图文：投资策略如何照进现实论坛(实录)

　　新浪财经讯 “第十一届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”于2011年12月7日-8日在北京举行。上图为“泡沫来袭，投资策略如何照进现实”论坛。

　　以下为论坛实录：

　　李泉生：非常荣幸能够有机会来主持这么重要的一个投资策略的论坛，今天上午倪总上台介绍，到后面几个重要级的主题报告和几位大老的论坛，使大家都有感觉，就是在目前这个阶段怎么来制定和调整我们今后的投资策略，是大家非常关注的问题。

　　达泰资本非常荣幸能够有这个机会获得了清科集团的赞助，专题论坛的一个机会，能够和各位沟通。大家可以看到今天坐在台上，是难得看到一个论坛当中有这么多的嘉宾，加上我这个有九个，说明清科集团得到了业界越来越多的关注，影响也越来越大。我们把论坛的题目做的调整和修改，接下来我就开始这个论坛。

　　大概分三个主题，在讨论三个主题之前，各位嘉宾有30秒的广告时间，最后每人两分钟的时间来介绍自己的基金和管理平台，还有明年的投资策略，把台上的时间控制在一个小时，还有5-10分钟可以给大家提问。我是达泰资本创始合伙人，我们在2000年初我们一起创办达泰资本，到现在已经投了60%，投了10几个项目，我们今年投的项目里面业绩平均增长跟去年相比大概有50%的增长，年会开得非常顺利。

　　关于达泰资本具体的介绍，外面有一个展台，我把广告的时间省下来了。

　　陈友忠：我在中国做创投，今年是11年了，智基创投也是一个境外的投资公司，原来叫宏基创投，09年改的名字，主要以海外基金为主，在苏州工业园区有一个中外合资基金，这个礼拜到重庆我们募集了一个资金，是跟重庆市政府和科技部的合资。

　　邝子平：我是邝子平，代表启明创投，启明是一个既管美元又管人民币基金的管理公司。目前我们管理的三期美元基金，第三期是今年5月份完成募集，是4亿5千万；同时有一个人民币基金，一期人民币基金已经完成了投资，现在正在募集二期的人民币基金。投资方向主要是在互联网和消费。第二个是生物医药和医疗。第三个板块是清洁环保。第四个是IT类，非互联网其他先进技术。

　　在过去这些年也陆陆续续在中国投资了60多家企业。

　　田立新：我是德同资本创始合伙人，我和我的团队从2000年开始在国内做投资，美元基金大概6个多亿，人民币基金25个亿，投资的方向也是几大块，包括清洁能源，包括消费，包括TMT，包括医疗健康和制造业。我们的团队遍布全国十个分公司，包括珠三角和长三角，还有中国西部，有80多个人，过去这些人也是在不同的领域跟不同的企业有合作过，今天也是在这里非常荣幸跟大家见面，也希望开完会找机会沟通。

　　许盛渊：我是代表英特尔投资，英特尔投资是英特尔公司的投资部门，我跟这些投资者有点不同，因为我们是战略投资者，我们基本上没有基金，我们是用英特尔公司自己的资本来做项目。我们的领域是在大IT环境里面，也包括互联网、软件服务、移动，或者是硬件。

　　肖水龙：一年一度相聚清科集团，我是深圳市创东投资有限公司的。创东成立在07年8月份，到现在4年时间过去了，经过四年的发展，也得益于资本市场的快速发展和各方的支持，规模有25个亿，人员有35个人，在华东和北京有我们的分公司，目前投资项目接近50家，有10家企业上市。现在我们在投资方向主要集中在新的健康，新的IT，新的消费服务，新材料和新环保。我们在投资方向方面不断往前靠，叫做大胆向前走，行业更聚焦，谢谢！

　　羊东：我是赛富基金的合伙人羊东，今年正好是赛富十周年，赛富基金是现在管着美金的投资和人民币的投资，应该是40多亿美金，一小部分是人民币。投资的范围也比较广，前面说的一些我们都是我们关注的重点，在中国投资了将近100家企业从早期到中后期都有这个投资的可能。

