金亨泰：欧债危机对韩国直接影响不大

　　新浪财经讯 2011年12月8日，由中国社会科学院主办的“危机后国际金融体系重构：亚洲的角色”研讨会在北京中国社会科学院举行。图为韩国资本市场研究院院长金亨泰。

　　金亨泰：大家好！我是韩国资本市场研究院院长。

　　非常感谢王国刚所长，还有我们社科院的合作伙伴，尤其是胡博士，还有社科院其他的成员，为此次会议做出的巨大努力！并且我非常荣幸能来这里做这个讲话。

　　今天我主要谈一谈欧元区的债务危机，并且希望能够分析一下这次危机对韩国金融体系的影响。在我开始议题之前，我想简单的谈一下在我看来导致欧债危机的原因，欧元区未来的发展趋势，以及欧元的命运。

　　正如大家所知道的，欧债危机其实并不是一个单一维度的而是一个多维度的危机。如果我们来看一看这些欧元区政府的资产负债表，比如说希腊、意大利和西班牙，我们可以看到，他们中的大多数都是受到了欧债的冲击，他们的债务跟GDP的比重都超过了100%。这些国家，他们的政府赤字非常巨大，跟这些国家相比，我们亚洲的国家，比如说韩国和中国，我们的负债比率是低于100%的，比他们要低得多。

　　看一看这些欧洲国家债务的持有者是哪些呢？比如说他们的国债，尤其是希腊和意大利的国债，我们会看到，法国和德国的很多银行是他们债务的持有者。所以，要解决这个危机，就不得不要求法德的银行对持有债务进行一个剃头。这个大家知道，让他们承担损失的过程是非常困难的。正因为此，整个欧元体系的稳健性都会受到影响。大家看到的这张图显示了哪些银行在多大程度上持有这些欧洲国家的债务，从而必须要相应的付出代价，挽救欧元危机。这次财政危机迅速的转移到银行体系，尤其是法国、德国，还有其他的欧洲国家，经济衰退是不可避免的，如果这种财政危机和银行危机的出现，也会导致信贷紧缩。我讲信贷紧缩是什么意思呢？就是法德的银行会变得越来越保守，并且不愿意为其他国家提供贷款。这样无疑会使它进一步恶化，同时也会影响他们国内的市场，以及新兴市场的流动性。所以，一方面来说，这种情况会导致经济衰落，尤其是西方国家的经济衰落，也会引起系统性风险，对其他的国家也必然会造成一定的冲击。

　　这次财政危机和经济危机，我已经提到了，会导致经济衰退。欧洲的每一个国家都会面临非常困难的局面，尤其是要维持他们的GDP增长局面。我们可以看到，将来的这种情况，可以试着预测一下，一种是比较乐观的，另外一种就是欧元区的解体，如果我们只是关注经济方面的成本，我们可以看看它的成本，经济成本是非常大的；如果从政治的角度来看，我们看到欧元区分裂的可能性还是比较低的；另外还有两种局面，一种是欧盟形成财政上的统一联盟，萨科奇总统和德国的总理默克尔，他们经常会面，并且希望通过通力合作来解决这次危机，渡过这次危机，他们甚至提出了一个预算沙皇的概念，希望有这么一个预算沙皇，能够有最终的权利控制各国的财政状况，并且发行欧洲债券，最终促成财政同盟的形成。但是事实上，我们看到的和我们所希望的是事与愿违的。所以，我认为，这是一个非常困难、难以实现的任务。

　　最可能出现的是什么样的局面呢？从我们韩国资本研究院的角度来说，我们觉得最可能发生的情形是欧盟在这个困境中艰难的前行，并且找到一个出路。首先，要渡过此次危机，帮助这些金融机构渡过难关，然后再逐步的发展经济。那么，我认为，在这个过程中，欧洲央行要发挥更加重要的作用。我认为，欧洲央行对对冲基金不应该望而生畏，他们应该通过发展的形势来帮助西班牙、意大利和希腊等国家。我想，在这个方面，他们已经做了很大的努力。所有的央行都是两难的境地，一方面要控制通胀，一方面要维护经济的稳健发展。在这方面，我们需要的是一个消防员，而不是一个警察，因为我们现在的情况非常紧急，我们先要救火，而不是日常的维持秩序，只有这样才能重新恢复市场的秩序，这就是目前欧央行必须要起到的一个作用。

　　现在，我想谈谈欧债危机对韩国的影响，从三个方面来谈：一是对实体经济，二是对银行体系；三是对股市，以及资本市场的影响。说到两个路径，欧债危机对我们的影响，第一是直接的影响，第二是间接的影响。

