海通证券：弱势行情 低仓位基金抗跌优势明显

　　基金周报

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　市场震荡下行，板块普跌。上个交易周A股普跌。上证指数收于2359.22，全周下跌3.04%，深证成指收于10292.33，全周下跌2.33%。中证100全周下跌2.83%，中证500全周下跌6.34%，大盘股相对抗跌。板块表现方面，根据证监会行业分类，上周全部板块下跌，此外，超过一半的板块下跌超过5%，部分板块跌幅惨重。农林牧渔、石化塑胶和木材板块跌幅均超过7%。电子、纺织服装、社会服务、房地产板块也下跌较多。相对较抗跌的是采掘板块，下跌2.38%，另外文化传播、食品饮料、金融保险板块下跌相对较少。细分板块中汽车板块表现较好。

　　股混基金跌跌不休，低仓位基金表现抗跌。本时间段内股市震荡下行，所有板块下跌，采掘等板块较抗跌，大盘指数表现好于小盘指数。指数型基金中排名靠前的主要是未完成建仓的新成立基金。老指基中华泰上证红利ETF、天弘深证成指较为抗跌。主动管理股票混合型基金表现不及指数。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要受益于大类资产配置和行业配置。股基中排名靠前的主要是低仓位的新成立基金和重仓采掘、金融的基金。混合型基金无一上涨，部分仓位较低的基金凭借大类资产优势排名靠前。

　　美股反弹，QDII微涨。9月最后一个交易周，德国首相默克尔表示支持希腊、欧洲政策制定者们已接近出台解决欧洲主权债务危机方案，欧债危机解决出现曙光。受此利好影响美国股市有所反弹。截至9月末道琼斯指数收报10913.38，全周上涨了1.32%。港股上周微跌。截至9月末恒生指数收报17592.41，全周下跌了0.43%。QDII基金截至9月29日净值平均上涨0.33%。

　　债市疲软，股市行情拖累债基收益。上个交易周公开市场操作连续第十一周实现资金净投放，但诸多大盘股发行在即，资金面仍然紧张。截至周五，上证国债指数报收于129.77，全周上涨0.15%。上证企债指数报收于144.01，全周下跌0.21%。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.69%。上周股市弱势下跌，板块普跌，偏债型基金受累于较高的权益类资产比例收益低于纯债型基金。持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。

　　基金经理对于短期市场整体走势的悲观预期较前期渐浓，弱市环境下更偏好具备核心竞争力的企业。上个交易周A股市场继续震荡下行。宏观经济方面，多数基金经理认为国内经济增长继续向下的趋势可能将延续至四季度，预计年内政策放松和收紧概率都比较小。基金经理对于短期市场整体走势的悲观预期较前期渐浓。经济底部徘徊的时间似乎还不能完全确认，这将直接导致市场底部形成的具体点位存在较大的不确定性。在具体的投资操作上，部分基金经理表示弱市环境下更偏好企业能够依靠自身的盈利来完成高速的增长，也就是具备核心竞争力，同时估值也较为合理的企业。

　　1.市场表现回顾

　　上个交易周A股普跌。上证指数收于2359.22，全周下跌3.04%，深证成指收于10292.33，全周下跌2.33%。中证100全周下跌2.83%，中证500全周下跌6.34%，大盘股相对抗跌。

