岳志斌：房价必然下跌 民间借贷或会爆发危机

　　私募排排网专访瑞安思考投资管理有限公司总经理兼投资总监岳志斌

　　摘要：未来在没有增量资金进场的情况下，是一个宽幅震荡的行情，要向上压力重重。相对于震荡向上，趋势性向下的可能性会更大一些。

　　12月底之前一定会下调存款准备金率，降息可能性不大，反而会存在加息的可能性，因为通胀的上涨幅度虽然在下降，但毕竟还是在上涨。房价下降是必然的，在房价下跌30%之前，不具备在二级市场做房地产股票的机会。欧元区不排除解体的可能。民间借贷的危机一直都有，目前也有爆发的苗头，但真正全面爆发的时候还没有到来。

　　“强制分红”只是一个中性的消息，新股发行从来没有被停过，新股暂停只是市场的美好预期和幻想而已。创业板应该在门槛、行业上采取针对性的制度安排，同时，创业板上市的速度应该更快，更快的扩张规模。

　　大宗交易套利交易保障正收益

　　私募排排网：今年行情不好，私募普遍亏损，思考一号却取得了不错的业绩，您认为取得优秀业绩的主要原因是什么？

　　岳志斌：我们只能说今年取得了正收益，而不能说取得了不错的业绩，最新的数据显示，今年以来收益率超过10%的只有为数不多的10只产品，取得正收益的也只有66只。我们思考一号能够取得正收益是因为我们成立之后，就是以大宗交易为主要投资方向的管理型产品，虽然可以做二级市场，但我们更多的倾向于大宗交易，而且参与的次数也不是特别多，取得目前的业绩也并不算特别好。

　　大宗交易具有自身的特点，大宗交易是折扣交易，可以进行套利。只要有大宗交易，基本上都可以获得正收益，只是获益的幅度不同。到目前为止，我们在大宗交易中，只有一笔亏损的记录。这是最主要的原因。

　　其次是快速减仓，我们持有的时间比较短，信托合同规定最长时间不能超过15个交易日，我们严格按照原先制定的规则执行操作，虽然有可能错过上涨行情，但能保障获取稳健的收益，保持净值的平稳。

　　最后是轻仓，我们的大宗交易以外，股票的配置比例比较轻。

　　私募排排网：如果行情不好的时候，新股、增发等都会破发，大宗交易会否存在类似的风险呢？

　　岳志斌：出现这种风险的可能性小，因为每笔大宗交易都会存在一定的折扣，剩下的只是卖出技巧的问题，因此对我们而言，并不存在卖出技巧的这种问题。

　　几大因素影响A股未来走势

　　私募排排网：您认为近期影响A股走势的主要因素是什么？未来存在哪些不确定性因素？

　　岳志斌：近期影响A股走势的主要还是心理因素。欧债危机的进展和解决情况影响着A股的走势，从目前看，“欧猪五国”都有领导人的更换，西班牙、意大利、法国等国的发债利率在不断上涨，穆迪对法国评级进行警告，这些都对投资者心理造成影响。

　　外围市场的走势也影响着A股的走势，它们更多的受制于欧债危机的演变带来的影响。周一，外盘下跌幅度比较大，如道琼斯、伦敦、法国等都出现大跌，都会对A股投资者心理造成影响。

　　从我国看主要是对通胀的控制情况，7月份CPI的最高点出现后，CPI的涨幅逐月回落，但通胀是否真的已经被控制住了，我个人持怀疑态度。

　　宏观调控毕竟还只是微调，微调能否具体落实到实处，也存在时间上的滞后性。消息称浙江农信系统获准下调存款准备金率0.5%，这是对政策微调的具体体现，如果这种政策能够持续出台，积累更多的利好，才会对投资者的心理造成缓解。

　　25日有7家公司要上会，所谓新股暂停发行的消息只是市场的想象，新华保险已经在走上市流程，后面大盘股的上市速度如何，新股的发行节奏存在不确定性。

　　从技术形态上讲，到周二，上证指数跌破颈线位已经是第三天，M头形态形成的可能性越来越大，但同时，接近2307点和2318点两个低点的颈线位，目前判断M头形成还是W底形成，是投资者选择站队的问题，这也是市场存在的一个不确定性因素。

　　我个人而言，会选择成为中间派，涨了就卖，跌了就买。我们思考一号目前的仓位只有7%左右，轻仓应对变化。

　　未来宽幅震荡  趋势向下可能性大

　　私募排排网：对未来行情如何判断？

　　岳志斌：最悲观的时刻是否已经过去，目前还不能确定。在这一轮反弹中，出现了200多家公司的减持，周一一天就出现了17笔大宗交易，可以看出，只要市场出现反弹，已经获得流通权的股东就有套现的欲望。

