随着这几年方法不断深入对于因子风险理解深度也是不断加深的，对于因子风险不仅仅现在对于很多的基金公司已经不仅仅的落实到风险评价的一个过程，并且已经结合到投资的一个国家中，投资经理投资决策过程都需要了解，承担怎样一个风险获得预期的收益。

　　最后我们看一下随着市场的发展，现在随着股指期货推出，风险管理实物体系现在多了一个，应该来说风险管理过程多了一个可用的风险转移工具，把风险管理工具结合到风险管理中做投资组合一个套期保值，这个套期保值会由此引发我们投资带来很多新的一些投资策略，套期保值一个原来是非常简单，因为股指期货本身和标的指数价格有很高的相关性，所以我们可以用股指期货工具有效的转移它的基准一个市场风险，系统性风险。当然这个系统性风险转移实际上来依赖于股指期货本身产品的一个丰富程度目前来说国内只有一个沪深300股指期货，虽然是一个全市场指数，但是本身它的一个标的构成还是偏向于大盘股，对全市场系统性风险还是有偏的。

　　那么具体的股市期货套期保值的分类根据操作方式不同可以分买入套保，卖出套保，从套期保值操作过程又可以分被动性和主动性套保，具体套期保值应用实际上有很多模式，最基础模式是对于投资组合系统风险的一个转移，是最常见应用，结合不同投资模式，其实套期保值有非常丰富一个演化，可以用于组合风险配制一个调整缓冲，长期市值管理的一个应用，以及在投资经理快速建仓，减仓一个替代工具，系统性风险调整工具，甚至还可以用股指期货套期保值管理进行一个期权复制保险对冲，我们可以看到一个简单的案例，比如说一个投资组合建立一个头寸基于沪深300选股一个组合，套保策略关注的一个核心问题在于我们套保策略目标是保值增值还是获得绝对收益，我们刚才说的案例目标就是获取绝对收益不同目标下面操作和策略构建一个过程是不一样的，具体在策略执行过程中我们还会有一些操作上的一些差异。比如说我们结合一个投资经理，我们在建仓的时候可能会结合一些延时或者提前建仓的策略，我们对于套保策略损益要进行一个细致分析，这里是一个套保损益一个计算框架。

　　套期保值今后随着股指期货市场机构投资者在风险管理中很好的一个工具，今后随着金融市场发展，期权市场发展，机构投资者风险管理会更进一步细化和深化，股指期货只是系统性风险一个转移工具，融资融券个股指数推出风险管理进一步进入到特地因子风险管理的程度，那时候投资风险管理实物将会更进一步细化和量化，我的演讲就这些谢谢大家。

　　任若恩：我们今天投资金融稳定论坛应该是很成功的，所有跟金融风险管理有关的要素我们都有了，我们有经济学，有金融学，有统计学，我们有数学，我们也可以看出从事从事风险管理人太辛苦了，知识结构有这么宽大，我们下面想请刚才做演讲三位嘉宾上台，跟我们分享一下我们对于风险管理的主要看法。

　　我们很简单的做一下研讨，我想了一个办法，我们今天四位嘉宾内容涵盖范围太广，两位赵总都是谈的是商业银行风险管理问题，能不能先请您两位对商业银行风险方面提一个您认为最重要的观点，我们再将提问交给听众。

　　赵继臣：商业银行风险面临最大的风险我认为还是在我们中国商业银行来说还是一个资产质量好坏风险，因为中国的商业银行和国外商业银行也很大的不同，我们中国商业银行主要的业务还是以纯贷款为主导的业务，投资银行业务很少，银行的盈利90%以上也是来源于存贷利差，贷款质量出现了问题，银行盈利就不可以持续了，长期不盈利银行就面临倒闭风险，目前中国银行业风险还是资产质量问题。

　　任若恩：能理解为我们总体对中国商业银行作为总体来说还是可以相对乐观的。

　　赵继臣：因为中国银行业整个资产有近80万亿，反映贷款有60万亿，60万亿贷款分布在哪，我们经济各行各业因为中国经济是一个相对健康的，所以说银行资产应该说也是没有问题的。

