2012年年度利率策略:利率牛市时,经济蓄势中

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,基于下游地产汽车销量低迷将拖累中上游生产,预计4季度工业增速将加速下降至13%以下,到12年3月下降到11%以下。与之相应,4季度和12年1季度GDP增速将降至8.3%和7.8%;预测12年GDP增速为8%,GDP环比底部在12年1季度,而同比则在12年2季度回稳。

　　物价方面,随着4季度经济加速下滑、猪价涨幅回落,年内通胀将不断回落,年底CPI和PPI分别将降至4.3%和2.7%;而在经济减速、猪价进入下行周期的情况下,预计12年CPI、PPI均为3%,预计通胀低点将出现在12年中期,PPI最低值约为1%,CPI最低值约为2%。

　　我们认为债券利率的下降可以代表货币政策走向宽松,而央票发行利率的下降使得货币宽松的信号更加强烈,预计年底前中小型银行存准率或被下调,12年1季度以后存在降息的可能,而信贷宽松通常会滞后货币宽松,从08年以来的经验看,如果信贷连续同比多增,那么经济很可能即将环比见底,经济同比增速也有望在12年上半年见底回升。

　　资金面方面,在信贷政策放松之前,基础货币往往会连续净投放,再加上年底前存款准备金率可能下调,预计年底超储率有望回升至2%以上,1季度也有望保持震荡回升的趋势,使得资金利率也有望从高位逐步回落。

　　鉴于经济通胀持续回落、货币政策全面转向宽松、流动性好转、央票发行利率下降将进一步打开利率曲线下降空间,目前我们将10年期国债目标利率下调至3.4%,而若信贷全面放松导致经济和利率重新回升的威胁暂不足虑。

　　理财产品的设计使得其类似持有到期的短期债券,因而在通胀上升时,存款吸引力下降,债券收益率提高,使得银行存款分流至理财产品;而随着目前通胀和债券利率的下降,理财产品吸引力也将下降,理财资金或将重新回流银行,促进银行体系流动性恢复和贷款利率的逐步回落,企业的流动性状况也会逐步改观,工业和经济增速也将逐步从低谷回升。