　　周一，中交股份首发申请周三上会，计划募资200亿，超越中国水电的融资规模，成为年内最大的IPO项目。受此资金面利空影响，两市股指纷纷大幅跳空低开，权重指标股震荡走低，尤其中国平安(微博)跳水引发抛盘。午后沪指快速跌破2400点，再创调整新低。截至收盘两市个股涨多跌少。周二，受隔夜欧美股市大幅反弹刺激，两市股指纷纷高开，早盘煤炭板块上攻，午后券商股崛起，大盘震荡走高。截至收盘，市场呈现超跌反弹的局面，股指收出十字星。周三，隔夜欧美股市继续反弹，A股两市股指纷纷高开，但市场做多人气不足。午后个股跌幅扩大，大盘再度跳水下行，再创调整新低。全日市场高开低走，挫伤市场人气。周四，受外围股市下跌的影响，沪深两市双双低开并维持低位震荡，盘中沪指最深曾下探至2358点。午后地产板块开始活跃起来，保利地产充当反弹先锋，带动大盘震荡上攻。权重股轮番护盘迹象明显，但是无奈个股大幅杀跌，跌停家数大幅增加。周五，受外围股市上涨的影响，两市双双小幅高开，节前市场人气不足，两市观望者居多。两市开盘后维持窄幅震荡。午后大盘虽有反弹，但是人气涣散，跟风盘较弱。截至收盘两市一涨一跌，成交量萎缩。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上周全部板块下跌。此外，超过一半的板块下跌超过5%，部分板块跌幅惨重。农林牧渔、石化塑胶和木材板块跌幅均超过7%。电子、纺织服装、社会服务、房地产板块也下跌较多。相对较抗跌的是采掘板块，下跌2.38%，另外文化传播、食品饮料、金融保险板块下跌相对较少。细分板块中汽车板块表现较好。

　　2.各类基金业绩分析

　　按照海通基金分类标准，截至2011年9月30日，各类基金业绩如下：

　　2.1 指数型基金

　　上周所有指数型基金的简单平均净值下跌3.03%。从该时间段的市场表现来看，所有板块下跌，采掘等板块较抗跌，大盘指数表现好于小盘指数。指数型基金中排名靠前的主要是未完成建仓的新基金，如南方上证380联接、易方达创业板联接、建信基本面60联接、建信基本面60ETF。老基金中华泰上证红利ETF、天弘深证成指较为抗跌。

　　2.2 主动股票型开放式基金

　　所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌3.49%，表现逊于指数型基金。上周A股市场全部板块下跌，采掘业等板块较抗跌。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要受益于大类资产配置和行业配置。排名靠前的主要是低仓位的新成立基金，如：金鹰策略配置、广发制造业精选、农银策略精选。老基金中博时第三产业由于重仓了较抗跌的采掘和金融板块而排名靠前。大摩领先优势凭借其重仓的信息技术个股同样跌幅较小。

　　2.3 混合型开放式基金

　　上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌3.09%，其中偏股混合型基金简单平均净值下跌3.41%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值下跌2.96%，偏债配置混合型基金净值平均下跌1.27%。本时间段股市震荡下行，行业普跌，采掘业和文化传播板块和汽车个股相对抗跌。行业配置影响基金的业绩表现。本期混合型基金全部下跌，跌幅较小的主要是股票仓位降低的基金，例如银河收益、南方宝元以及追求绝对收益的申巴盛利配置等。此外，重仓汽车股的泰达品质生活和南方优选成长也比较抗跌。

　　2.4 QDII基金

　　9月最后一个交易周，德国首相默克尔表示支持希腊、欧洲政策制定者们已接近出台解决欧洲主权债务危机方案，欧债危机解决出现曙光。受此利好影响美国股市有所反弹。截至9月末道琼斯指数收报10913.38，全周上涨了1.32%。港股上周微跌。截至9月末恒生指数收报17592.41，全周下跌了0.43%。QDII基金截至9月29日净值平均上涨0.33%。本期表现较好的QDII基金有：国投新兴市场、招商金砖四国、嘉实恒生中国、上投亚太优势、上投全球新兴。

　　2.5 偏债型开放式基金

　　上个交易周公开市场操作连续第十一周实现资金净投放，但诸多大盘股发行在即，资金面仍然紧张。截至周五，上证国债指数报收于129.77，全周上涨0.15%。上证企债指数报收于144.01，全周下跌0.21%。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.69%。上周股市弱势下跌，板块普跌，偏债型基金受累于较高的权益类资产比例收益低于纯债型基金。持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。本期表现较好的偏债型基金主要有：光大信用添益A、光大信用添益C、工银添颐A、华泰增利A、华泰增利B。