　　任若恩：是对我们资本市场好消息。

　　赵先信：我觉得可能当前一开始说的我们银行从资产质量没有风险，但是从长期可持续发展确实面临一个微观机制健全，目前好的开始，眼睑会国际上金融改革强调用资本约束指导银行经营，接下来怎么把监管要求转化为银行决策，这是很重要的，如果说我们能够不仅是依赖存贷款利差还能对风险进行定价，溢价个这样银行收入有一个可持续接触。

　　葛新元：市场风险是投资者都关注，我个人觉得当前市场风险情况，可能最大来源不是在于市场本身，而是宏观经济供给面，以及由此带来投资者对未来预期与信心的问题，从市场本身来说，是市场估值问题，一个是市场层次比较单一，国内市场目前是一些风险交易者，很多机构投资者在这样市场里面也是完全市场交易模式，难以做到一个通过有效风险识别获取可预测收益现在市场还很困难，需要市场不断完善成熟，随着市场完善成熟对于风险定价会越来越趋于合理估值体系才会趋向理性和合理化。

　　徐天石：我对欧美股市也不是特别看好，最关键最近德国国内的政治的现状也不是那么有利于把希腊救助问题看成欧元区统一方式，欧元区近几个月可能都面临一波下跌，其实每一次上涨都是投资者一个出货比较好的时机我个人认为，美国问题我个人认为本届奥巴马政府美国一些主流媒体，对奥巴马竞选总统发表演讲跟目前对比发现还是有很多没有做到的地方，奥巴马个人我觉得有一些理想化成分在里面对美国政治又有了一些不确定因素，还有一个领域就是大宗商品，对不可再生能源性大宗商品领域大家可以关注一下，最近这段时间下跌也比较厉害，可以采取一些逆向操作的一些方式考虑这些问题。

　　任若恩：总体市场风险偏谨慎一些，下面提问。

　　提问：第一问题我们活动叫中国宏观经济预测论坛，虽然最近标准普尔调低美国评级引发了市场恐慌，我觉得马克思说过内因比外因重要一点，从以前看，比如说中国环境问题，发展模式问题，人口红利问题所有问题我觉得对于中国以后的发展有一种致命的危险，牵扯到一个问题中国经济以后是软着陆还是硬着陆。

　　问一下对中国经济以后怎么看，软着陆和硬着陆风险没有，外来资本高盛对中国企业中海油这些交易，两位赵总作为银行方面金融家能不能帮助企业做出一种服务，咨询一下对冲一下外来资本的这么一个风险吧，也是一个企业风险。

　　一个高盛问题一个中国经济未来怎么发展的问题。

　　赵继臣：我想您问的是两个问题，一个是外部资本流入中国投入中国产业的问题，第二就是中国经济能不能反映在企业层面能不能实现一个软着陆，我想中国市场已经是成为全球第二大经济体，在当前全球市场无论是欧美还是发展中国家，在其中中国作为金砖四国核心国家，应该不仅仅是让高盛这一类国际公司关注，外部很多资金都在关注中国的发展，中国未来的发展，随着整个国际分工逐步演进，中国作为一个制造业大国可能在当前或者今后很长一个时间内还会保持它的这种发展趋势，特别是中国随着今后城市化，一个工业化的进程在逐步的推进，中国经济应该说还是在全球成个体系中还会有较快增长发展，近十年经济发展情况看中国从十年前我们和美国的经济总量相比我们是美国1/10，经过十年发展，美国也在发展，中国也在发展，中国我们现在是美国整个经济的1/4，就是说我们十年，有了这么大进步是什么原因，一方面就是说美国整个从08年金融危机出现以后，很多学者专家都分析美国存在问题，现在靠高杠杆发展国家实施消费这种体系是不可持续的，中国是一个应该说一直是一个无论是从政府还是民间老百姓都采取收支平衡略有结余策略，随着中国分工调整，作为制造业主体国家，在创新在整个的消费商品的供应方面已经成为全球主体，欧美他们想在短期内调整他的产业结构，这个实现中国制造业竞争还是很困难的，因为什么，一方面制造业如果在恢复要一个是装备，装备业要配套，第二就是技术和功能要有配套，目前欧美这些国家已经发展到第三产业为主导这么一个经济结构，在恢复做制造业没有很长时间不可能实现与中国目前多门类制造业的竞争，我这面外界一些资金投到中国还是看好中国制造业，看好中国制造业发展，中国制造业持续发展需要装备业支持，需要资源能源支持，所以从制造业链条整个层面，外部投资都是实施非常快，现在说外部资本流到中国，可能今后力度更大，我们政体治理跟西方国家完全不一样，我们跟说是一党专政已经不是独裁专政是一个共产党是一个团体，进行国家治理，是一个集体智慧情况下一个治理，这样的话政党要保障他的永续一个发展和存在，必须保障国家的健康成长，所以说当我们经济出现偏差的时候，一党就有很强的力量及时的进行一些策略的一别转可以实施产生效率，08年产生次贷危机以后，包括这一次美国的债务出现危机的时候，要增加国家举债就是民主党共和党在吵不能以快速决策解决这个问题，我们国家马上出台四万亿保障我们国家经过这几年内的发展，在全球有一个持续的发展，当然货币超发有一些负作用，一党有一个快速决策机制扭转不利于国家经济发展的产生，中国经济30年什么时候硬着陆，软着陆不让你出现极端困难情况下又有一些刺激政策，财政，货币政策会实时调整。

