威尔鑫：金价惯性回升 希腊困局尤存

　　威尔鑫首席分析师   杨易君

　　本周国际现货金价以1643.1美元开盘，最高上试1767.6美元，最低下探1681美元，截至周五亚洲午盘时分报收1758.6美元，较上个交易周上涨15.5美元，涨幅0.89%，周K线呈现一根振荡整理后延续回升惯性的小阳线。

　　本周消息面较多，市场影响因素复杂，对应的波动也相对复杂，但总体符合我们对本周市场波动的预期。关于后市，行情运行看似简单，实则可能纷乱，如果我们不能客观理解目前金价的驱动线索，容易形成误导。在进一步分析前，请投资者先问自己一个问题，目前驱使金价波动的线索是什么？如果理解不够客观，那么后市操作可能南辕北辙。近期笔者再度看到不少关于希腊债务危机加重，促使避险资金回流黄金市场，推动金价回升的分析。恕笔者直言，不敢苟同这样的市场解读思路，至少目前如此，这是典型乱抓基本面附会市场表现凑文字的分析。

　　当然，债务危机曾经是引领避险资金推动金价上行的主线，甚至未来还可能是，但这绝非一层不变。如果我们认为欧债危机下的风险偏好是目前推动金价波动的主线，那么笔者要问，上周欧盟通过了对希腊的救助协议，应该打击风险厌恶情绪而刺激风险偏好，促使避险资金流出黄金市场转而追逐大宗商品、资本市场等风险投资，那么金价应该下跌。但为何上周金价会在希腊债务危机获得救助协议的背景下大幅上行？可见，用避险情绪的寡淡强弱来解读驱动当前金价的因素会显得逻辑不通。

　　我们认为驱动当前金价波动的因素是对市场流动性好坏的预期，而不是避险情绪的寡淡强弱。如果我们用流动性好坏预期来解读近两个月的金价波动，会发现基本符合金市波动的逻辑。由于近两个月希腊为代表的欧债危机进一步加重，市场担心欧债危机可能带来欧洲金融系统的混乱，甚至很多金融机构可能在希腊违约的背景下破产，引发比08年雷曼兄弟倒闭冲击更强烈的金融危机。在这样的忧虑下，处于风险之中的金融机构首先要尽可能收回流动性，以维持资金链在危机冲击下不致于断裂，避免导致破产。此忧虑也加重了投资者对欧洲经济前景黯淡，甚至可能拖累全球经济再陷衰退的预期，这形成对市场的进一步打压。即金融机构回收流动性需求与投资者对经济前景的相对悲观预期，对非美元市场构成双双打压。黄金、大宗商品，资本市场等全线下跌。如果我们用风险偏好强弱来解读市场对金市的影响，那应该是在欧债危机忧虑情绪加重，及对经济前景预期悲观的背景下，避险资金应该推动金价上行。可见，用风险偏好不能解释9月金价出现的大幅下跌的原因，唯有用市场对流动性预期好坏来解读才符合金价波动的逻辑。

　　上周情况同样如此，希腊获得欧盟救助协议后，减缓了市场对欧债危机进一步向负面演化的担心，市场对金融系统资金链紧绷的神经出现松弛，风险偏好的情绪被激发，大宗商品，欧美股市全线回升，金价也对应大幅上行。危机忧虑情绪的缓解会推动金价大幅上行，这能用避险情绪的强弱解释得通吗？不能，唯有流动性预期的好坏能够解释目前金价的波动。所以，我认为继续用避险情绪的强弱来指导后市金价的波动有形成误导可能。