　　2.6 保本型开放式基金

　　上个交易周周股市出现震荡下跌的局面，板块的分化仍在继续，持仓结构的不同对基金的业绩有较大的影响。交易所债市方面，国债市场继续上涨，而企债市场继续下行。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.15%，表现较好的保本型开放式基金主要有：招商安达保本、大成保本混合、银河保本混合、广发聚祥保本、添富保本混合。

　　2.7 纯债型开放式基金

　　上个交易周国债市场继续上涨，而企债市场继续下行。上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.67%，表现略好于偏债型基金。表现较好的纯债型开放式基金主要有：招商安泰债券A、招商安泰债券B、亚债中国指数C、亚债中国指数A、广发增强债券。

　　2.8 货币型开放式基金

　　月末效应和季末效应对资金面影响显著，央行连续11周向货币市场输血，但是资金的利率上涨态势并没有停止。货币型基金收益较上期有所上升，本期间简单收益率为0.05%，表现较好的货币型开放式基金主要有：大摩货币、中银货币、长信利息B、易基货币B、长信利息A

　　2.9 生命周期型开放式基金

　　生命周期型基金本期间简单平均收益率为-2.95%。表现较好的生命周期型开放式基金为汇晋2016。

　　2.10 封闭式基金

　　封闭式基金方面，所有封闭式基金(不含分级、债券型封基)的简单平均二级市场价格下跌3.26shang1.%。分级封基中上周表现较好的是嘉实多利进取(2.09%)和银华鑫利(1.12%)，跌幅较大的是信诚500B(-5.85%)和大成景丰B(-8.67%)。截至9月30日封闭式基金(不含分级、债券型封基)整体折价率为8.37%，较前周有所放大。其中基金银丰折价率最高，达到了14.00%。分级封基方面，嘉实多利进取和申万进取的溢价水平较高，分别达到48.39%和66.95%。上周表现较好的封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)主要有：基金兴和、基金景宏、基金通乾、基金同益、基金泰和。

　　表1 各类基金上周业绩表现汇总

种类	业绩表现
指数型开放式基金	-3.03%
股票型(不含QDII)开放式基金	-3.49%
混合型开放式基金(不含QDII)	-3.09%
偏股配置型开放式基金(不含QDII)	-3.41%
灵活配置型和平衡配置型开放式基金(不含QDII)	-2.96%
偏债配置型开放式基金(不含QDII)	-1.27%
QDII基金	0.33%
偏债债券型开放式基金	-0.69%
保本型开放式基金	-0.15%
纯债式开放式基金	-0.67%
货币式开放式基金	0.05%
生命周期型基金	-2.95%
封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)	-3.26%

　　3.基金行业动态

　　3.1 市场新闻

　　证监会9月29日下午发布《证券投资基金销售结算资金管理暂行办法》，自今年10月1日起实施。

　　点评：《证券投资基金销售结算资金管理暂行办法》的实施针对销售资金的的监管、基金销售机构的支付成本环节以及销售账户的规范等问题做了明确的规定。该法规是继证监会此前规范基金销售体系的两个法规(《证券投资基金销售管理办法(修订稿)》(自2011年10月1日起施行)以及《开放式基金业务数据交换协议(试行)》。(6月22发布))发布后的第三个基金销售的法规，自此标志着基金销售体系法规已基本完成，也标志这我国的第三方销售机构设立渐行渐近，在申报资格的实施实施细则出台后，有意申请基金销售资格的机构就可以开始申报。

　　3.2 基金观点

　　上个交易周A股市场继续震荡下行。宏观经济方面，多数基金经理认为国内经济增长继续向下的趋势可能将延续至四季度，预计年内政策放松和收紧概率都比较小。基金经理对于短期市场整体走势的悲观预期较前期渐浓。在具体的投资操作上，部分基金经理表示弱市环境下更偏好企业能够依靠自身的盈利来完成高速的增长，也就是具备核心竞争力，同时估值也较为合理的企业。

