市场震荡走低 后市期待政策给力力度

　　基金周度策略

　　德圣基金研究中心

　　一周市场回顾： 股市震荡走低+债市弱势  基金净值指数呈现负收益

　　A股本周震荡走低，上证指数微跌0.67%，深圳成指下跌1.66%，沪深300下跌1.39%，中证500微涨0.37%。两市交投谨慎。行业来看，受医学科技十二五规划和物联网十二五规划影响，电子、信息技术和医药等涨幅较大，同时受益于电价上调预期，电力行业也表现较好；券商、水泥、保险、钢铁等则跌幅较大。风格来看，小盘成长是本周的优势风格，大盘价值是弱势风格。

　　国庆以来市场开始反弹，主要源于政策的微调，但是时至今日，政策微调的力度和持续性则成了市场关注的重心。从本周的线索来看，政府显露的调整力度低于市场预期，因此市场再度演化为对经济下滑的担忧。情况下，市场关注焦点转变为对经济下滑的担忧，我们知道周期行业受经济波动影响巨大，在经济上升时表现强势，在经济下降时表现弱势。本周周期行业被市场大幅杀跌说明场短期焦点转变为对经济下滑的担忧。

　　表1、一周市场指数概览(11.11-11.17)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　本周股票市场整体震荡走低，债券市场走势弱势，在这种市场行情下，综合11月11日至11月17日来看，各不同类型基金指数整体呈现负收益，具体各类型德圣基金指数一周变动如下(见图表2)：

　　表2、徳圣基金指数一周概览(11.11-11.17)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面： 欧债危机继续蔓延+国内政策“给力”不够

　　本周A股市场震荡走低，债市表现也是较弱，综合各种市场因素和各方观点来看，影响本周市场震荡走低的线索主要有三方面：其一，欧债危机继续蔓延，国内市场无法独善其身，这在很大程度上对A股市场形成压制；其二，本周国际货币基金组织发布报告，报告显示，中国银行业面临较大的房价下跌引发的系统风险，这无疑重创市场情绪；其三，本周央行发布三季度货币政策执行报告，报告显示，虽然政策出现微调，但是“给力”力度不够，这在很大程度上打击了市场预期。同时，从各方观点来看，都在不同程度上显示了这方面的看法。

　　鹏华基金裘韬认为，上周，欧洲央行意外降息，市场流动性压力有望减缓，但是，G20峰会对解决欧债危机没有达成实质性决议，又让市场普遍感到失望。目前欧洲经济数据并不乐观，企业未来盈利预期也有所滑坡，经济衰退有扩到核心国家的风险，投资该区域，操作应谨慎。未来一段时间的海外市场仍将被时好时坏的宏观数据左右，而欧债问题的反复也将间歇性地造成A股市场的波动。

　　同样，博时基金认为，当下欧债继续左右市场，本周以来意大利等国国债价格再度开始下跌，周二西班牙1年期和18个月期短期国债共计发售近32亿欧元，西班牙10年期国债利率上涨突破6%的重要关口，意大利国债利率上涨40个基点，10年期国债利率重回7%以上。目前杠杆化的欧洲金融稳定基金(EFSF)基本是胎死腹中，其拯救破产政府、银行等所有人的计划最终将难以实现。这样在外围市场极度糟糕的情况下，国内市场必然不能独善其身，很大程度上影到了本周国内市场的走势。

　　近日，央行在公开市场放量发行了520亿1年期央票，发行利率下降8.58bps，至3.4875%，低于3.50%的一年期定存利率。上投摩根分析认为，10月份宏观数据显示经济和通胀持续下行，目前市场对政策宽松的预期非常强烈，加上资金面持续宽松，以及央票一级市场对二级市场溢价较多，这些因素导致央票一级市场认购需求旺盛，从而推动发行利率快速下行，预计下周发行利率继续下行空间不大。

