债券发行分析:进出口银行2011年(第十九期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际研究所


　　发行概况。本期债券为5年金融债07进出11的增发债券,票面利率为4.55%,发行量为150亿元,无追加,到期一次还本付息,无手续费;招标日为2011年11月15日,缴款日为2011年11月18日,上市日为2011年11月24日,兑付日为2012年9月18日。

　　市场情况。上周公布了10月份宏观数据,10月末M2同比增长12.9%,较9月末低0.1%,M1同比增长8.4%,较9月末低0.5%;10月份人民币贷款增加5868亿元,同比多增175亿元;10月外贸顺差170.33亿美元,较9月的145.14亿美元小幅上涨,经季节调整后,出口同比增长14.4%,进口同比增长22.4%;10月份CPI 同比增长5.5%,较9月涨幅下调0.6%,这是CPI 连续3个月下调,表明通胀已经进入下降通道;10月PPI 同比增长5.0%,较9月份涨幅下调1.5%,创下12个月以来新低;1-10月份城镇固定资产投资同比增长24.9%,与1-9月增速持平。

　　近日银行间回购利率小幅下调,目前银行间7天回购利率在3.50%左右,市场资金面较为宽松。近期央票利率明显下调,1年央票市场利率在3.40%附近,3年央票市场利率在3.51%附近。近期短期金融债收益率明显下调。商业银行将是本期债券的主要需求者。

　　定价讨论。根据CIR 模型,采用跨市场国债中银国际报价数据,得到当前0.85年国债理论收益率约为2.50%,估计当前0.85年金融债与国债利差在100bp 附近,则0.85年金融债的理论收益率在3.50%附近。本期债券绝对收益较高,综合考虑较为宽松的资金面及市场对短期债券的需求情况,我们预计本期金融债中标利率将会略低于理论收益率水平。

　　投标建议。建议积极的投资者在101.6529元-101.6941元投标,相对保守的投资者在101.6117元-101.6529元投标(对应收益率3.37%-3.47%,标位对应的价格见图表4)。