　　宏观经济方面，多数基金经理认为国内经济增长继续向下的趋势可能将延续至四季度。四季度经济增长仍属温和下行，预计GDP同比增速将在9%左右。通胀形势在四季度改善的概率较大，预计CPI逐月回落，四季度CPI降至5.2%左右。此轮经济不会出现雪崩式下跌，但却无法排除缓慢的渐进式走低。预计CPI明年年中前仍将维持在4%以上高位。在经济温和下行和通胀见顶回落背景下，预计年内政策放松和收紧概率都比较小。

　　基金经理对于短期市场整体走势的悲观预期较前期渐浓。多数基金经理认为目前正处于从经济回落向通胀回落传导的时滞期，市场仍然处于底部区域的左侧。经济底部徘徊的时间似乎还不能完全确认，这将直接导致市场底部形成的具体点位存在较大的不确定性。四季度国内外经济环境难言乐观，市场将延续震荡探底的走势，有可能出现一定程度的反弹，对于反弹的高度和力度不宜过分乐观。推动因素包括通胀下行窗口打开、多部委协同解决地方融资平台问题、新兴产业十二五规划颁布、海外市场风险逐步释放等。

　　在具体的投资操作上，部分基金经理表示弱市环境下更偏好企业能够依靠自身的盈利来完成高速的增长，也就是具备核心竞争力，同时估值也较为合理的企业。历史统计上看，优秀企业完全可以穿越经济周期和各种危机带来较高的投资收益。不论是短期、中期还是长期，A股中有10%左右的优秀公司有望为投资者带来高回报。出路就在于以PE和VC的视角挖掘公司的长期价值，以巴菲特式的理念在无限中寻找有限的投资目标。

　　南方基金(微博)认为，2011年四季度，国内外经济增速平稳回落至正常水平，宏观经济出现严重衰退可能性不大。现在正处于从经济回落向通胀回落传导的时滞期，整体看，市场仍然处于底部区域的左侧，短期内将继续向下寻求支撑，四季度将延续震荡探底、伺机反弹的走势。投资策略方面，建议通过精选个股和行业来应对股市的震荡波动性，可逢低增持超跌二线蓝筹股。随着通胀见顶、政策担忧减缓，可逐步加仓低估值的金融、地产等板块。此外，下半年通胀回落后，居民真实收入和购买力将再次回升，因此可以布局消费品。主题投资则看好保障房受益板块，如水泥、建材等。

　　景顺长城基金(微博)认为，短期内A股市场将维持震荡格局，可能存在技术性的反弹，但反转仍需政策支持。弱市环境下把握低估值板块，等待估值修复是下阶段的主要投资策略。从配置低估值板块的操作策略出发，下阶段重点关注金融板块，如市场在反弹过程中银行股止涨，则说明投资者仍担忧经济，反弹不能持续。在具体的投资操作上，则选取低估值行业和个股。弱市环境下专业投资者更偏好企业能够依靠自身的盈利来完成高速的增长，也就是具备核心竞争力，同时估值也较为合理的企业。

　　申万菱信基金认为，短期来看未来一个多月股指是回落筑底的过程，此阶段可以理解为“黎明前的黑暗”。未来11月份或有一波行情，持续时间跨年度，此轮行情的机会或以估值提升、估值切换为主演绎。当前估值水平可以确认市场处于估值底部区间。目前较为担心的是经济底部徘徊的时间似乎还不能完全确认，这将直接导致市场底部形成的具体点位存在较大的不确定性，投资上可能要多看少动，尽量观察，精选个股找好标的，在市场最绝望的时候等待新一轮的机会。