　　郑俊聪：我是祥峰投资的，是一家国际投资公司，是淡马锡全资子公司，TMT和消费品行业是我们的投资行业，我们喜欢投资的是有理想，有长期梦想的，能成功的企业。

　　朱方：我是力合创业的，我是一年前作为清华力合公司的总经理和我们的投资团队，整体设立的叫力合清源管理公司，差不多15亿人民币，投了10多个项目，每年的增长率都在40%多。我们是专注于科技类的成长期的项目，另外值得一提的是我们同时又募了一个天使基金，也关注科技类的天使项目。

　　李泉生：用了八分钟，希望继续坚持。从各位嘉宾介绍当中，大家可以看到，第一头发少和头发白的比较多，基本上是业界比较资深的人。台上很有代表性，有纯人民币基金，也有纯美元基金，像祥峰投资，还有一部分是以美元基金开始做的，后来又变成下属了，也做人民币基金，像陈总和邝总，还有田总。应该说这个家庭的组成非常有代表性。

　　刚才我注意到，九个人有三分之一是我的校友，是清华的，说明做这个行业说明智商不能太低。下面进入正题，前面我们讨论了以后，把清科集团主办方准备的问题做了一些调整，第一个讨论的问题，就是10年和11年投资的趋势的比较，当中揭示的一些问题，上午听了倪正东博士的报告，提到11年投资项目是10年投资项目的两倍以上，大家有什么样的观点？

　　陈友忠：早上有朋友不在，早上倪正东的报告是这样的，去年中国总共有220家IPO，今年仅仅有154家IPO，IPO的数量是掉了30%多，去年投资公司的数目是600多家，今年已经是1400家，也就是投资公司数目是长了一倍多。那么投资的总量是从50亿到117亿，也就是说出手很多，IPO好像降低了，这是一个不错的观察。

　　我这里有三个观点，这样的一个比例可能没有非常实质的意义，今年上市是6、7年投的，今年投出去的项目，外资投的话是6、7年以后要退的，这个不是太有意义。

　　第二、在投资行业有很重要的一个观点，是所谓的组合管理，为了一个基金最佳表现，可能有不同的领域，不同的阶段，然后整个风险可控，然后利益最大。

　　因为一个基金的投资期可能都比较长，两三年，今年第一年投的到上市的时间点，或许华尔街整个IPO市场还不错，第二年可能就不太好，所以这里面有一个组合管理的观念，国内人民币基金投资期比较短，甚至7、8个月募集新的基金，这些项目退的时候是一个很惨的证券市场，这个基金的表现是不太好的。所以我觉得面临着在基金组合管理上面的挑战。

　　第三、一个投资者跟一个创业者，在一个项目管理上面可能面临着两个方面的挑战，一个是内部，透过创业者和投资者的服务，怎么把资源整合起来，这是比较可控的。另外一个挑战是外部的，不管你做了多好，公司要做下一个IPO计划的时候，外面的市场不是你能够预计的，是进入VC的寒冬，经常是很大的影响，但是这个是完全可控的。所以我的观点在降低风险考虑上面，可能要投一个真正体制不错的，不管外在环境怎么样，公司是可以继续往前走的，我想这是从早上分析上面感受到的一些教训。

　　李泉生：大家对这个问题有一些不一样的观点，我印象当中邝子平有一些其他不同的意见。

　　邝子平：我这边说一下我的看法，首先一个我觉得这组数据还是蛮有意义的，单一年里面这个数据未必没有重要，如果这是一个趋势，这就非常重要，假如我们的投入比例是每年都在增加，当然不可能今年投了一千个项目，今年同时退出一千个项目，数量上不可能相等，但是趋势上我觉得非常重要。假如退出的趋势是在下降，而在投入的趋势是在非常高速的成长，这一年确实会存在一些非常重要的信号给我们。

　　我会从两个方面来看这个问题，第一个我会看这个到底是有多少的成分是结构性的，有多少成分是周期性的。经济会有周期，退出市场会有周期，有时候多一些，有时候少一些，这个不要紧。今年在美国的退出，在下半年大幅度的减少，是因为美国进入了一个经济不太景气，这个迟早会解决。所以我觉得海外退出在经济周期回暖的时候还会出去。