　　我们判断未来在没有增量资金进场的情况下，是一个宽幅震荡的行情，向上压力重重。我觉得相对于震荡向上，趋势性向下的可能性会更大一些，类似于1994、95、96年2月之前的震荡行情。

　　我国的经济在下滑，王岐山副总理讲确保经济复苏压倒一切，在国家领导人的讲话中，基调已经发生了改变，以前强调的“调结构”已经被拿掉，可见原来的货币政策和财政政策会出现改变，但落实到位存在滞后性。

　　加上上述外围市场的一系列不确定性因素，我们判断未来五个月是震荡行情，难以形成趋势性上涨，向下创新低的可能性仍然存在，最大的可能仍是维持目前的区间震荡。

　　重个股轻板块  放弃“十二五”规划炒作

　　私募排排网：您看好哪些投资机会？怎么看目前不断出台的“十二五”规划的投资机会？

　　岳志斌：我们没有明确看好的板块，在目前，很多行业和产业都在出台“十二五”规划，凡是还没有出台“十二五”规划的行业，未来也会出台，当所有的行业都有产业规划后，就没有任何的不同之处，所以没有特定的偏好板块。

　　如果非要选择的话，我们会倾向于行业里细化的公司，如生活中的必需品，无论经济好坏，都能够保持增长。如日用品中的食用油，如全国唯一一家生产非转基因食用油的上市公司，就一定会有好的业绩。再如医药、医疗器械，都有这样的机会。

　　“十二五”规划的炒作都是短期的，只能在规划出台前，提前进入才有可能获得好的收益，否则在目前的市场环境下，追高进去，风险就非常大。我们更多的是做大宗交易，对目前“十二五”规划的炒作基本采取放弃的方式。

　　12月底前会下调存款准备金率

　　私募排排网：外媒称农信系统获准下调存款准备金率0.5%，您怎么看货币政策未来的变化？

　　岳志斌：我以前在银行呆过，相信就算这个消息不是真的，但无风不起浪，不久也一定会定向下调存款准备金率，12月底之前一定会出现。

　　但市场预期的降息可能性不大，我反而觉得会存在加息的可能性，因为通胀的上涨幅度虽然在下降，但毕竟还是在上涨。

　　货币政策会有针对性的放松，但想大幅放松的可能性不大，未来，信贷大幅放松的可能性也不存在。阳历和阴历新年离得比较近，目前的货币放松可能仅仅只是针对过年期间的货币需求放松而已。

　　货币政策的微调能给市场带来增量资金的想象，但增量资金是否真的进场，目前还看不到这一迹象。

　　通胀会一直对市场产生抑制作用

　　私募排排网：通胀7月见顶回落，您认为通胀未来会怎样变化？对市场的影响如何？

　　岳志斌：通胀虽然见顶回落明显，但在春节期间，有可能再度上涨，历年都会有这样的过程。由于基数的原因，通胀的幅度会变小，但实际通胀并不会下降，如蔬菜的价格，在源头上已经大幅下降，但实际市场上下降并不非常明显；同时，主导通胀最大的因素成品油价格一直居高不下，12月可能会再度上调，会对市场一直有抑制的作用。

　　通胀只是短期的回落，并不代表价格没有上涨，对市场而言，会一直是负面影响，而不会出现正面影响，除非CPI出现负增长，才会出现正面影响。

　　“强制分红”吸引力不够  新股暂停发行是美好的幻想

　　私募排排网：您怎么看郭树清上任证监会主席？如何看上市公司“强制分红”的表态？

　　岳志斌：这表明了国家对金融行业的整体安排，所谓新官上任三把火，市场都把“强制分红”作为第一把火看，但我觉得10%的比例对市场而言并没有特别大的作用，这个比例没有吸引力。2008年在对增发的规定中，就规定三年连续分红不少于30%，现在强调每年10%，并没有特别大的区别。

　　第二，我国现有股权结构的因素。2009年后，中小板和创业板上市的公司，第一年都会有高分红或高送转，这是由股权结构决定的，因为这样获得分红量最大的是大股东。流通股的定价决定了大股东股票未来上市的价格，流通盘越小，对应大股东的价值就更大化。

　　所以，我并不认为“强制分红”是一个利好，只是一个中性的消息。

　　私募排排网：自从郭树清上任以来，发审委从一周三会改为一周两会，新股发行更是一度被临时叫停。您怎么解读？

　　岳志斌：新股发行从来没有被停过，25日7家公司过会就已经表明了新股暂停只是市场的美好预期和幻想而已。由于报表时效性和跨年度等因素的影响，12月可能会有更多的公司过会。

