关注智能定投参数变化
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-30 11:36 来源: 新浪财经
新浪基金研究中心 庄正、高文杰
诞生于2002年6月的基金定投业务，已有了不少创新和发展，其中之一就是智能定投的崛起。投资者选择智能定投的目的，还是希望能在牺牲了稳定的现金流安排后，能比普通定投取得更好的风险收益比。但投资者的良好愿望得到满足了吗？市场上到底有哪些智能定投呢？智能定投智能在哪？投资者该如何投？
1、两种智能定投
和普通定投相比，智能定投最大的特点是投资额度不固定，市场下跌多投、市场上涨少投。目前市场上主要有两类智能定投，一类是某银行2009年推出的从价法定投，一类是某基金公司今年上半年推出的PE法定投。
这里我们将它们和普通定投作比较(如下表)。
| 两类智能定投与普通定投的异同 | |||
| 名称 | 普通定投 | 智能定投之从价法 | 智能定投之PE法 |
| 方式 | 定时定额 | 定时不定额 | 定时不定额 |
| 额度 | 每月相同 | 每月投资额度不同 | 每月投资额度不同 |
| 指标 | 无 | T-1日指数价格或者基金净值 | T-1日指数市盈率 |
| 决定投资额度的规则 | 若T-1日指数收盘价大于180日均线100%，则定投额度下浮100%；若大于均线 50%-100%，则定投额度下浮30%；若大于均线15%-50% ，则定投额度下浮20%；若大于均线0%-15%，则定投额度下浮10%；若小于均线0%-5%，则定投额度上浮10%；若小于均线5%-10%，则定投额度上浮20%；若小于均线10%-15%，则定投额度上浮30%。 | 以稳健型投资者、挂钩沪深300指数、上浮下浮20%为例，若沪深300指数市盈率≤15，则认为市场被低估，定投额度上浮20%；若15<市盈率≤23，则认为市场中性，额度不浮动；若市盈率>23，则认为市场被高估，额度下浮20%。(根据投资者风险属性、所选指数、所选上浮下浮额度而有所不同)。 | |
数据来源：新浪基金研究中心
2、不同定投方式的比较
根据以上规则，智能定投大部分时间比普通定投表现优秀，但并非总是常胜将军，偶尔也会输给普通定投。
据测算，在以下文为例的72个月的测试期中，从价法智能定投在长达20个月的时间里落后于普通定投。如2006年11月到2011年10月的6年中，假设每月1日开始根据以上规则模拟定投沪深300指数，从价法、PE法、普通定投的简单收益率分别为16.44%、21.49%和16.66%。从价法智能定投居然不如普通定投。
近6年三种定投的表现数据来源：新浪基金研究中心 数据区间：2005年11月1日-2011年10月31日
上图揭示：(1)定投择时最重要。定投无法规避系统性风险，熊市收益率一样会疾速下行，所以启动定投前进行研判择时。(2)定投长跑，起点重要、终点更重要。因为越到后期累积的筹码越多，对市场风险越敏感。以PE法为例，今年2月赎回收益率为9月赎回的3倍多。(3)不同定投模式的影响远小于市场行情的影响。近6年投资，三种定投方式对收益率差距的影响至多5.05个百分点，而市场行情却能让一年内收益率振幅逾30个百分点。(4)智能定投未必全跑赢普通定投。在这6年72个月中，从价法定投多达20个月落后于普通定投。
3、参数变化，定投收益“老母鸡变鸭”
根据以上规则，PE法和从价法呈现出来的风险收益特征是否一成不变？其实，参数设置可以轻而易举改变其收益及风险！譬如修改两种定投方法的浮动幅度参数。
首先，将PE法上浮、下浮幅度从20%改为40%，会发现按此定投的收益率提高，且风险调整后收益更好。继续取极端情况，将PE法的幅度额度从测试1的20%变为PE被高估时定投额度下浮100%至0，PE被低估时额度上浮400%至5倍。投资者将发现，参数调整后PE法的近6年收益率从调整前的21.49%骤升为54.29%，从而将领先于从价法的业绩优势从5.05个百分点扩大至37.85个百分点！
PE法浮动额度调整收益率状况数据来源：新浪基金研究中心 数据区间：2005年11月1日-2011年10月31日
事实上，无论是沪深300指数为投资标的，还是中证500为投资标的，该特征均可得到验证。
改变参数，放大浮动幅度，让PE法收益率骤升，但对从价法，效果却适得其反。如下图所示，6年期收益，从价法定投除了比改变参数前多折损2.75个百分点之外，此外波动率(风险)还更大了。
从价法浮动额度调整收益率状况数据来源：新浪基金研究中心 数据区间：2005年11月1日-2011年10月31日
4、结论
两种智能定投的表现优劣，和参数的改变影响很大。究其原因，不论是从价法，还是PE法，在指数峰值左侧都停止了投资，但在峰值右侧，从价法很快启动定投，而由于市场估值依然很高，PE法因参数调整，对市场估值敏感度增强，迟至2008年下半年才重新启动，躲过了市场暴跌。
不同定投方法适应的市场环境不一样。如果市场的波动较大，从PE法定投的长期收益会更好；而如果市场波动较小，从价法的长期收益更好。长期投资角度，国内市场波动较大，适用PE法。
定投是“懒人”的投资方法，但面对近6年沪深300指数上涨逾200%，同期三种定投仅16%至22%的收益，时间的机会成本巨大。因此在现金流安排没有问题的前提下，不管何种定投，均不如合理规划的一次性投资。
事实上，不管是何种定投方法，在资金积累到一定规模，何时退出市场比何时进入市场更重要，因为在积累大量筹码后，两种投资方法的业绩波动性越来越趋向一致了，即定投和一次性投资承担的风险一样。