　　先说海外，假如因为VIE的原因，海外退出变得越来越困难这就是一个周期性的因素，我们就要想办法去解决这个。假如海外的退出是因为中国概念已经在美国不受美国人民的欢迎，那么这个是一个结构性的因素。对于这一类的项目，我们就要比较小心去看待，在国内市场因为过去几年有大量的储备IPO的项目，而且中国新开的创业板，政府这边会非常希望也鼓励很多已经储备好的公司纷纷上市，假如这一点上面政府有改变，说以后IPO的进度会减缓下来，不是每年230家上下，而是变成150家上下，这个会是一个结构性的变化，这样对我们做这些比较后期的项目，会是一个比较大的结构性的改变，这个我们会非常关注。

　　第二、对我们的警示，针对启明本身现在有60多个公司，过去每年以成功3、4家就出去了，现在可能这个速度要减缓下来，最主要就是人手的压力，这60多家需要有人来管理，多少精力去做新的项目，要预留多少精力去做这些现有项目的管理，怎么做好人员的配备，还是新投的项目要减少一下，这个对我们来说是比较有意义的。

　　李泉生：陈总主要强调的观点光拿11年和10年数据的比较，11年投多少和退多少之间是没有必要的关系，他也提到了这当中大家需要关注的一些问题，邝总讲的要分成结构性，还是本身是资本市场是偶然的经济因素造成的经济变化的因素。邝子平说今年和去年的数据比较趋势，还是说明这个问题，提醒我们同行要注意这些问题。

　　朱方：除了讲结构性，周期性，还有政策性，在中国还有很多因素使得这个数字发生变化。

　　李泉生：利用合理的规则做了一些结构性的调整，这个问题其他几位嘉宾还有什么补充？如果没有我们就进入下一个话题。

　　主办方第二个问题，国内优秀PE人才急缺，从全面的角度来看，其实是揭示这样的一个问题。就是说我们知道VC和PE应该是最早从美国开始做的，从美国上世纪50、60年代已经有60年的历史，在中国真正发展也就是10几年，现在是不是出现这样的趋势，我们人民币基金投资和决策，是不是可以完全或者相当大部分可以颠覆美国的模式？在台湾20年前还做过当地的本土化，人民币在过去十年在我们这里做本土化，是不是目前的人民币基金的运作可以颠覆大家习惯的起源于美国VC、PE的模式？这个问题可能比较大，但是几位嘉宾讨论得比较兴奋，这个问题希望更多一些嘉宾参与。先请郑总讲一讲。

　　郑俊聪：祥峰投资也投基金，我们曾经投了九鼎投资的美元基金。我从这个角度来说，其实中国的GP要看他投的方向跟他投的产业，当我们投九鼎投资，刚刚做的第一个美金基金的时候，他只有6个伙伴，加起来10个人，今天大概有400多人。当时他们要投的方向跟很多国外的GP不一样，他们要投的是在做农药的，做化工的，非常的本土一些企业。这些企业不是在深圳，不是在北京，也不是在深圳，都是在二三级城市。要找到这些企业，必须渗透到这些二三级城市，所以他们必须铺设网络去做。中国城市那么多，他们必须有这么多人去做，这是非常中国的GP特色，不只九鼎投资，其他人民币基金人数也是比较多的。

　　另外他们投资的阶段是偏于后期，跟很多国外的GP不一样，是偏于早期。后期项目要做很多的审计，很多的净值调查，也要帮助很多的增值服务，因此单单做一个项目要投入的人员要比做早期投入的人员多，因此你需要的人员也比较多，跟国外VC和PE有比较大的差距。

　　田立新：我觉得颠覆这个词，我觉得很难讲，但是我觉得在我们这个行业，就像其他行业一样，我们做有中国特色的创投模式，绝对不可能照搬硅谷的，或者其他发达国家，或者成熟的模式，这个是不存在的，一定是中国特色。但是颠覆我觉得这个很难说，我们在做任何案子的时候，经过的一些程序其实更多是按照国外这么多年的一些模式来的，比如说怎么样做净值调查，怎么样来做一些访谈，怎么最终做财务模型预算，怎么做退出管理，这个其实是一个跟国外比较类似的，但是有中国特色。