　　增加询价机构数量 出真实资金报价

　　私募排排网：证监会日前力推六大举措促进市场健康发展，包括改变高市盈率发行股票的局面和先在创业板探索试行退市制度改革等。您如何解读？

　　岳志斌：在现有的新股发行询价制度中，虽然开放了私募等机构的询价权力，但规定了一家券商推荐的询价机构，只能参与这个券商推荐股票的询价，并没有获得所有新股的询价资格。

　　要改变新股高市盈率发行的局面，一定要改变新股询价机构数量稀少的局面。我建议，已经获得了参与新股网上配售资格的公募、私募等机构，在每一家券商保荐的项目进行网下询价的时候，都能够参与询价，这样才能够形成新股网下询价机构的多元化。

　　同时，目前，报价不需要出真实资金，所以，应该规定所有的报价都需要用真实的资金参与，资金必须到位。因为从询价到发行有一定的时间，如果报价越高，占用的资金就越高，这样才能使价格理性化，减少虚假报价。

　　创业板试行退市制度不叫改革，应该叫完善。从创业板出台，就应该有相应的退市制度，但已经过了两年时间，还没有出台。相关的退市制度越早越快的出台越好，使创业板高风险和高市盈率的局面得到改变。同时，在主板也应该做相应的安排，尽快完善相关制度。

　　创业板规模更快扩张 国际板目前推出不合适

　　私募排排网：证监会急召券商最高规格闭门讨论创业板，您如何理解创业板？

　　岳志斌：创业板应该在门槛、行业上采取针对性的制度安排，同时，创业板上市的速度应该更快，更快的扩张规模。

　　创业板对很多企业上市获得融资、获得品牌效应和更多的发展机会，确实起到了很大的帮助，但对创业板公司业绩的要求和中小板区别不大，好的一面是这些公司都有业绩支撑，但同时也排除了部分高风险高增长的高新技术行业。我国创业板的公司基本都已经经过了创业期，过了高速成长期，进入成熟期。

　　领导人说创业板要达到一定的数量，这我是同意的，因为我国比较大，优秀的公司非常多，我也希望创业板的公司上得越多越好，这样有利于改变高市盈率的状态。“物以稀为贵”，目前创业板的公司股价是水涨船高，但只要创业板的上市公司规模足够大，选择足够多，高市盈率才会下降。

　　私募排排网：上交所称国际板随时可推出，技术和政策都不存在任何问题，您怎么看？

　　岳志斌：我非常认同谢百三对国际板的看法，在人民币不能自由兑换，市盈率比较高的情况下，就相当于堤坝，在低的地方和高的地方比较，如果开一个口子出来，谁都愿意到高的地方去，但水就往低的地方流，也就是说我国的财富会被转移出去。

　　在这个时候推出国际板，需要做更多的考虑。我认为从时间上讲，国际板的推出是不合适的，同时，市场的氛围并不合适此时推出国际板。虽然从技术上和政策上不存在问题，只要把规则设置好就行，但市场存在问题，在我们市场本身问题没有解决之前，推出国际板，值得商榷。

　　“三驾马车”拉动乏力  经济增速会进一步下滑

　　私募排排网：我国经济增速下滑明显，您认为我国经济未来走向如何？

　　岳志斌：经济未来的走势比较难判断，总体而言，我认为经济仍然会进一步下滑，增速继续回落，虽然在长期的发展方向上仍然是增长的，能够保持每年的增长，但由于基数变大，增速就会下降，不可能还是保持之前的高速增长。

　　未来经济的增长应该从不同行业去判断，拉动经济增长的“三驾马车”中，就算未来经济在发展，外贸也不会有太大的增长。

　　投资方面，投资的拉动作用在弱化，我国城市化还处于发展阶段，但拉动的作用也在减缓。如高铁，高铁一开始对经济拉动比较明显，但由于一次事故，对高铁进行重新评判，带来了很多负面的影响，要重新起来就会比较慢。

　　消费方面，消费在短期内要有大的增长是比较困难的，甚至，我个人认为消费在长期内也不会有大的增长。因为真正具有消费能力的人在这个社会中已经出现了分化，经济增速的在下降，通胀水平却在提高，工资的增长速度比不上CPI的速度，也就意味着有能力消费的人在逐渐减少。

