2012年固定收益投资策略:前路并不平坦

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　未来经济形势非常严峻,政策会有进一步的实质性放松,内需的环比增速将在未来两个季度见底,但外需的见底需要在欧债危机可信的解决方案出台后才有可能。我们坚持年初以来的看法,产能释放过程中外需很重要,在不可能出台大规模内需刺激政策的情形下,只有内外需都见底后经济总体才可能回升,而且经济潜在的增长水平将明显下移。

　　作为流动性供应的重要源头,外汇占款可能出现趋势性下降。降准虽能提高潜在的货币供应,但在严格的存贷比考核下,商业银行表内信贷的扩张仍受到抑制,货币供应的增加只能通过表外进行,因此我们预期明年商业银行间通过理财产品拉存款的竞争将更激烈,银行理财产品的收益率仍会很高,这会给债市的资金供给带来不利影响。

　　由于短期存准率仍会进一步下调及市场情绪乐观,债券收益率仍可能下行,我们推荐短融及信用债。同时,我们认为二季度后需要保持谨慎。