　　从本周消息面来看，周一希腊意外提出将欧盟的救助方案付诸公投表决，摆出了委婉拒绝上周救助方案的姿态。笔者在周三文章《希腊援助公投计划彰显狼子野心》中详细分析了希腊此时的极不健康心态。希腊此举无疑在加速欧债危机局势的恶化，无论从客观实际情况，还是主观信心方面，皆在促使欧债困局走向混乱，并加剧危机的爆发。当然，笔者也从实际情况分析过，上周缺乏细节的救助方案仅仅是一剂短期止痛的膏药，不能治本。索罗斯也认为此方案只能维系不超过3个月的时间，随后希腊将再度陷入极度的困局。而希腊摆出委婉拒绝姿态也是因为看到了这一层，抱着长痛不如短痛的心态，希望“将欧盟一军”得到更好的方案。本来就“拿人手短”的希腊此举招致全球谴责，尤其德法两国的强烈谴责。德法明确表示，如果希腊不接受上周救助协议，将停发其已经到期的第6笔80亿欧元的援助贷款。希腊如果进行公投，应该决定的是是否留在欧元区，而不是是否接受救助方案。到2月份，希腊还需要至少800亿欧元的援助贷款。可见，如果公投否决了上周救助方案(目前希腊超过60%的反对上周救助方案)，那么希腊将加速破产并违约。而即便希腊答应上周救助方案，也还看不到走出债务危机泥潭的曙光，尽管欧盟会继续为此协同努力。

　　这意味着欧债危机必然还会进一步深化，如果我们抱着避险情绪强弱影响金价波动的思路来进行操作，那么后期金价应该在欧债危机进一步复杂化的背景下，受避险资金不断推动走高。但如果用流动性预期来解读市场，则必须保持对后市金价还可能出现下跌的警惕。一旦希腊拒绝救助，则希腊将加速违约破产，希腊国内银行与欧元区其它的银行可能出现大批倒闭，并进一步冲击意大利和西班牙(它们似乎尚未做好接受冲击的充分准备)，金融系统的资金链必然突然绷紧，并出现局部断裂，这种情况下，收回流动性维持资金链安全的交易必将打压除美元以往的绝大多数金融市场，黄金市场也不能幸免。所以，用流动性预期和避险情绪强弱预期来分析指导市场会得到不一样的结果，如果分析指导思想错误，那么必然导致战略操作错误。

　　诚然，市场终归由资金推动，资金介入的深浅强弱会令市场形成不一样的运行惯性。这就需要我们从市场主力资金的流向上去把握市场战略运行方向，并进一步通过关联市场互相印证。资金流向上，我们对近两个月对冲基金在欧元、美元市场中的介入进行了持续性的深度分析，并得出了相当肯定的结论。鉴于对冲基金9月份在美元市场进行了历史上规模最大的作多介入力度，而对应的欧元市场也锁定着较高的做空能量。我们判断，美元强势必将出现再创新高的反复，我们早先的判断是中期美元会看高至88点附近或上方。即便10月美元曾出现大幅调整，但综合我们对基金在欧元、美元市场的动向来看，也没有动摇过这种判断。

　　周一出现日本大肆干预汇率市场的插曲，美元大幅回升。我们强调，日本的干预不会有成效，日元升值的步伐不会轻易停止。日本的市场干预只是点燃了美元有内生需求走强的导火线。随后的市场证明确实如此，日元贬值的步伐嘎然而止，但美元的回升并未停下。我们认为本周美元已经拉开了充分调整后的新升势。如果美元迎来新一轮的走强，基于近期风险市场与美元的相关性判断，我们应该警惕风险市场再度转入调整。

　　本周黄金市场呈现一定领先于风险市场，并似乎脱离美元市场指引的惯性，暂不宜被表象蒙蔽，此乃对冲基金短期介入市场的深浅所致。我们在上周収市后的内部报告中分析，如果周初金价在没有进一步上行的情况下直接大幅回荡或回落，将构成很好的短线买进机会，即便美元出现逆转走强，金价仍存在纯资金推动下的惯性创新高能力，我们认为金价至少应该上试1770美元附近。至于随后是进一步上行还是进入调整，要视本周对冲基金的资金流向惯性。上周对冲基金在金银市场中的资金动向基本一致，且维持着与前两周相同的操作惯性。即上周金银价格的大幅上涨主要动力来自于对冲基金在场外的隐形推动，而场内买进意愿寡淡。对于短期后市，我们仍需高度关注对冲基金在场外买进力量与意愿的持续性。