　　同时，我们目前正处于政策转变的阵痛期，我国目前牺牲经济增速，期望通过文化产业、新技术等来拉动经济新一轮的增长，但这需要一个过程，是不确定的。

　　在新的行业、真正具有竞争力的技术产生之前，我对经济的走向更倾向于不乐观态度。

　　民间借贷或会爆发危机

　　私募排排网：我国中小企业目前面临比较困难的境地，温州、鄂尔多斯等地不断爆发老板“跑路潮”，民间借贷风险开始暴露。您身处温州，了解的情况会比较清楚，您怎么看我国民间借贷风险？

　　岳志斌：我国中小企业目前确实面临着困境，在贷款上不具备优势，民间借贷风险不单单是暴露出来，而且是在演变的过程中，就如机场过安检的时候，旁边会有一个筒状物的东西，我们现在就相当于将高利贷的东西全部放到桶里去。未来民间借贷会否爆发危机，我觉得存在这种可能性。

　　从温总理到温州后，温州政府也采取了很多的的措施，这些措施也产生了一定的作用，许多跑路的老板也回来了。但毕竟是高利贷，相当于“资金传销”，资金必然会被高利率高利息消耗掉，如果没有新的能够产生高回报的行业去支撑的话，资金链只有断裂。

　　对于民间借贷，更多的应该去引导、政策的规范，同时，对超过国家法律规定4倍以上的借贷行为，在法律上应该采取严厉的高压措施。如果没有这样的政策压制，迟早会对经济造成比较大的伤害。实际上，温州的房价已经在下跌，虽然全国的房价都有下跌的苗头，但温州房价的下跌幅度应该会更大，速度也会更快。

　　民间借贷的危机一直都有，目前也有爆发的苗头，但真正全面爆发的时候还没有到来，只是看我们如何去控制，如何去引导民间借贷。

　　民间借贷有好的一面，在过去30年中，从80年代开始，许多温州企业的发展离不开民间借贷。但如果全民都在做高利贷，就离危机爆发不远了。

　　我认为，要对超过法律界限的行为，应该采取高压的政策，才能抑制住危机，重建民间之间的信用体系。

　　地方债务风险不大

　　私募排排网：我国地方债务即将迎来偿还高峰期，您如何看待我国的地方债务？

　　岳志斌：从西南某省的债务延续的那天开始，我国的地方债务已经出现偿还兑现的风险，从媒体报道的10万亿的规模，相对经济总量是小的，但很多贷款都是银行的资金，甚至有些是银行找政府去要的项目，从而形成的地方债。那么，如果出现不能按期偿还的情况，银行只能想办法解决，延期偿还。

　　中央允许四个地方政府发债，只有缺钱的地方，才会允许发债，也就是说只有负债高风险大缺资金的地方，才会允许地方政府发债。

　　不能偿还的地方债会被不断的延期，在延期的过程中，由银行不断的消化，所以，它不会存在特别大的风险。

　　唯一的风险是所投的项目能否形成好的现金流，能否产生好的盈利能力来偿还债务，如果债务都是用于修路之类的建设，还是具备偿还能力，只是时间上的问题，风险相对较小，银行也不存在风险。

　　房价下跌30%之前 房地产板块不存在机会

　　私募排排网：房价下跌趋势明显，您怎么看房地产未来的走势？

　　岳志斌：房价下降是必然的，政府从控制房价上涨到明确表态说让房价下跌，这已经确定了房价未来的趋势只有下跌。

　　房地产板块会否存在机会，需要区别性对待，在短期内，在房价下降过程中，房地产板块不会有很好的机会。从前段时间很多房地产公司都去做矿，成立矿业公司就可以知道，房企本身对房地产行业的认识也是并不乐观。所以我认为目前房地产板块不存在机会，最起码在房价下跌30%之前，不具备在二级市场做房地产股票的机会。

　　另外，存款准备金率处于历史高位的情况下，即使下调一两次，房地产也不会存在机会。

　　但房价的下跌不会对银行造成巨大的压力，因为我国购房者和美国的不一样，大多是自有资金，不像美国都是借贷，即使房价下跌30%，也不会造成灾难性的后果。

　　欧元区不排除解体可能性

　　私募排排网：意大利国债收益率大幅攀升，穆迪警告法国、德国信用评级，欧债危机越演越烈，您如何看欧债危机？

　　岳志斌：意大利经济体在欧洲是居前的，在欧盟更是前三大经济体，它的国债收益率大幅攀升不是突然发生的，而是在希腊国债减记50%的处理方案后形成的。希腊的方案造成了一个不好的后果，欠钱可以不还，或者还50%，在其影响下，信用在发生变化，意大利国债收益率出现上涨是正常的。未来，可能不仅意大利，连法国、德国等其他国家的利率也会上升，因为希腊的方案已经开了一个不好的先例。