　　首先直接的影响是，会大大降低对韩国的出口，但是这一点影响可能没有我们预想得那么糟，因为欧洲的贸易对于韩国的出口来说，大概占12%，但是与之相连的是，因为我们对欧洲的出口大约占我们总出口的12%，但是在这12%的份额中，主要是中小企业占到了25%的份额，如果我们看到三星、现代那些大的公司，它们可以很好的照顾自己；但是对于中小企业来说，它们可能就会遇到一些困难。所以，这是我们需要关注的一个问题。

　　另外一个是间接的影响，我认为这是更重要的，这跟中国也有关系，如果我们来看一看我们右边的图，可以看一下韩国对外的出口，从05年开始，中国是我们最大的贸易伙伴，进口和出口都是如此，大概占28%，中国之下是整个亚洲市场，然后才是美国和欧洲市场。如果我们看一下我们出口产品的组成，韩国对中国的出口产品，出口的主要产品都是资本或者是半成品。这意味着什么呢？意味着如果中国有问题的话，中国受欧洲出口影响降低的话，那么中国对于韩国的半成品的需求也会产生影响。

　　欧债危机对韩国影响的第二个通道是银行业，通过之前的亚洲金融危机，每一个国家都发现了系统性风险是很重要的，我们必须要警惕系统性风险，每一个国家都面临着这样的系统性风险。但是我们更重要的是需要记住，尤其是对于监管者和政策制定者来说，每一个国家导致系统性风险的原因都是不同的，对于韩国来说，我们没有大而不能挡的问题；但是对于韩国来说，我们的货币市场是能够造成系统性风险的。08年的时候，中国非常依赖于银行业，但是我们主要是更加多元化的市场，比如说资本市场。现在，我们每一个国家都想取得一个平衡，有些国家，对于监管者来说，欧洲银行在韩国的占比大概是36%，但是如果说德意志银行或者是美国银行，如果都算起来的话，他们在韩国市场占比要超过50%，跟几年前比，我们可能对于欧洲的敞口更大；但是整个外资在韩国的比例总量都有所减小，韩国央行大概有超过300亿美元的一个外币资产，可以说我们跟几年前相比，韩国的金融体系是更加稳健了，我们对于欧洲的敞口是有限的。

　　第三个危机传染的路径主要是通过资本市场和股市。自从美国和欧洲的评级比下调之后，韩国资本的股指大幅度下跌了；但是在评级下调之前，前三年，我们股市的走势都是非常强劲的。事实上，我们股市的表现在发达国家当中是最好的，主要是在评级下调之前。但是评级下调使得市场的波动性大大加强了，为什么这个波动性在韩国如此之大呢？主要是因为我们是一个小的经济体，我们对外界市场的依赖非常大；二是因为韩国是一个非常开放的市场，都是以市场为原则的。除此之外，我们还有一个完全自由的汇率兑换的机制。对于韩国来说，国际投资者可能会对我们造成一定的风险。韩国的股市是仍然包括在MSNR新兴市场指数中的，外国投资者他们就会发现，一旦出现问题，他们首先会把外资在国外的投资给撤走，然后才会考虑国内。MSNR是一个非常重要的国际指数，很多投资者都非常依赖这个指数，MSNR同时也是唯一的一个指数，我们韩国在新兴市场指数这一板块当中的。历史上来说，一共只有三个国家从MSNR新兴市场国家指数转变到了上游发达市场的指数，韩国是其中之一。我不能用统计数据来说明这个问题，但是我们可以看到，除了国别的分别，如果我们看到他们加入了发达国家市场指数之中，我们看到这三个国家的波动性其实是降低了，这可以被解释为，会进一步地降低韩国的波动性，因为如果我们能够从新兴市场指数进入到发达市场指数，所以在不好的时候，降低波动性是非常重要、非常关键的。这是我们韩国的一个传统智慧，他们说蛇的脑袋总比龙的尾巴要好，我想大家知道我的意思。但是很不幸的是，我们看到事实并非如此，尤其是我们谈到国际金融市场的时候，在国际金融市场当中，我们看到龙的尾巴要远远好于蛇的头，这也是一个支持了我们的论点，就是我们非常想进入到MSNR发达市场指数之中。对于政策决策者、我们的议员、我们的产业人士他们都支持这样一个观点，尤其去年做出很大的努力。