　　提问：现在出台巴塞尔三协议，对中国现在的风险管理系统有什么风险管理评估系统有什么样的影响，然后这种影响对中国银行的业务结构有没有什么大的影响就是这个问题。

　　赵先信：我总体感觉还是正面，巴塞尔三相对于二来说更加强调在宏观审慎上一些监管，主要体现在出台一些新的指标，比如说在资本充足率方面增加了一些要求，反周期的资本要求还有是一个超额资本要求，除此以外出台了一些其他指标总体杠杆率等指标，总体上我认为对银行提高风险管理还是有推动作用的，这个东西我们一直讨论真正落地达到我们预期效果需要银行在微观方面达到配套，过渡依赖发展信贷资产是高资本消耗模式，你发展快，势必资本充足率会不达标，资本监管比较强硬的话，可能引起强制性的调整，可能会终止业务情况，我们能 改变这个情况，巴塞尔三效果可能就是一致，效果就是非常好的。

　　赵继臣：巴塞尔三和二不是替代问题，巴塞尔三在二基础上增加了四大类的一些我们银监会整合为四大类一些监管指标，就是新的巴塞尔三新增加监管指标使得银行今后经营更好，资本原来要求一个是在资本剂量和资本定义上发生了变化，原来可以作为核心资本，现在不能作为核心资本，整个风险资产剂量上，也有不同的一些变化，另外就是增加了杠杆率，上一轮金融危机产生根源就是高杠杆率，巴塞尔三把杠杆率作为通行规则提出来，并且制定严格标准，另外就是整个的拨备一个要求也有了具体的一些变化，另外在流动性方面又有更高的一些要求这些要求一方面可能对银行经营按粗放经营或者过去经营会受到一定在扩张上肯定会受到影响。但是对他的健康发展会有保障，会防止因为扩张过渡而研发的一些对社会的，发生金融危机对经济危机，对经济危机对社会造成灾难。

　　提问：我是21世纪经济报道记者，今年银行理财产品发展非常快，银行资产方受到信贷管控，表外业务发展也比较快，这个对银行风险意味着什么。

　　赵先信：实际上是理财业务也不是自去年开始，应该说是这几年以来都是比较热的一个领域，我想其中有很多方面原因，一方面包括有一些资本监管方面原因今年银监会出台新的资本监管标准，目前还没有最终定稿，这个信息来看是不是对所有资产要做一个规章，避免像当时美国次贷危机之前很多大量的风险资产，游离在正规银行体系之外，形成影子银行这个也是跟监管这一块是比较温和，注意目前这样的话，大部分信贷资产，信贷规模比较紧，大量资产继续运作的话，可能会涉及导致银行资产负债表更加不透明，资产充足率可能会失真，另外一个关系是银行对盈利这种追求，因为现在基本都是上市银行，上市业绩公布压力还是比较大，逆差情况下怎么样尽可能充分利用资金周转，提高实际利息水平，这也是一个非常好的方面，第三方面就是社会目前对信贷资金还是需求比较旺盛情况下，有相当的市场需要的，这几个方面原因会出现刚才的情况。

