经济增长不确定制约反弹高度 均衡加个股精选

　　德圣基金研究中心

　　多重消息利好，两市股指普涨

　　受国内利好消息的影响，两市股指在权重股的带动下出现较大上涨，其中中证100大涨5.88%。本周汇丰PMI数据公布，大幅好于预期；而本周关于政策放松迹象的的消息也不断涌现，温总理在天津视察时提出要对宏观政策进行预调微调，而且3年期央票利率的降低也向市场传达政策松动信号。另外，发改委表示未来两个月CPI数据将低于5%，通胀见顶回落趋势明显。在政策出现松动迹象，通胀见顶回落，两市股指迎来较大反弹。政策有望有所放松，但仅仅是结构性的，难言有大放松；另外，欧洲危机的进展，企业盈利的状况，以及未来投资增速的下滑趋势的不确定性，制约市场的反弹高度。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年10月20日—2011年10月27日

　　在基金方面，本周基础市场大幅上涨，各类型基金指数也出现较大反弹，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年10月20日—2011年10月27日

　　基金后市乐观不一，多空双方各执一词

　　本周基金三季报陆续发布，对于四季度市场整体走势，各大基金仍存明显分歧，华夏、南方、大成、国泰、汇添富、兴全、新华、长信、信达等基金相对乐观。他们认为在通胀见顶，政策出现一定转向和国内经济不出现超预期的下滑的前提下，市场可能将迎来一波反弹行情。但市场也有部分基金对后市维持谨慎，持此类观点的基金包括博时、嘉实、易方达、大摩、海富通、长盛、华商、华泰、国投等。他们的主要担忧在于，欧债危机艰难曲折、投资增速的下滑以及企业盈利的恶化。

　　新华成长基金经理王卫东先生在三季报中指出，展望四季度，通胀出现拐点的迹象非常明显，政策进一步紧缩已无必要，局部或定向宽松已成共识。社保加仓与汇金增持体现了明显的政策信号，在估值水平的支撑下，市场孕育反弹当在情理之中。长信金利基金经理付勇先生指出，目前面临的情况是经济和通胀要下行，政策未来某个时点放松，而股票估值在低位，这使得无法采取看空的态度，对中期的市场持比较乐观的态度。

　　当然对后市维持谨慎观点的基金经理也不占少数，大摩资源基金经理何滨女士对短期通胀的下行和短期经济周期的上行都不报乐观的预期，而企业盈利增速的低点还未到来。至于政策是否反转放松，取决于通胀能否掉头向下和经济是否表现为硬着陆，目前不做预期判断。欧债问题艰难曲折，不是一两项救助措施可以解决的，预期会有相当长时间的深远影响，其对欧元区的打击巨大而现实。长期看，中国经济仍处于经济结构转型的初期，虽然目前还没有自然形成明确的新的经济增长动力，仍需要依靠政府的投资和引导，但转型的大趋势是不可阻挡的。

　　嘉实优质基金经理刘天君先生指出，展望四季度，持续的货币紧缩政策对实体经济造成的影响将日益显现，一方面造成社会总需求的萎缩，另外一方面，不断上升的融资成本，加大了企业日常经营的负担，快速上升的财务费用将侵蚀企业的经营利润，很可能导致企业利润低于预期。随着经济逐步进入衰退期，宏观调控的压力可能逐步缓解，但是对于业绩下滑的担忧将压制市场的估值，欧美的债务问题也将阶段性地影响市场情绪。因此，股市可能仍将在一段时间内呈现震荡探底的格局。

　　大消费仍获较多关注，蓝筹股具备较大安全边际

　　2011年上半年，强周期性行业的蓝筹股表现较好，而食品、医药等大消费类板块则持续回调。但进入三季度以来，食品、医药等消费类个股则迎来一波反弹，按自9月份以来，此类板块则再度陷入调整，市场风格切换显著。对于后市投资机会，多数基金对大消费类板块仍然持续看好。他们认为随着人民生活水平的提高，以及国家队民生的不断重视，消费类板块的优质个股值得长期关注，而经过此轮的调整，其投资价值更为突出。

　　当然，也有部分基金看好低估值的蓝筹股，低估值以及良好的业绩是蓝筹股的最大优势。他们认为蓝筹股目前的估值水平已经充分反映了潜在的各种负面因素，下跌的空间较为有限，而一旦政策出现放松迹象，蓝筹股有望率先启动。长盛精选基金经理邓永明先生指出关注未来政策可能放松后，一些与经济周期密切关联的行业估值修复机会；此外，一些资源品中矿产资源增量与估值水平匹配的企业也值得关注。大成策略基金经理周建春先生也明确指出重点关注估值较低的周期性行业以及估值合理且增长较为确定的行业。

　　市场反弹可期，均衡配置+个股精选

　　目前来看，通胀在四季度显著回落是大概率事件，这从近期食品等商品价格走势可看出端倪；政策有望有所放松，但仅仅是结构性的，难言有大放松；经济增速虽仍处于下滑阶段，但市场已有预期，而且并没有想象中的糟糕。在通胀见顶，政策底显现，经济增速并无超预期下滑的背景下，A股市场或将迎来阶段性的反弹，但是欧洲危机的进展，企业盈利的状况，以及未来投资增速的下滑趋势的不确定性，制约市场的反弹高度。对于后市的投资机会，多数基金仍对食品、医药等大消费类板块较为青睐。

　　如果市场迎来一波较大反弹，高仓位积极的投资策略无疑将占得先机，但以目前的经济形势来看，市场仍难以形成反转。风格切换快速轮转，相对均衡配置仍将为基金贡献良好的业绩持续性。在市场缺乏趋势性机会条件下，出色的选股能力仍是取得良好业绩表现的重要因素。在三季报中，自下而上的个股精选策略仍被最广泛的提及，真正具备出色选股能力的基金产品无疑能为投资者带来长期持续的超额回报。