　　最后我想谈的一点是关于资本市场，尤其是兼并市场，我们不仅仅关注欧元区的影响，同时，如何来进一步的化解欧盟的危机，以及欧盟的危机对我们的影响。我的观点是比较消极的，在这个兼并的问题上，我会更激进一些，我们如何来利用兼并？我们如何从危机当中寻找一些机遇？我的主要论点是，在去年，或者说2012年、2013年，根据我们的研究，也就是说资本市场研究院的研究，我们有一些报告，是用韩语写的，如果你们需要的话，我们可以向你们提供。我们看到，在去年，包括展望到2012、2013年，将会是非常好的年份，当然这个好年份不是指红酒，而是指兼并市场。我们看到不同国别的国家都在积累现金，但是现金却并不是很好的能够判断是否有大的兼并机会。现金是随着经济发展不断积累的，所以很多学者都认为，我们要用这个现金和总的资产来相叠，当然我们还有一些其他的衡量指标来判断，是否大的兼并风潮来了，也就是净的现金流入和总资本来比。我们看到包括利率、税收，还有贬值的程度。

　　所以，我们往后看，在过去100多年里面，我们看到了我们这个衡量的指标是向上、向下，大概是3%，或者是7%的差别；但是我们认为，一共有6次大的兼并潮，也就是说如果这个衡量指标超过6.5%的话，就会有一个大的兼并潮出现，看到全球的经济当中，这个指标已经到了6.7%。因此，我们的判断预测是，因为我们这个指标将近达到了7%，大的兼并潮即将到来！从一个政策决策者的角度来看，我们如何利用这个趋势的机遇呢？我们可以看到，韩国确实在对外兼并方面非常的激进，我们的目标主要是集中于能源型公司，还有一些资源型的企业；但是要找到这样一个目标，却是极具竞争力的，我想中国、日本、美国，还有其他的国家也在寻求一些好的机会，所有的国家，我想都处于一个大的竞争环境之中；但是我们从另外一个角度来看这个问题，我的建议是，为什么我们不利用一个章鱼式的兼并法，采取章鱼式的策略。可以给大家举一个例子，我在几年前读到了这篇文章，在韩国的报纸上看到，有一个捕鱼的时候到海上捕章鱼，把网撒下去，等了几个小时把网拉上来，他看到了有很多的章鱼，但是有一个章鱼也抓了一些东西，它抓到的东西看起来是很有价值的，这个东西是什么呢？是一个非常有价值的古董。所以，我在此建议，我们看到金融的发展和市场之中，在金融的海洋当中，我们为什么不采取抓章鱼式的策略来进行兼并，也就是我们要找到的目标公司是很难的，但是我们可以先找一些金融公司，像生物能源公司，科技公司，这种章鱼式的大公司，而这些公司的触角可能还延伸到了其他的公司，而那些其他的公司正是我们的目标。

　　我认为，中国就很会利用这样一个策略，利用得非常好。比如说像中国工商银行，中国的商业银行他们收购了南非的标准银行，为什么他们收购这个非洲的银行呢？他们想扩展业务吗？在我看来并不是如此，我的看法是，中国希望进一步的扩展在非洲的银行业务，因为南非的标准银行在非洲18个国家都有分支机构存在，我并不是非常的肯定工行的收购是不是就如我所说，但是这是我的理解。与此同时，中国开发银行也是采取了类似的策略。我的建议是，在并购的时候，我们使用章鱼式的策略。

　　最后，我来做一个总结，因为我是一个金融经济学家，在最后发言时，我确实要对未来做一些展望，我们可以看到，现在的情况下，我觉得我们确实像在中世纪一样，处在一个黑暗的金融时期，我们不会很快的有所恢复，根据我们对欧洲的分歧来看，我并不确定是否会有大规模的贬值；但是我可以肯定的说一点，那就是在两到三年里面，欧洲的发展增长是非常缓慢的，而且会低于我们的收入预期。而我们看到，如果能够经历这样一个困难时期的这些公司，他们会越来越强大，他们还需要进一步的筹集资金。因此，我们认为金融是非常重要的，每一个国家都在痛苦的挣扎。所以，在推动经济增长的时候，我们要推动一些高风险的产业发展，比如说像在韩国，我们所选取的新的增长点，有18个产业作为我们新的增长点的扶持产业，因此对于这些产业，我们提供大量的资本支持，我们给予他们很大的扶持力度。尽管如此，我还有一些保留，就是传统金融市场，我持有保留态度。未来的金融将会是怎样的呢？这是非常有意思的一个话题。我认为，未来的金融业将从为了金融而金融，转向为了支持实体经济而从事金融活动。

　　谢谢！