2011年记账式国债第21期续发行定价短评

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　发行环境分析:周二公开市场回笼资金300亿,发行利率均持平,周内资金面略为紧张。从上周市场情况来看,尽管上周二级市场有所调整,但一级市场的发行情况较好,在利率下行趋势明确的情况下,机构配置意愿较强。海外方面,欧债美债问题引发市场避险情绪。本周公开市场到期量为530亿,到期量较少。周二公开市场回笼资金300亿,其中1年央票150亿,28天正回购150亿,发行利率均持平。由于海外市场避险情绪上升,人民币升值压力缓解,10月外汇占款为负,11月很可能延续10月的情况。外汇占款较低,叠加周内到期量较少,本周资金面略有压力。不过,下周开始,随着财政存款的逐步投放,资金面将改善。从上周市场情况来看,尽管上周二级市场有所调整,但一级市场的发行情况较好,新债发行利率普遍低于二级市场水平,这主要是由于在利率下行趋势明确的情况下,机构配置意愿较强。此外,四季度利率债剩余供给已经不多。海外方面,周一穆迪称法国AAA评级前景堪忧,给市场带来负面影响。而美国减赤小组的谈判最后期限逐步临近,美国两党仍未就减赤方案达成协议。周一,欧美股市均大幅下跌,市场避险情绪明显上升,美元指数反弹。

　　我们估计7年期固定利率国债中标利率在3.50-3.53%,综合以上分析,我们认为本次7年期固定利率国债的中标利率会低于二级市场收益率水平。中债显示的7年期固定利率国债收益率为3.58%,目前二级市场上7年期国债110021成交于3.55%,因此我们估计本次7年国债中标利率会在3.50-3.53%。如果考虑到手续费返还将影响收益约2BP,则本期国债的实际收益率在3.52%-3.55%。建议机构积极参与本次招标。