　　我觉得主持人问的这个也很好，中国现在做的投资方式越来越不同，大家谈论的比较多的全国布局。我们从十年前开始一个办公室，现在十个分公司，全中国几十号人，这是中国的特色。因为中国今天的投资机会绝对不仅限TMT，像美国硅谷比较擅长的，这依然是我们很重要的一个投入和退出的方式和未来要做的事情。但是中国有很多其他的行业，在座的嘉宾都介绍，他们为什么感兴趣这些行业，投了这些行业在未来A股上市会受到股民的追捧，基金也能获得很好的回报。

　　刚才主持人问了一个很现实的问题，因为我们又有美元基金又有人民币基金，的确在做人民币基金有一些特性，比如说人民币基金投资期限是比较少的，这个导致我们可能投早期的项目相对少一些。比如说美元基金都是10年，我们甚至投过种子期的，今天我们用人民币基金来做，就觉得有一定的难度，好在我觉得LP越来越成熟，也觉得这个世界上没有免费的午餐，投入早期相对于高风险，也就有高回报，这都是一个中国特色的表现。GP在具体做的时候也要有创新的模式，要有中国特色，最终的目的要抓住好的企业，跟好的企业共同创造价值。

　　李泉生：英特尔投资的许总，你们不做人民币基金，但是英特尔的特点，你们也投了很多人民币的项目，请你讲一下你的感想。

　　许盛渊：英特尔跟其他基金也一些不同，我们是战略投资者，我们在做投资的时候，我们要跟公司找一个重点跟我们这个业务有关，我们才可以去投。2000-2004年我在英特尔总部硅谷做投资，在做这个投资领域是从硅谷模式搬过来中国的，但是从04年到今天只是七年的时间，发现中国这一方面的投资越来越本地化，变成中国做的投资方法越来越特色。我想这里有几个原因，首先是这个机会是不一样的，如果你看美国，他们大部分VC投资也只在几个城市而已，在纽约、波士顿，在硅谷。但是在中国投资机会全国都有，你作为某一个基金，你要去寻找这些项目，你要去找这些项目的方法不一定跟美国方面一样，我们在中国做投资的时候，也要找到我们各个基金的各种方法，去找这些机会。

　　第二个原因，我是觉得我们在投资行业里面有一个生态系统，我觉得这几年也是在中国本地这一方面生态系统越来越成熟，比如说像天使投资或者早期投资，如果三年前要找一些人去做这一类的投资是很难找的，好像从去年开始，发现天使投资跟早期投资现在变得特别热。如果你在做这个投资手续的时候，也需要有一些投资者在做早期的投资，有一些投资者在做中期的投资，还有一些投资者在晚期的投资，这才变成了比较成熟的投资生态系统，我觉得在中国这一方面这个生态系统还在发展，但是这个确实还是很健康的。

　　李泉生：大家知道赛富是10多年介绍的，赛富管的盘子是10亿美金了，我不知道赛富还待在VC行业，他们应该去PE行业，赛富基金做那么大了，在人员和规模上，还有决策流程上，是不是很中国化？或者还是坚持原来的一些东西？

　　羊东：我先讲我的想法，应该是很难去做什么创新的，我忽然想起一句，一个公司的老总说了，在金融领域有足够的方法亏钱，但是华尔街还不断进行金融创新，想出新的方法去亏钱。我觉得投资的本质来讲，你是把它看成一个能够工业化的技术活，还是不能工业化的一个艺术活。

　　我个人的一个判断是这样，如果告诉你怎么做，而且告诉你做什么，你就能做到了，这就是一个技术活。如果告诉你怎么做，告诉你做什么你还是做不到，就是一个艺术活，比如说写毛笔字，我说照着这个写，很难写成一模一样的样子，而且这个人也是在不断的进步。技术上是很难进步的，这道题今天跟明天不一样。

　　所以做投资包括内部一些同事，我觉得这个东西很难说告诉他怎么走，去往这个方面走，谈了以后就谈估值，这个人首先要足够聪明，要有足够的悟性，还有我们这些老人把他带到一个正确方向去，让他去学，我不觉得这是一个工业化的进程，所以不能大规模去做这个事。

