谢涌海：企业境外融资难主要问题在国内

　　首届“中国海外投资年会”于2011年11月15日-16日在香港举行。上图为中银国际控股有限公司执行副总裁谢涌海。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 首届“中国海外投资年会”于2011年11月15日-16日在香港举行。上图为中银国际控股有限公司执行副总裁谢涌海。

　　以下为演讲实录：

　　谢湧海：非常荣幸有机会跟大家探讨中国企业海外投资如何破解金融难题的问题，30年前我们中国在招商，30年后我们讨论走出去的问题，所以30年来，我们非常的扬眉吐气，在这30年中，我们的经济以10%的速度增长，到去年已经达到了58000亿美元，居世界第二位，我们的外汇储备达到了32400亿美元，这是很大的成就。今天我们在研究，我们这32000亿美元都干了什么，我们持有的只有1.5%的黄金，其他的拿的都是货币，我们不管拿的是美元、英镑、欧元、日元，这些国家都碰到了问题，他们迟早都会印钞票，美国是一直在印钞票，欧洲如果处理不好也会印钞票，日本的债务很大，但是主要是内债，它的存款还是可以支持它的债务的，再过几年也会出现问题的，所以，我们拿的3万亿美元，人家印了资产之后，我们的资产就会贬值。所以，抓什么东西最实在？走出去抓资源、矿产，抓我们最需要的实体经济。所以近些年，中国在这方面做了大量的工作，一方面是政府，另一方面是企业，大家两头的积极性到了一起，所以我们在往外走。不管是内地的并购、投资，对外的并购、投资，都是不断的创出新高。但是在这些创新高、“走出去”的同时，我们也看出有一些特点，比方说我们的对外投资、并购呈现“两高一低”的现象。第一是自有资金占收购、并购总金额的比例比较高。第二是银行借贷的资金占整个收购比例的比重比较高。一低就是股份支付比较低，怎么样通过换股等等一些结构性的支付手段比较低。

　　这两高一低的现象是怎么产生的？第一，中国资本市场跟西方相比，我们的发展时间还非常短，我们的并购从80年代开始到现在，真正形成内地的并购热也就是这几年，企业本身并购的意识、经验不是很够。第二个是我们的资本市场不完善。比方说债券的发行，机构投资者、并购基金、中介机构等等，这方面目前来说还存在着一些不足的地方。第三，我们的一些政策还不能够完全支持到目前“走出去”的并购内容。所以说政策滞后影响着我们的整体并购。

　　这里给大家举两个例子，一个是联想收购美国的IBM的PC业务，它的收购结构基本上是以股权为主的，它用了17.5亿美元进行收购，他自己出了1亿美元，剩下的是在境外做了6亿美元的银团贷款，剩下的就是把联想在香港上市的股票给了IBM 8亿多股，然后进行了换股，总共是17.5亿美元，这个并购是跟国际接轨，做得很漂亮。当联想收购完IBM的PC业务之后，它还有4亿美元的现金可以支持这个PC公司日常的营运，对联想本身没有造成任何的资金压力。另外有一家企业，京东方收购韩国的一家液晶显示板的企业，花了3.8亿美元，他自己出了6000万美元，然后在国内银行通过抵押借了9000万美元，在韩国通过资产抵押又借了1.5亿美元，还缺5000万美元是韩国的债抵押的卖方信贷，他这个也是收购，基本上是现金收购，除了现金就是借贷，这对他这个公司本身今后的营运和收购的公司今后的运营都有很大的资金压力。这两个案例可以使我们看到，前面的那个案例比后面的案例从质量上来讲要好很多。

　　怎么样破解这些难题，怎么样使得从政府的政策到资本市场，到企业的资金怎么样能够贯通，这里面有这么几点，第一个是国内的资本市场需要进一步完善。并购往往是从国内开始的，不管是美国、欧洲还是日本，它首先是国内的并购，然后由国内的并购走向国际的并购。我们国内的并购出现的问题就是国内资金融资难，然后才是国际并购资金融资难。在国内的金融生态中，首先要能够自由的发债，现在我们的债券市场大量的是国债，其次是中央机构的发债，这些企业债实际上也是政府担保的一些债券，其他的企业基本上是没有资格发债的。所以这也影响到一些企业的并购，这是一个融资的问题。第二个是需要多一些机构投资者，特别是要有并购基金，这个基金跟一般的基金是不一样的，它专门是做并购的，这样的机构投资者可以做到随时需要，随时有资金参与到融资中去。第三个是国内有并购意图的企业，要有计划的到香港上市。当然，这需要国内的审批。在香港上市跟在内地上市就有很大的区别，刚才我说的两个案例，联想就是在香港上市的，他可以进行换股，而且做配售也是很容易的，在内地做配售的话还要排队，而且由于资本市场不开放，所以国内的A股要跟国外换股也没办法换，所以国内的企业要在国外并购的话，可以在香港上市。第二种是商业银行的改革，商业银行在过去几年中已经开始在做一些并购的融资贷款，从传统来说，商业银行是借流动资金，不借资本金的，但是最近这几年虽然市场的变化，特别是资本市场的变化，商业银行也有所动，但是整体来说还是不够，首先是队伍的建设，然后是对风险的判断，因为它涉及到境内、境外。境内境外的风险就有很多了，包括政治风险等等。对于这些风险的判断，以及整体的融资的资金进出等等。第三个是中介机构，要发债的话，涉及到评级公司，然后有会计、律师等等，需要有这方面的人才储备。最后一个是创新，在内地来说，现在可以发债券，但是还是不够，因为在并购中，有可转债、债券、上市股权的交换，还有垃圾债，其实两家企业都没有缺点，但是他可以发垃圾债，垃圾债也是市场认可的，发垃圾债也可以募集到一些资金。

　　我们的境外融资难主要问题在国内，如果把国内的这些问题进行了改善，我们在国外融资就会容易一些。