　　赵继臣：银行销售理财产品，对象就是我们投资人，投资人为什么需要这些理财产品，从市场投资品类供应看，一个是原来资本市场股市不景气，有些投资人闲语资金会在资本市场投资不赚钱，会不去投股市，第二炒房地产，实行限购，投资房产资金游离出来进行银行理财产品销售，我们国家财政政策每年发售国债是有一定限制，所以说投资人特别是中小投资者在资金几十万百十万投大的投资品没有这个能力国债供应不足，炒股风险大，房产现在有限购令，理财需求市场下，作为银行层面看，银行特别是实施新的监管政策以后，一个银行受三个方面压力比较大，第一就是资本充足率银行资本达不掉标准就不能发生表内表外业务，第二就是存贷比，吸收多少存款发放多少贷款央行监管部门有一个要求标准，使银行放贷能力受到限制，取消绝对信贷规模控制，央行有有指导指标给你，这种情况下银行发表表内业务很困难，我们中国和西方国家不一样，我们资产市场银行贷款不能证券化，银行发放贷款等于买入资产持有一直到贷款归还一直在银行，不能证券化，只也创办一些理财产品供应市场，就是从一个是从投资人，再一个从银行本身，双方都有需求，才使得理财市场比较大和整个外部环境形势有密切关系。

　　另外你说银行扩大表外业务，实际上理财产品代客户销售银行不承担风险，这些业务有一个杠杆率要求银行表内表外资产与资产有一个比率，不可能无限制发表表外业务，理财和表外业务没有太大关系。

　　提问：我是唐山一中高一的学生。明年2012年是美国大选年，基于这个政治因素美国因素直接或者间接对我国股市整个金融系统稳定有什么影响。

　　徐天石：这个问题谁都说不好，我们从评级这个角度看，从我们标准普尔评级方法保持一个政治稳定性，如果说明年大选的话，共和党获胜，三个候选人纷纷粉墨登场，一改奥巴马执政时期一些政策，我们就是说首先改这个政策是把往积极方面改还是消极方面，还很难预料，可能会破坏它的延续性，这一点有可能会发生，破坏延续性以后，对美国整体主权评级未必是一个正面的影响因素，这一点，实际上我们国内尤其你刚刚提到国内资本市场大家看到虽然受到外部因素扰动，更多还是统一刚才葛所长说国内估值是非常相关的，我们不能说它的跟美国大选国外因素联系有多么紧密，实际上是几个问题要抛开单独看。

　　赵先信：我不是认为美国政治对我们国家股市有什么影响，美国是市场经济不管谁上台在既定空间内做，包括结合前面几位问题，我们国家是站在一个巨大历史机遇入口，第一个环节对国内国际比较能够感觉到世界经济格局包括金融格局确实发生绝大的转移，中国份量比重确实在上升，这种上升带来影响是什么，我们可能都不敢想象，中国必须不能犯错误，我们在09年采取那些措施，下来看来还是有一些地方可以做得更好，应该让经济结构调整更好，不是让这个扭曲变得更加严重，我们能够不犯错误接下来中国经济比重分量会越来越大，中国的资产可能接下来是在所有投资领域最值得的投资，未来十年，甚至更长时间，如果说你认为中国经济分量越来越重的话，这个时候压中国资产宝投中国资本，不管是股市，房市投中国资产都是有重要的战略选择。

　　葛新元：我比较赞同赵总讲的，中国目前这个阶段从长期说发展是一个主线会带来一个长期机遇，现在市场面临一些结构调整，是在这个中间过程的一些波动，我们既使是做风险管理我们关注风险我们关注当前处在一个波动比较大的时候，我们说风险大，但是本身来说投资我们还是关注影响这个市场的它的主要因素，这中间发展就是对于这个市场来说影响最主要的一个因素，这个因素我觉得应该来说至少大家交流过程中，各位专家接触到投资人都是表示比较乐观，意味着市场趋势均线是可以看好的，中间我们面临围绕均线波动可能是比较距离的一个时候，所以我刚才讲到市长的话，可能提比较多现在面临的一些问题，我觉得还是要提示大家就是长线我们还是要看好。

　　任若恩：十分令人鼓舞嘉宾从各个角度，基本面包括均线技术词汇告诉我们中国是向上的，所以我想我们在一个关键历史时期召开了一次很成功的会议，希望我们感谢我们嘉宾的贡献他们智慧，感谢各位参与，今天会议就到此结束谢谢大家。