　　李泉生：羊总又把这个问题上升到一个高度，VC投资到底是一门技术还是一门艺术？技术是工厂化的复制，艺术的东西第一是手把手教，第二要有文化的传承，我开了一个投资管理和沟通艺术，我是从打高尔夫，是从中国饮食文化开始的，我个人投资更多有艺术的层面在里面，都是要有技术在里面，投资纯粹是技术，那么书呆子投资更好。在中国本土化当中，第一个阶段可能会各显神通，往后第一会洗牌，第二会慢慢理性回归，最后会有趋同性，会形成中国特色的一些东西。

　　进入第三个问题，我们在前面讨论说，大家也是花了很多时间来归纳这个问题，现在我把大家归纳的这个问题读一下。如果你是一个GP，从天使到IPO的阶段，如果做人民币基金，你怎么选择？这个问题先请肖总。

　　肖水龙：我们目前大多数基金来讲，尤其是本土基金还是以PE作为主要的投资方向，所谓的以PE为主打，上市为导向。但是随着时间的发展，作为我还有其他的创投机构都在思考这个问题，是不是要前移或者是后移？作为PE投资因为面临着很多的项目，到底哪些企业可以上市，我们有一个标准，无论创业板还是中小板，比较明确的尺度和尺子，很容易去拿这个尺子量一下，这个企业是否在两年之后上市，就是提到的技术活，这种投资技术活要强一些。

　　如果是往前走，很多东西不确定，团队、技术、行业和政策等等，这种情况下更加需要经验，需要判断力，这个不是一下子学得来的，这个时候艺术性更强一些。我们大胆向前走，行业更聚焦，在投资阶段方面我们已经往前走了，这是很多机构在做的事情。这个对我们来讲是一种挑战，但是作为一个专业投资公司，应该接受这个挑战，也应该发挥这个优势，从去年开始到现在已经在PE方面加大了配置额度，原来是20-40%，为此我们在去年也专门发起了两个基金，大概3个亿，专门找项目，包括天使投资。今天上午我还去清华大学去看望我们的一个团队，是TMT的。

　　朱方：刚才讲的时候，我们在底下讨论的时候，就变了型。我们讨论的时候曾经说如果你口袋里有很多的钱，你作为GP想怎么投？因为我们在座每个人都有不同的经历，不同的投资策略，我们讨论很热烈。

　　回到刚才所说的，如果是这样的话，我可能更喜欢投早期一点的项目，甚至更天使一点的项目，这就有点趋同于刚才羊东讲的更艺术性的，从我个人喜好或者个人受教育的程度。

　　反过来我们作为一个理智的基金管理人，我认为投成长期的项目，是我们现在的基金最专注的。为什么投成长期的项目？我们觉得成长期的项目和早期基金在风险上有本质的不同，但是在价格上，或者在可预见性上有非常好的机会。

　　另外成长期跟IPO的项目上，在风险上没有本质的不同，但是在价格上有很大的差异，所以我们评价完了以后，我们从理智上告诉我你现在管着，大家辛辛苦苦的，不管是造房子还是卖菜，这些LP给你的钱，我们更多倾向于投成长型的项目。

　　李泉生：一开始我想说的题目，如果我是LP，我投哪个阶段的基金更喜欢，还没有转好，转了一半。

　　达泰资本在募集过程中，我们是投早成长性，一般早是你有销售，可能没有盈利，可能刚刚盈利。成长阶段大家知道定义是非常广泛的，当时我们的想法是说，我们这个团队过去做了早期和偏成长期的阶段，我们基金三分之二是民间的投资，国内民间投资人还没有那么成熟，等5、6年上市大家不会投你了。所以我们后来做了一些组合，在一些基金过去一年多投的实体项目，我们配置了2、3个成熟的项目，明年二三季度可以报材料。那个不是我们的重点，我们赚钱不是那个阶段，我们赚钱是靠早一些的项目，我们希望是10倍以上的盈利。

　　所以我也赞成几位嘉宾的观点，想谈这个观点也很多人，请邝子平谈谈你的观点。

　　邝子平：我的看法是跟朱总说的比较类似，就算我们现在撇开LP对回报时间的诉求，中国现在投资阶段来讲，什么样的阶段是从回报与风险是最合适的？我觉得是最早的成长阶段，这个可能是最合适的一个阶段。