　　上投摩根表示，该举措是央行在公开市场操作上连续第二周下降发行利率，且下降幅度极大，再次释放了货币政策放松的信号，未来存款准备金率调降概率增大。

　　德圣基金认为，本周央行发布的《2011年第三季度中国货币政策执行报告》无疑是本周市场弱势的最重要因素，《报告》显示央行将致力于使经济软着陆，同时严防通胀，这与市场热盼的保增长有一定差距，同时对通胀依然非常注重使得政策放松力度有限。总体而言，央行显示的政策调整幅度是低于市场预期的。在政策“给力”力度不够的情况下，市场关注焦点转变为对经济下滑的担忧。我们知道周期行业受经济波动影响巨大，在经济上升时表现强势，在经济下降时表现弱势。本周周期行业被市场大幅杀跌说明场短期焦点转变为对经济下滑的担忧。

　　市场投资机会： 股市基金经理偏好不一 信用债偏好较一致

　　虽然国内通胀持续回落成共识，但是，在各种市场不利因素的压制下，本周市场震荡走低，从基金经理的观点来看，后市不是很悲观，看好市场的投资机会。对于后市，股市方面，各基金经理的偏好不一，对于债市，基金经理大多较为看好信用债的未来投资机会。

　　鹏华基金裘韬认为，近期国内外资本市场出现较大行情的概率不高，投资者的期望值应有所调整。一方面，要关注价格较低但长期具有成长潜力的行业和个股；另一方面，也要考虑适当地增加对有现金收益的产品，如高息股票的配置。通常，高息股票的增长预期更为明朗，经营收益也相对稳定，且多处于防御性相对较好的行业，比较契合当前的投资环境。

　　金鹰基金专户投资部副总监张伟认为，市场普遍对于此轮反弹抱着犹豫和谨慎的心态，一方面是因为A股市场在经历长期下跌后，迎来短暂反弹；另一方面是市场热点还没有呈现出由点到面、全面开花的局面。张伟指出，这次欧美债务问题的爆发，国内经济增速虽有下调，但与欧美相比依然很稳健，财政政策投资的空间还是很广阔，即便未来欧债继续爆出新的问题导致大盘再度下挫，也是一个买入的机会。张伟表示，近期有两条主线值得关注：一是符合产业结构调整的消费、新兴产业和新能源，这将是引领未来经济增长的新引擎；另一条主线是估值便宜的蓝筹股，一旦流动性放松，蓝筹将会有一波估值修复机会，引领大盘走出阶段性的上涨行情。

　　本周A股市场出现调整，招商基金研究部总监陈玉辉表示，随着通胀进入快速下行通道，政策面开始微调，流动性状况改善，从估值因素来看，当前，A股市场的整体估值不高，是长线资金逐渐介入时机。目前，他相对看好政策微调预期下三类股票的投资机会。陈玉辉目前看好的三类股票主要包括：一、相对看好盈利确定性和分红收益率均较高的大盘蓝筹股。蓝筹股经过近两年的调整，已经具备价值投资的安全边际，作为市场底部最有爆发力的板块，具备攻守兼备的特征；二、符合政策方向的，包括电网、电信、水利等板块；三、估值切换因素类，包括医药、服装、食品饮料、TMT等部分确定性的成长股。

　　近期债市热度回升，其中高信用等级的信用债成为领涨先锋，多家基金公司趁热打铁推出了信用债相关产品，更有信用债基金成立两个月即派送红包，对于信用债后市，基金经理大多表示看好。

　　嘉实信用债基金经理陈雯雯表示，经济增速下滑、通胀压力减弱和资金面紧张程度缓解这三大利好，均对债市上涨行情构成有力支撑。3年熊市后终于迎来的债券牛市行情将继续演绎，而从各类债券板块来看，利率债和高等级信用债最具投资价值。

　　汇添富信用债基金拟任基金经理王珏池表示，当前通胀高点已过，未来通胀将进入下降期，基本面利好债券市场，因此，目前到明年第一季度都是布局债券市场的较好时机。从第四季度整体来看，经济弱势，通胀回落，而目前各等级信用债较国债的信用利差仍处于历史较高水平，伴随未来货币政策环境逐渐放松，同时因信用债较利率品种收益率具有更大的下行空间，并且因信用债在前期下跌较多，所以信用债有望出现上涨。这意味着一旦流动性紧张有所改善，信用债的投资机会将凸现出来，可担纲布局债市的先锋品种。

