9月29日国际期货晨会纪要

　　第一部分 今日热点

　　对未来宏观的看法整体上依然不乐观

　　我们对未来宏观的看法整体上依然不乐观，主要欧债问题看不到一个好的前景。欧洲债务问题的好转首先第一步是不在增加新的债务，也就是要求债务国家尽快由财政赤字变为财政盈余。第二步就是减少存量债务，将债务/GDP的比例降低到90%以下。希腊要想达到这个目标恐怕将需要十年的时间，欧元区各国家是否有耐心一直救助希腊，我们觉得恐怕最终以债务重组的方式结束。

　　另外欧债危机正由主权债务问题向银行业危机转化，现在欧洲主要银行就面临流动性风险，主要迹象有三，一是问题国家银行更加依赖欧洲央行，二是银行同业拆解意愿降低，三是美国货币基金市场正在削减对欧洲的敞口。

　　同时严重的债务问题已经让欧洲经济开始走上了衰退的道路，最近公布的欧元区PMI降到48，法国和意大利的PMI都降到了47，反应了欧洲经济持续收缩的状态。经济下滑又削弱了偿债能力，形成恶性循环。

　　除非欧洲方面立刻采取超常规措施，否则未来欧债问题会愈演愈烈。但就10月份来讲，会有一些利好因素，一是希腊能够获得第六笔贷款。Efsf将会顺利扩大规模，但即使扩大到了4400亿欧元，这个规模的救助能力也非常有限。所以我们举得，10月份会有一些利好因素，但长期看欧债问题恐怕还会继续加重。

　　第二部分 行情研判

　　一、金属：铜价中线维持空头观点不变

　　欧洲连续发生的危机已经成为整个市场最热议的话题，全球货币流动性收缩是导致整个行情急转直下的根本原因，虽然各国开始采取各种变相的经济扶持计划，但在利空反复刺激下的市场状况可谓是岌岌可危的。观察整个市场的表现我们可以发现，近期市场的主导权被中国市场掌握，国内行情的自发性明显改变了前期行情的简单跟随。

　　从铜价的表现来看，本周沪伦比价出现7.9的高比值，是的贸易商点价积极，也十分利于融资铜再次出手，但是，贸易条件却出现恶化。银行方面对于远期承兑进行限制，这使得贸易商的承兑成本以及运作成本大大提高，也遏止了部分融资铜的再流通。

　　现货市场，由于国庆节临近，持货商节前有收回资金的需求，因此出货积极，昨日早盘现货初步报价仅在平水-升水100元/吨，随着铜价走弱，现铜的升水更是一路调降并有转为贴水的迹象，成交方面，未见下游有明显的节前备库操作，中间商也避险离市，市场谨慎观望心态凸显。市场对于08年依然存在畏惧心理，节前空头主动减仓可能引发价格出现短期反弹，但我们中线维持空头观点不变。

　　二、农产品：大宗商品系统性风险基本释放 豆类商品震荡寻求底部

　　上周在欧洲财长会议一时无果以及美联储会议束手无策的影响下，大宗商品市场信心受到双重打击而诱发了一轮快速的惊涛骇浪的巨幅下跌，这轮下跌在本周趋于缓和，空头能量得到了较大程度的释放。豆类商品跟随大宗商品的节奏也诱发了一次反向扩幅震荡行情，目前在相对的低位进行技术性震荡，预计后期形成衰竭性下挫并逐步构筑的可能性略大。其分析思路有以下两个方面：

　　一、美元问题。美元与商品的负相关对大宗商品中高级别趋势具有重要的影响，美元问题由来已久。在本轮行情中，美元是受到商品下挫而被动性走高，美元问题没有得到根本性的解决，美联储维持低利率的美元货币的上涨难以持久，因此本轮下跌行情形成08年危机式的下跌行情的可能性很小。

　　二、QE3问题。对于现在的美联储来说，在经济低迷和高失业率的状态下，只有维持宽松的货币政策而别无他法，这是与格林斯潘时代最大的区别，低利率造就弱势美元，宽松的货币手段推升大宗商品价格。大宗商品的价格在美元弱势主导的行情中以上涨为主基调，而在颓废的经济和欧洲问题中则以下跌为主基调，后期这种翻腾式的过山车行情还将频频出现。

　　近几次的美联储会议中分歧较大，美联储已经意识到纯粹低利率和货币手段难以解决失业率和经济问题，并且过多的注入流动性产生的后遗症较大，因此在美元低位运行和商品价格高企状态下，QE3则不敢贸然推出。而经历本轮冲击之后，这两个问题都得以缓解，美联储的下次利率会议中随时有可能再次将QE3纳入议事日程，这对商品的影响将举足轻重。

　　操作策略：从近期走势上看，本轮下跌还有一个衰竭性下挫的要求，预计十月中上旬之前大宗商品将有一个构筑底部的过程。大连豆油的震荡区域大致在9100—9600一带，可以适当关注，一旦底部形成，十一之后可以寻求再次买入的时机。