　　但是有些行业比如美元那边我们会做得更早一些，比如说互联网行业，到了所谓早的成长阶段，它的价格已经是非常非常高了，甚至有一些互联网企业在一轮融资以后，到了所谓早的成长期，已经不需要融资，就算是有钱只是一个锦上添花。但是医疗这些行业，我觉得在中国目前经济发展阶段里面是最好的一个投入时间点，仍然是所谓的早的成长期。那么早的成长期意味着退出的周期，其实不太可能现在所说的一年到两年左右的区间里面报材料，我估计还得两三年的时间，甚至略长一点的时间陆陆续续走向资本市场。

　　所以在基金周期上面，假如就算我不做早期项目，我只做后期项目。如果我是纯人民币基金，可以赶得上在6年左右有部分的退出，让他们的LP都开开心心，起码看到有钱回来了，还是得有一个配比。

　　李泉生：邝子平变成了我的铁杆，做人民币有几个共同的观点，不管人民币基金设立的时候，是做成长期还是做早期，真做起来的时候，在投资的阶段要很现实做一些适当的配比，投资阶段额度的配比，大家有没有不同的观点？

　　羊东：赛富基金比较大，从个人的偏好来讲，我们绝对希望投民营的，就是我们肯定希望投民营企业。我个人希望投一些中早期的，80后进行创业的，他做的东西非常有创意，也会去冒很多的风险，我也会去冒一些风险。

　　其实赛富这几年做的项目一直没有做很早期，或者是风险很高的项目，我们其实并不是这么一个基金，我们还是赶去冒风险，没有看到我们真的去冒险，觉得这个是估值过高，并不是商业风险过高，这些情况可能导致过去投中早期的项目投得并不多的，但是我们非常关注。

　　郑俊聪：其实我们做过很多的数据调查，在美国尤其以数据来说话，投在后期的回报，我们用平均的回报，投在后期的GP回报率比投在早期的回报率要高，这是用了大概20年的数据。但是如果你把投在后期的GP和投在早期的GP来比，在早期的成效比后期的成效高很多。从这里我也在找寻在中国的数据，中国的数据并没有完全正确，我们可以从一个比较大的方向看，在中国其实绩效比较好是投在成长期的阶段，我们觉得这跟中国目前体制，跟商业推出的形式有关。

　　我们有一个人民币基金，如果是我们对LP没有什么限制，我还是会投在中国未来五年到十年，还是投在成长期这一阶段里面。

　　李泉生：郑总还是技术派，时间关系这三个议题就到此告一段落，所以我们用十分钟的时间，给八位嘉宾每人讲一分钟，把自己明年投资策略给大家提前揭示一下。

　　陈友忠：我想在中国做生意，是跟着大趋势走。过去这么几年来，像外资创投的公司，整个随着大潮流上岸，以前募集海外的基金，在境外的证券市场上市，投得都是TMT，都是北上广，往前走管的绿山军，然后弄一点紫杉军，再转到红杉军，这个大的趋势是不会改变的。中国经济发展再进一步国际化的过程，我想外资创投在过去十几年对中国经济的贡献，包括架构下新经济项目的投资上市，我想这个大潮流不会被砍断，应该是双方的一个平衡，我想这个大趋势我们会往前走。

　　邝子平：对启明来讲12年投资的策略应该跟前面几年比较类似，我们着眼点仍然还是我们关注的这些几个领域，所以我们会从领域出发，而不是从不断的阶段出发。在不同的领域我们会对阶段有不同的偏好，有些领域我们会投得早一点，有些领域会投到比较成熟的企业，基本上我们投的项目不会偏离互联网项目，生物，医疗健康，清洁这几个领域。

　　然后从投资的进度来讲，从成立以来到现在基本上每年这个进度都是在10来个项目，没有超过20个，也没有低于10个，大概15个上下，现在团队大了可能会略有一点点的增长，同时我们的团队也越来越大，管理工作量也会增加，所以总体来讲也仍然还是以一个以不变应万变的投资策略。

　　田立新：2012年的确有很多的机会，还有很多的挑战，除了投美元基金，还有人民币基金，三种不同的方式都要投。最后落实到怎么投，策略是一致的。第一还是要抓住我们感兴趣的五大投资方向，清洁技术，消费、高端制造，TMT和医疗健康。