　　基金投资： 继续分布建仓 +积极配置优质潜力基金

　　展望后市，我们继续坚持四季度将震荡筑底的观点。市场向来是盈利面和资金面博弈的结果，而资金面则是直接由政策面决定。短期政策虽然难以给力，但是相信随着通胀继续下滑，政策最终将会有较大幅度放松，进而使资金面大幅改善。但是同时也应该注意到，企业盈利短期难以改善。因此市场将在逐渐改善的资金面和逐渐探底的盈利面的博弈下震荡筑底。

　　本周股市债市同时走弱致使所有类型基金均录得负收益。风险控制出色和热点追踪能力出色的基金业绩领先；指数基金和重配周期的基金业绩落后。由于我们对后市继续震荡的判断，控制风险能力强的基金和选股能力强的基金是我们推荐的首选。追逐热点的基金可以阶段性短期持有，指数基金虽然这两周都领跌，但是考虑到市场处于底部，下跌空间有限，此时还是可以配置指数基金的。至于债券市场，虽然短期走弱，但是不改债市反转格局，投资者依然可以重配债券基金。稳健者继续配置纯债品种，激进者可以增加偏债基金配置比重。对于基金投资者而言，市场震荡为我们提供了很好的布局机会。我们建议在市场下跌时逢低买入，分步建仓；在市场上涨时不追涨。

　　投资新兴产业的基金录得正收益 

　　重配周期蓝筹的基金业绩落后

　　本周虽然所有大类别基金均未获取正收益，但是如果从单只基金的角度来看，依然有基金获取了正收益。这其中有广发中证500、金鹰中证、华商领先、华商盛世、长信双利等。而跌幅较大的也大有人在，国泰上证180金融ETF、融通景气、博时精选、申万深成进取。整体下跌不改业绩分化，领先者可否持续，落后者能否翻盘？

　　策略提示：细细分析单只基金业绩表现可以发现：一、被动投资的指数型基金虽然整体跌幅最大，但跟踪中证500的基金以及跟踪特定指数的基金取得了正收益。二、主动投资型基金中业绩最好的是一些对热点追踪能力强，或者致力于新兴产业投资的基金。前者代表有国泰系下得基金，后者代表则是华商旗下的基金。三、重配周期的基金继续落后。这类型基金的典型代表是融通系的基金，该基金笃信周期行业并少有变动。那上述强者能强到什么时候？弱者能弱到什么时候呢？

　　其实，他们之间好坏的差距关键在于风格上面，领先者重视对新兴产业成长股的投资，而落后者重视对传统行业周期股的投资。因此他们业绩的转换很大程度上取决于市场风格的转换。目前受经济下滑压制，周期行业短期难抬头，因此随着流动性的改善，最先起来的反而是新兴产业。如果经济拐点出现，那将是两者业绩切换的契机。对于基金投资者而言，应该密切关注市场风格的转换。

　　债市短期走弱不改反转态势 

　　后市依然可以重配债券基金

　　本周由于政策放松预期没有达到投资者的期盼，债市开始走弱。不过我们认为债市的走弱只是短期性的，在通胀和经济双降的背景下，债市牛市基础稳固。从获取正收益的单只基金来看，银行系债基再次显示出债券投资的优势，工银双利、中银增利、光大增利等都获取了正收益。而跌幅较大的则是股票配置较多的基金。备受关注的分级债基本周分化较大，博时裕祥B取得3.78%的正收益；大成景丰B则下跌3.77%。

　　策略提示：在通胀和经济双降的背景下，债市走牛基础稳固，后市可以重配债券基金。稳健的投资者可以投资纯债型债基金，积极的投资者可以投资可转债等偏债混合型基金。从以往的历史来看，在债券基金的运作上银行系基金往往具有一定优势。银行系债基的优势来源于两方面：一、银行系债基坐拥渠道优势，自己行卖自己的基金肯定用力，因此该类基金往往规模相对大，这样有利于其资产运作。二、银行作为债券市场最早的参与主体之一，其债券投资经验非常丰富，而且往往早已将该行业人才网罗其下。因此银行系债基往往表现优秀，稳健的投资者可以重点关注。