海通证券：基金逆市小幅增仓

　　作者：海通证券 高级基金分析师：单开佳

　　根据2011年11月11日至2011年11月24日期间(以下称为“本期”)的数据，我们剔除未公告2011年3季报的基金，估算本期主动管理股票与混合型开放式基金(剔除偏债混合型，以下称为“股混型”)的双周平均股票仓位，对比2011年11月4日至2011年11月17日期间(以下称为“上期”)测算的股混型基金的双周平均仓位，我们发现，本期股混型基金股票仓位的简单平均由上期的78.25%小幅回升至79.14%，增加了0.89个百分点，处于06年以来的中高水平。

　　图 1  基金平均测算仓位处于06年以来中高水平

　　股混开基小幅主动增仓。从基金类型上看，本期股混开基仓位均有小幅回升。具体来看，股票型开放式基金平均仓位由82.29%升至83.49%，增加了1.20个百分点；而混合型开放式基金平均仓位则由71.75%增至72.15%，提升了0.40个百分点。基金仓位提升可能有三方面因素：一是持仓股票市值上涨，二是基金申购赎回，三是基金公司主动增仓。考察市场指数情况，本期中证800指数较上期平均下跌2.31%，考虑到股票市值的下跌会被动拉低股票仓位，假设在估算期间基金持股不动，忽略申购赎回的影响，依据中证800指数跌幅，可以推算本期股票型基金仓位应为81.95%，而目前股票型基金仓位是83.49%，说明股票型基金主动增仓1.54个百分点。相应的，在考虑到市值变化带来的影响，混合型基金的仓位应为71.27%，而目前混合型基金的仓位估算为72.15%，即混合型基金整体主动增仓0.88个百分点。

表 1 股混开基主动增仓
名称	上期仓位 (%)	本期仓位 (%)	仓位增减 (%)	主动增减( % )
股票型	82.29	83.49	1.20	1.54
混合型	71.75	72.15	0.40	0.88
资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　基金仓位向高端偏移。为保证可比性，我们仅对比本期和上期均计算仓位数据的262只股票型和163只混合型开放式基金。通过分析基金仓位数据，可以看出，本期股票、混合型基金仓位整体向高端偏移。具体来看，本期股票型基金中，高仓位(仓位大于90%)的基金数量显著增加，增幅为21.67%，而仓位低于80%的各档基金数量不同程度减少，其中以中等仓位(仓位介于70%~80%)的基金数量减幅较大，为-18.57%。而混合型基金方面，中高仓位(仓位介于80%~90%)及中等仓位基金数量小幅增加，幅度分别为6.25%和8.70%，而中低(仓位介于60%~70%)及低仓位(仓位低于60%)基金数量均有所减少，其中以低仓位基金个数降幅最大，为-15.79%。

　　图 2　股票型基金仓位分布比较

　　图 3　混合型基金仓位分布比较

　　大型基金公司以主动增仓为主。分析主动管理股票混合型基金规模排名前十大的基金公司仓位数据(表2)，本期大型基金公司平均仓位为78.27%，与上期相比增加了0.89个百分点。具体来看，本期十大基金公司中，仅景顺长城(-2.37%)和博时(-0.44%)2家仓位缩水，其余8家仓位均不同程度提升，其中以诺安和广发基金公司增仓幅度最大，仓位分别提升2.56%和1.83%。主动增减仓方面，仅景顺长城一家主动减仓2.04%，其余基金公司均不同程度主动提升仓位。目前多数基金公司仓位在75%~85%之间。

表 2 主动管理股票混合型基金的大型基金管理公司仓位变动
名称	排名	上期仓位 (%)	本期仓位 (%)	仓位增减 (%)	主动增减仓 (%)
华夏	1	75.32	77.08	1.76	2.20
广发	2	79.19	81.02	1.83	2.22
嘉实	3	72.47	73.02	0.55	1.02
博时	4	69.83	69.39	-0.44	0.06
易方达	5	74.82	76.51	1.69	2.14
大成	6	85.21	86.95	1.75	2.04
南方	7	80.53	80.81	0.28	0.65
景顺长城	8	83.13	80.77	-2.37	-2.04
诺安	9	79.96	82.52	2.56	2.94
华安	10	73.31	74.59	1.28	1.74
资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　整体上看，近期市场持续震荡下跌，测算数据显示，本期股混开基仓位小幅回升。分析原因，近期欧债危机进一步恶化，对A股市场产生一定抑制，且汇丰PMI数据创32个月来新低，预示经济下滑风险加大。目前，保增长成为宏观政策首要目标，且当前时间窗口接近12月初的中央经济工作会议，市场预期在会议期间或有利好政策出台，一定程度上看好政策后手对市场的推动力，认为既然“政策微调”基调已定，那么在资金面偏紧的时刻，将是政策出手的最佳时机。当前银行存贷比达到极限，外汇占款随着出口下滑而减少，加之在11月底之后，央票的正回购到期量迅速减少，这样可预见的货币将投放减少，这为“政策后手”提供了条件，因而本期基金整体适度提升股票仓位水平。