　　大主题不变的情况下，两个做法要做得更深，更有力度。第一我们全国有10个分公司，我们跟当地的关系要搞得更好，挖掘企业挖得更深，要做的更早期，我们想在这一方面加大力度，也利用我们全国的网络。第二还是在行业上要做精，做深，包括我们跟合作伙伴成立了某个行业的专项基金，比如说医疗健康，我觉得这一块未来的机会比较多，但是又很专业。大多数的团队更多是搞TMT和传统行业，但是那个行业需要一些全球资源和网络，所以我们在这一方面已经开始了一些小小的尝试。所以在目标不变的情况下，两个具体的方向，最重要还是练内功，把我们该做的事情做好，找好企业家来共同合作，最终为LP创造更好的回报。

　　许盛渊：明年我们根本的方向也没有太大的改变，我们在中国还是英特尔的一个系统，但我们每次去看项目的时候，会问两个问题。第一个问题这个公司会跟我们业务有什么关系，第二个问题我们会问从英特尔公司能够带着什么资源来帮助这家公司。我们从这两个问题开始展开一个项目。但是在这个领域里面，我觉得我们在互联网，移动，手机，这几个领域我想明年还是会比较热。因为现在这个软件对英特尔也是一个很重要的领域，所以觉得明年以后还会继续看这几个领域。

　　肖水龙：第一点从心态上讲，现在对创投市场投资的速度迅速减慢，像08年的低潮，但是我们来讲还是会坚守投资，会按照一定的速度会走，认为这是一个好机会。第二个方面就是稳健放在第一位的，不管怎么样还是看企业的素质，企业不好不稳健我们不会投。

　　我们要大胆往前走，要聚焦，聚焦从过往更多基金行业转换为比较狭隘的新IT，新的消费服务，到新材料，创东方最近几年发挥我们的优势，我们是学材料的。第二个方面材料是我们的主题，不同的时期新材料都有发明和创造。第三材料的技术门槛含量是比较高的，所以我们更多把新材料做得更好，打造出整个行业当中关注、专注和专业于新材料这个行业。

　　羊东：赛富10%投在早周期，90%的钱是中后期，10%并不是一个小数，我和阎总负责得多一些。我觉得12年可能会是一个调整年，因为整个经济都在调整，中国经济和美国都在调整，金融危机其实解决了很多的问题，并没有得到了解决，拖到后面去调整，如果基金能够先入先决的话，应该要先去调整。

　　郑俊聪：祥峰投资预计12年会加大投资。经济不好的时候是做私募投资的机会，除了TMT行业之外，也会看一下减少人力资本的公司，他提供的服务和技术，中国现在的人力成本会增加，所以很多的机会会存在。另外就是清洁能源的机会是相当多的，也是国家的政策之一，所以我们除了TMT之外，着重于这两块领域。

　　朱方：我们经过一年的时间由国有的创投变成了一个民营的创投，我们想充分要利用好在机制得到的这么一个改革和变化，我们要在明年充分来发挥这个机制給我们带来的优势。

　　另外我们最近对我们的项目做了一个总结，我们可能还会沿着大致的方向，就是早期项目基本上占20%，成长期60%，IPO占20%，这样大的比例继续往前走。我们还进一步强调投一些有科技门槛和技术门槛的项目；另外我们会注重在已经投的一些项目上的产业链贯通，比如说在环保我们投的氮氧化物，我们想把它在这个产业链，或者投在其他的产业链上下延伸，使得这个产业链做得比较好。

　　最后一个就是对于我们刚刚募集到的纯天使的基金，我们希望会做一些好的天使投资。

　　李泉生：我们明年有美元基金的投资大概2亿左右。投资领域基本上在节能环保，高端制造和消费类的，可能有少数的TMT，要看细分市场的机会。

　　投的阶段可能会早一点，我们正在开始筹备第二个人民币基金，第一个变化我们会以在高端制造和消费类这个行业当中，非常有实力的产业集团做我们发起投资人，这样我们除了IPO以外，还有一个更好整合退出的渠道。