　　华泰柏瑞基金认为，货币政策方面，经过一年多的持续紧缩，货币信贷已经回归常态，增速大幅度回落。但是调控效果很不理想，如果政策在目前条件下放松，通胀可能在高位继续上升，将危及整个社会和经济平稳发展。从股票市场供求关系看，面临的是无限的供给和相对有限的需求，供给相对于需求快速膨胀使估值中枢系统性向下。A股市场今天所面临的困境比过去任何时候都要大得多。历史统计上看，优秀企业完全可以穿越经济周期和各种危机，有望带给我们较高的投资收益。不论是短期、中期还是长期，A股中有10%左右的优秀公司有望为投资者带来高回报。出路就在于以PE和VC的视角挖掘公司的长期价值，以巴菲特式的理念在无限中寻找有限的投资目标。

　　海富通基金(微博)认为，在通胀未有明显回落前，只要经济不出现硬着陆，货币政策将难以放松。此轮经济不会出现雪崩式下跌，但却无法排除缓慢的渐进式走低。预计四季度前CPI同比或仍将高位震荡，之后可能会下一个台阶，但明年年中前仍将维持在4%以上高位。考虑到目前极度悲观的市场表现已经包含了对未来大部分负面因素的预期，预计未来四季度A股或可能出现一定程度的反弹，推动因素包括通胀下行窗口打开、多部委协同解决地方融资平台问题、新兴产业十二五规划颁布、海外市场风险逐步释放等。

　　东吴基金(微博)认为，国内经济增长继续向下的趋势可能将延续至四季度，在通胀见顶回落背景下，A股市场不会出现大幅下跌，震荡格局的概率较大。总体来看，四季度经济增长仍属温和下行，预计GDP同比增速将在9%左右。通胀形势在四季度改善的概率较大，预计CPI逐月回落，四季度CPI降至5.2%左右。在经济温和下行和通胀见顶回落背景下，预计年内政策放松和收紧概率都比较小。在这种经济状态和政策背景下，A股市场不会出现大幅下跌，更多的是震荡格局，除非国内通胀超预期和欧洲主权债务危机失控。4季度投资策略应控制仓位以应对国内通胀超预期和欧债危机可能带来的下跌风险。待情况相对明朗之后，参与可能出现的阶段性反弹。但由于全球经济并未走上真正改善的良性通道，对于阶段性反弹的高度和力度不宜过分乐观。在不确定环境下坚持防御为主，看好食品饮料和医药生物。

　　信达澳银基金认为，四季度市场仍存在许多不确定因素，尽管市场趋势暂难判断，但从中长期来看，当前已经处于比较“安全”的位置。目前通胀虽然在高位有所回落，但幅度和速度低于市场预期，短期期待政策放松不太现实。所投资的公司必须有好的、清晰的成长模式，至少两三年内这种模式比较有竞争力。结合行业的基本面变化，便宜并不是买入的理由，需要找到的是市场过度反应而基本面好于市场预期的行业，根据这些行业未来的盈利趋势、未来的供需关系等因素，有选择性地投资。

　　招商基金(微博)认为，四季度A股市场仍将面临国内外诸多负面因素压制，同时也存在有利因素，使得市场存在反弹契机。目前来看，四季度市场面临的国际国内环境难言乐观。从国内方面看，通胀依然高企，经济增速下滑，政策依然收紧，IPO规模持续上升，股市环境不容乐观。四季度市场依然存在一些可能促使市场反弹的正面因素。投资上，应密切关注CPI数据及政策变化，捕捉反弹带来的投资机会。

　　汇添富基金(微博)认为，今年以来A股市场疲弱的表现仍然很大程度上反映了广大投资者对经济前景的困惑与担忧。尽管最新的统计数据显示，中国的经济增长还很强劲，名义通胀已经开始高位回落。对于投资者来说，当前要做到的是：既要寻到适用于转型市场环境的投资策略，又要做好持久战的准备。国家坚定的推进经济转型，必然牺牲一些传统产业 (投资相关产业链)的利益，而这些产业占A股的权重比较高，意味着A股上市公司整体利润增幅放缓。在结构转型的大背景下，市场将在较长的时期内保持震荡和结构分化的格局。投资者需要逐步习惯在这样的环境中投资。