　　欧债危机会变得很难解决，最大的潜在风险就是欧元解体，或者欧元区变成德国和法国两个国家主导，其他国家成为附属的局面。在这种情况下，我是不赞成我国去购买欧债的，风险太大。

　　欧洲债务的形成就是用得多，生产得少，欧洲国家的高福利水平是建立在入不敷出的基础上的，肯定会出现问题。要解决这个问题，需要欧洲紧衣缩食改变原来的生活方式，政府必须要这样做，但国民又不同意，会造成国内震荡，这就会造成风险。所以，我认为欧洲会继续动荡，甚至不排除出现解体的可能。

　　美国经济尚待观察  人民币或会突然贬值

　　私募排排网：美国债务上限没有达成一致，您怎么看？您怎么看美国的经济复苏？

　　岳志斌：美国和欧洲没有多大的区别，7月份，美国两党对债务上限进行了博弈，周一的消息是两党没有达成一致，未来仍然会继续博弈。

　　美国和欧洲最大的区别在于美元是国际储备货币，具备印钞能力，可以通过货币的扩张来解决问题，但目前还没有到这样的时间。

　　美国的复苏会是一个缓慢增长的过程，目前在通过其他的方式对美国经济进行改变，可以从之前的利比亚，到目前的叙利亚的局面看到，美国在通过这种方式转移矛盾。因为国际油价在上涨，北非又离欧元区最近，随着欧债危机的演变，利用这些动荡，资金就必然会朝着美元这个具有国际储备功能的货币流动。

　　对中国而言，欧债不适宜购买，美债又已经持有了几万亿，也不适宜再购买。加上目前人民币大幅升值，我认为未来可能升到5：1的水平，如果真的出现这样的局面，可能会出现人民币突然贬值的情况。突然贬值这不是政府主导的，而是升值到一定幅度后，经济增长能力消失了，出口的竞争力消失了，国内的消费水平上不来，人民币的实际购买能力在下降，经济已经不能支撑币值，只能贬值。如果出现这种情况，美国经济反而会慢慢复苏。

　　但在目前，美国经济的整体情况还难以判断，在欧债危机没有明朗之前，还有待观察。

　　套利优先

　　趋势其次

　　私募排排网：请介绍一下贵公司的投资理念？

　　岳志斌：我们的投资理念是先做套利。在市场存在套利机会的情况下，一定先选择套利操作。

　　第二，在市场没有套利机会的情况下，根据我们综合的选股标准，根据市场从股票池里选择相应的品种进行交易，做波段趋势交易，采取下跌逐步买入，上涨逐步卖出的策略。

　　私募排排网：贵公司的选股标准是什么？

　　岳志斌：我们会建立自己的股票池，选股的前提条件是：要对上市公司进行实地调研，在实地调研的基础上，根据上市公司所处的行业、行业所处的发展阶段、公司的盈利模式、毛利率水平、管理团队、是否具有垄断性、是否必需品，甚至包括外围对手的了解等，对这些进行整体的判断，然后根据判断建立我们的股票池。

　　我们对市盈率没有特定的要求，我们认为市盈率只能反映过去，而不能反映未来。

　　建立股票池后，再根据个股在市场不同阶段的不同表现，做不同的相应操作。

　　“1--1--2--3--3”交易策略

　　私募排排网：贵公司如何做风险控制？

　　岳志斌：作为管理型产品，在市场存在套利机会的时候，我们首选套利交易，如果市场不存在套利机会，则选择股票的趋势交易。

　　在股票操作中，首先，在个股进入股票池前要经过严格把关，降低风险。

　　第二，投委会根据市场的情况，对股票池进行筛选，进而交易。

　　第三，在交易过程中，主要借助仓位控制风险。我们思考一号的总体仓位中，一般不会超过40%的仓位，在管理过程中，个股的仓位很少达到10%以上，不会在某只股票上特别重仓。在市场大跌或大涨的时候，我们的净值波动会比较小，稳步上涨。

　　我们采取的具体交易策略是“1--1--2--3--3”的策略，如计划建仓10%的仓位，第一次建仓可能只是其中的1%，跌5%之后再加其中的1%，再继续下跌就加其中的2%，已经有4%的仓位了，后面的6%等市场下跌再加，根据个股所处市场和阶段来进行具体的判断，正常情况下，一只股票下跌25%后会有技术性反弹，因为我们的逐步加仓，在个股反弹10%左右，我们就能实现盈利，风险就能够被有效控制。