指数型分级基金低风险份额投资价值深度分析:分享债券牛市,首推稳进金利

申银万国证券股份有限公司 朱赟


　　结论及投资建议:通过和50年期国债利息收入的折现对比,指数型分级基金低风险份额(以下简称A 级份额)目前的投资价值被低估,具有良好的安全边际。在未来看好债市,并假设长债到期收益率下行30到50个BP 的情况下,我们认为A级份额未来仍将会有9-16%的上涨空间。考虑到流动性和到点折算条款的因素,所有A级份额中我们首推银华稳进和银华金利。

　　原因及逻辑:由于A 级份额的收益特性,我们将其看作为浮动利率的永续债券,并采用现金流贴现方法对其定价(DCF 模型)。通过对历史到期收益率的计算我们发现,A 级份额的到期收益率随着长债的到期收益率变动,并且有所滞后。同时,A 级份额到期收益率变动较长债到期收益率变动更为敏感。如果未来长债收益率下行30到50个BP,保守估计,A 级份额的到期收益率将下行60到100个BP。

　　关键点假设:随着资金面的逐渐好转,债市将出现一波小牛市行情,长债到期收益率下降30到50BP。

　　有别于大众的认识:1)A级份额是浮动利率的永续债券;2)相比于长期债券,A级份额投资价值被低估。

　　价格表现的催化剂:1)短期催化剂:明年年初A级份额分红的同时将上调约定收益率;2)长期催化剂:转融通的推行,ETF纳入到融资融券范围。

　　核心假设风险:长债到期收益率上升。