　　富国基金(微博)认为，从资金面来看，但随着M1和M2进入底部区域，在可见的未来，会有增量资金进入，甚至可能包括从房地产市场和贵金属市场涌来的资金。当前A股市场的估值相当于2008年的最低点位，潜在的收益与风险比正在改善；如果宏观经济保持平稳，股市估值水平触底回升概率大，此时进场会是一个不错的时点。现在我们看到A股一片惨绿，但这往往是在股市即将见底、恐慌性释放的时候才会出现的局面。

　　4.基金经理变更

　　上个交易周有七家基金公司发生基金经理变更。

　　中银基金2011年9月27日公告，增聘张琦担任中银行业优选灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，俞岱曦将不再担任该基金的基金经理；增聘孙庆瑞担任中银持续增长股票型证券投资基金的基金经理，俞岱曦将不再担任该基金的基金经理。

　　益民基金2011年9月28日公告，田敬将不再担任益民多利债券型证券投资基金的基金经理；新聘李勇钢担任益民创新优势混合型证券投资基金的基金经理，高广新将不再担任该基金的基金经理。

　　银华基金(微博)2011年9月28日公告，增聘周大鹏担任银华沪深 300 指数证券投资基金(OF)的基金经理；增聘倪明担任银华核心价值优选股票型证券投资基金的基金经理。

　　东吴基金2011年9月29日公告，增聘丁蕙担任东吴优信稳健债券型证券投资基金的基金经理。

　　易方达基金(微博)2011年9月30日公告，增聘蔡海洪担任易方达策略成长证券投资基金和易方达策略成长二号混合型证券投资基金的基金经理，伍卫将不再担任这两只基金的基金经理。

　　泰达宏利基金2011年9月30日公告，增聘吴俊峰担任泰达宏利风险预算混合型证券投资基金的基金经理。

　　万家基金2011年9月30日公告，增聘吕宜振担任万家和谐增长混合型证券投资基金的基金经理。

　　表 2  基金经理变更

时间	名称	基金管理人	免去/辞去	聘任/增聘
2011-9-27	中银行业优选	中银	俞岱曦	张琦
2011-9-27	中银持续增长	中银	俞岱曦	孙庆瑞
2011-9-28	益民多利债券	益民	田敬
2011-9-28	益民创新优势	益民	高广新	李勇钢
2011-9-28	银华沪深 300	银华		周大鹏
2011-9-28	银华核心价值	银华		倪明
2011-9-29	东吴优信稳健A\C	东吴		丁蕙
2011-9-30	易方达策略成长	易方达	伍卫	蔡海洪
2011-9-30	易方达策略二号	易方达	伍卫	蔡海洪
2011-9-30	泰达风险预算	泰达宏利		吴俊峰
2011-9-30	万家和谐增长	万家		吕宜振

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　5.在发基金

　　本周将有十一只基金处在发行期或即将发行。

　　表3在发基金

名称	基金管理人	起始发行日	结束发行日	基金类型
长信内需	长信	2011-09-05	2011-10-14	股票型
工银主题	工银瑞信	2011-09-19	2011-10-20	股票型
泰信中小盘	泰信	2011-09-13	2011-10-21	股票型
长盛同祥泛资源	长盛	2011-09-19	2011-10-21	股票型
汇丰货币A\B	汇丰晋信	2011-10-10	2011-10-28	货币型
中邮380	中邮	2011-09-28	2011-10-31	股票型
博时回报混合	博时	2011-10-10	2011-11-04	股票型
大成消费主题	大成	2011-10-10	2011-11-04	股票型
中海消费主题	中海	2011-10-10	2011-11-04	股票型
国海国策回报	国海富兰克林	2011-10-10	2011-11-11	股票型
天治稳定收益	天治	2011-10-12	2011-11-11	债券型

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　6. 基金分红

　　本周没有基金将进行分红、派息。

　　【海通证券基金研究中心声明】

　　本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，但不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。