萧条论非空穴来风 密切关注经济数据的变化

　　9月份国内外的宏观事件相信大部分投资者都在之前准确预料到，但是对行情的影响却大大超出预期。从国外来看，9月份的美国市场最大的事件就是美联储最终并未推出QE3，转而采取扭转操作。虽然这一政策远远低于投资者的预期，一度造成投资者的悲观情绪而导致市场低落，但是扭转操作相对量化宽松却取得了很好的效果，美国推出扭曲操作有利于美元的回流，9月份美元指数出现了大幅走高的局面。同时扭转操作避免了QE3可能带来的通胀风险。欧洲方面，我们前期提到欧债的根本问题在于欧元一体化而财政并非一体，许多问题更难解决，因此欧债问题成为本周市场波动的最大外部因素。总体来看，外围市场对国内行情的影响趋弱。

　　国内方面，焦点从滞涨转向了衰退，我国经济是否出现超调的风险和经济是否会陷入衰退成为市场争论的焦点。笔者认为，从某种程度上说，中国经济正式于今年年中滑向这种阶段性的失控，即首先由结构性的经济泡沫和农产品周期一起引发的通胀现象，政府采取收紧货币的政策应对，但是政策的持续紧缩对通胀效果减弱但对实体经济造成较严重打击的情况下，经济已经面临超调和滞胀加重的局面，这也是9月份A股跌跌不休的内在宏观环境。

　　从股指期货的表现来看，目前市场显示的信号参差不齐，体现出一定的凌乱特征。首先从主力席位上看，我们上周看到了多头主力三天两头易帜的现象，本周这一特征转到空方主力上。本周的空头主力中证期货短线操作给人一种反复无常的感觉，中证期货自近期大幅增持空单至4000手上方后，周二趁期指反弹加仓1146手空单，周三下跌后中证选择了结部分获利头寸，然而在市场在外围市场大跌依然弱势尽显的情况下，周四再度增持空单1076手，持仓行为反复无常但打压市场态势不减，空头的两外两个重要席位国泰君安和海通期货本周以减持空单为主，虽然空头阵营的分化难以扭转市场的整体弱势，但前期过度看空市场的一致悲观预期正在悄然转变。

　　从基差上看，在9月末市场不断创新低的情况下，基差却呈现逐渐走高的态势，周三主力合约甚至一度升水20点，这在近期的弱势行情中非常罕见，且这一趋势一直保持到本月结束，股指的大幅升水但是指数延续跌势，暗示多空的观点出现较为严重的分歧。

　　对于后市，我们认为国内外市场的风险因素丝毫没有减少的迹象，最坏的时刻可能即将来临，但是这也往往预示着转机的出现。从数据上看，数据显示目前通胀未显著回落，但是经济下滑风险正在加剧。商务部公布的数据显示，受季节性因素影响9月前三周食品价格上涨较快，而历史数据显示9月非食品价格也存在季节性上涨因素。有机构甚至预计9月CPI同比增长6.2-6.4%，可能较8月出现反弹。这点对目前期望政策放松的预期无疑是一个严重的打击。

　　经济增长方面， 8月份发电量同比增长9.96%，低于7月份的13.16%，显示经济增速有大幅减缓迹象，而PMI数据则进一步验证了这一判断。2011年8月汇丰中国制造业指数为49.9%，较上月提高0.6个百分点，但仍然位于枯荣分界线之下。8月汇丰非制造业PMI为50.6%，连续三个月呈下降态势，后期需要密切关注工业增加值的数据。目前管理层频频在媒体表示我国经济不会存在硬着陆的风险，但是这一潜在的风险仍无法消除，四季度一旦出现经济下滑超预期，政策上可能会灵活应对。尤其是目前控通胀的有利条件增多的情况下，目前宏观经济的风险已经转变为对经济下滑的担忧，如果经济延续下滑趋势，今年上半年以来实际相对偏紧的货币政策可能会适度放松。

　　天琪 张伟