　　从关联的美元、欧元外汇市场观察。上周市场的运行态势似乎是美元主动下跌对应欧元被动上涨，因为上周对冲基金在美元市场主动多头获利兑现力度较大，伴随着美元的对应大幅下跌与欧元的大幅上行。尽管欧元对应大幅上涨，但对冲基金并未明显对欧元空头进行减持，即上周欧元净空减少幅度相对有限，这意味着对冲基金似乎并不急欲出脱欧元空头。为何？或仍存在对欧元中期看空的战略深意。此外，尽管上周对冲基金兑现美元多头的获利力度较大，但剩余的美元多头持仓依然较大，处于以往的历史峰值附近。相对于本轮最高持仓的降幅仅约30%。故总体而言，我们依然维持美元还存在中期强势反复的判断。

　　技术面上，我们上周曾解读过这副图表，本周再度回顾并进一步补充，如金价日、周K线图示：

　　首先从周K线形态观察，前周五金价的周K线是有些类似中继“塔形底”，此乃至少短期后市看涨标志。但基于保守的观点来看，对此乃后市看涨的观点我们可以修正为，未来一周应该维持程度不确定的相对强势。目前看来正是这样，即本周金价总体维持着程度有限的强势。

　　我们将金价年初下探1308美元后至1920.8美元作为一个整体波段看待。图中可以看出，该波段形成的阻速线2/3线精确测出金价在1530美元附近的绝对底部，关于此分析，我们在以往的技术分析中曾详细分析过。

　　就1308～1920.8美元年内上行波段和见顶1920.8美元至1532.7美元的调整波段来看，它们有几个波段分析的共振作用力区将对金价的波动产生强劲作用力。首先是1308～1920.8美元上行波段回调的61.8%黄金分割位，与阻速线2/3线形成金价在1540美元附近的绝对支撑。而在以往分析中，我们通过6种分析方法得到了金价在该点附近的强制支撑，请回顾《理性对待金市，勿让对冲基金魔咒附体》评论中分析。

　　图中我们看出1620美元附近曾在月初是半年线、1308～1920.8美元年内上行波段回调的二分位，1920.8～1532.7美元调整波段反弹的23.6%黄金分割位发生共振，形成9月底至10月上中旬区间波动的有效支撑。

　　1308～1920.8美元年内上行波段回调的38.2%，1920.8～1532.7美元调整波段反弹的38.2%黄金分割位在1680美元附近发生共振，也是年初1308美元至5月1577美元重要波段上行的138.2%黄金分割位，构成10月金价区间振荡运行的箱顶压力。同时构成本周金价在周二进一步回荡的绝对支撑，随后金价迎来强有力的上行。

　　而金价突破箱顶压力后的较强作用力在1740美元附近，该点位附近存在季度均线的反压，也是年初1308美元至5月1577美元重要波段上行的161.8%黄金分割位，他们共振在1744美元附近，构成金价进一步上行阻力。上周金价在此遇阻，本周初直接在此压力下形成大幅回荡，构成我们认为的短线买进良机。

　　而如果金价进一步上行，强阻力在1770～1776美元附近，该点位存在1308～1920.8美元年内上行波段回调的23.6%和1920.8～1532.7美元调整波段反弹的61.8%黄金分割位共振压力，也存在9月见顶1920.8美元后调整初期低点的形态压力。周四金价在基本金属回升乏力的背景下再创新高，基本触及目标位。我们认为这是对冲基金短期在金市场外资金深度介入的惯性使然，不宜过多在基本面上寻找可能自我束缚的原因。操作上，我们首先会选择在1770美元附近兑现短多获利。随后操作将通过本周对冲基金的资金动向来进一步定夺，或继续顺应短期趋势逢低短多过渡，或寻找短期逢高做空的机会。但基于我们认为阶段性金市受流动性好坏预期的影响，且鉴于欧债危机可能再度令市场资金链紧绷，我们不会在当前战略性看多作多黄金。