　　第二在阶段变化上，我们中间这个阶段多一些，前和后会少一些，早期项目大概有20%左右的配比，也想回报更高一点。

　　因为时间关系讨论告一个段落，一会儿留五分钟给大家提两个问题，今天意犹未尽的话题会议后可以讨论，我们希望明年继续这样的论坛，还是希望这几位嘉宾一个不要变，继续捧场。大家讲的话有70%能够实现，你就继续找他；不到50%，你就可以跟他再见。

　　下面两个问题的提问时间。

　　提问：谢谢各位嘉宾，因为我有一个个人的事情，我有一个同学在美国，他以前在中央电视台驻联合国的首席记者，半年前给我发了一个电子邮件，想在国内找100万美金，因为现在有很多美国人学中文，到中文来进行发展，来进行学习，在座有几位嘉宾愿意用人民币在美国投资的？这样的途径不知道可行不可行？徐小平的方案也写在他的博客里面，如果有哪位嘉宾有兴趣，我想听一听。

　　许盛渊：问题是说在美国那边找基金来投资某一个项目，来教国语的项目。教育这个市场也是很大的市场，不管在中国这一方面，但是在国外现在也有很多的兴趣来学国语，我觉得最大的竞争可能就是中国政府在国外也有一个孔子学院，这个也是在国外在教外国人的国语。如果他有这个技术，或者科技的方法来做这类人的工作，我想这也是一个很好的机会，我们可以来考虑。

　　朱方：我觉得他提了一个很好的问题，也是我在几次会议上呼吁过的。。实际上我觉得美国这边有很多中国的留学生，最近有很多好的项目，实际上以后人民币出去到美国投一些项目，也会有很好的收益，我们去年投了一个70万美金的早期项目，现在就非常好。现在你通过外汇管理局，通过商务部进行投资并不困难。

　　提问：我是来自环球企业家的记者，我有一个问题提给邝子平，你提到成本的周期性，放在凡客这个案例，你觉得现在的成本是什么样的一个情况？现在你看整体的发展，从投资的角度你对它的发展满意吗？

　　邝子平：赛富一起做的一个个案，我刚说这个结构性和周期性。如果我们以凡客这样的公司为例子，不一定以凡客本身为例子，我觉得他的退出是一个周期性的因素，假如资本市场不是太好，迟一年退出这个是完全可以理解，也是应该考虑的事情。我不在凡客董事会上，我讲这些东西是纯属废话。假如类似凡客这样的企业遇到了一些结构性的困难，不是说今天美国资本市场比较低迷，它退不了，而是一些结构性的问题。我举另外一种例子，比如说团购是否就是一个结构性的问题，从凡客这边投资人来讲，对它的发展还是非常满意的。

　　羊东：因为我是在凡客的董事会上，不能说太多，这个问题其实很容易回答。大家把凡客作为一个电子商务的企业，其实他是一个非常明确的品牌。他跟京东企业做零售型的电子商务是不一样的，凡客的价格不贵，作为一个品牌来讲，品牌一定要有价值。如果我穿着一件衣服是凡客的，我的感觉比在秀水街买一件假货感觉要好的话，这个品牌存在才有意义。

　　中国这么多年并没有很多的国产品牌，让大家穿上去感觉到有一个品牌的感觉。陈年讲的也很清楚，是人民时尚，至于在中间过程中有什么方法让大家知道他，去树立这个品牌，而且做了很多的广告，广告业做得非常成功，也有很多的特点，也代表人民时尚这种情节在里面，我们当然是非常满意。现在我们的视角不一样，我们现在在北京看，在座的人群都是中国中高端的人群，可是凡客并不是我们最需求的品牌。中国作为这么一个大国，作为一个年轻人这么多的国家，我们不可以总穿外国的牌子，也不可能总没有牌子，希望凡客成为时代人民时尚品牌的代表，跟他的材料并没有太多的关系。最好的衬衫不会超过80人民币，但是可以卖到1600人民币，甚至更贵，其实全是品牌，全是精神在里面，最后凡客聚焦什么样的精神，也可能从一个层面反映说我们这个国家，我们这些年轻人是什么样的精神。

　　李泉生：基本上论坛到高潮，时间关系只能在高潮上突然停住。感谢各位嘉宾精彩观点和很好时间的配合，谢谢大家！