可转债市场半月刊:政策将托股市,转债勿庸悲观

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本期内沪深300指数继续大幅下行,累计下跌7.20%,中信可转债指数下跌0.70%,转债市场较高债性使其较为抗跌,我们从偏股特性角度推荐的国电、国投和深机等转债跌幅居中,大盘品种中我们优先推荐的中行转债仍有抗跌表现,建议关注“保面值”机会的石化转债则兑现利好。

　　从转债价格来看,目前券价保持在面值以上品种有美丰转债、大盘品种工行转债,以及具有回售保护的澄星、中鼎、燕京、新钢和唐钢转债,此外石化转债在转股价格下修公告后也已一举收复面值。从转股溢价率来看,目前溢价率处于20%或更低水平的券种主要包括中行、工行和转股价下修后的石化等大盘转债,以及国电、中鼎转债等次新品种。从到期收益率来看,目前到期收益率位于3%以上的券种有深机、国投、川投、歌华、中行转债以及短期限博汇、新钢和唐钢转债,随转债市场回调各券债性优势较前期进一步提高。

　　在股市跌破前期底部后,股市筑底尚需一定时间与空间,因此短期内债性及回售条款等仍对转债起到主要支撑作用。

　　石化一期转债转股价格下修至100%充分体现发行人促使一期保面值及二期续发行的意图,石化、中行与工行转债同为大盘转债且行权条款相似,本次转股价下修及转债价格反应使石化转债一举成为偏股性转债并与工行转债具有可类比性。从与工行转债的比价角度,石化转债较低价格参照其稍低股性和较高债性,其转股溢价率可合理上升至5%左右,相应转股价下修对石化转债位于面值附近具有足够支撑,建议在面值以下对石化转债可坚定持有或继续加仓,但同时考虑正股波动因素及二期发行扩容效应,建议在面值以上对石化转债不必一味追高。新钢转股价下修转股价对转债及正股均无明显利好可言,主要使转债持有人失去“一触即发”的回售套利机会,目前该债受强债性支撑,但转股价下修不足以使其直接产生上涨动力,回售套利打破后该债投资价值主要体现为短期纯债。燕京转债已进入回售触发临界期,并具有一定回售套利前景,对该债可立足于跟踪其回售套利机会,同时其转股价下修的增值空间不大但可能打破回售条件。

　　未来转债可能获益机会主要来源于三方面,首先是股市如能转强带来的转债系统性机会,其次是若干具有回售现实压力品种的回售套利或转股价下调增值机会,第三则是欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。从股市表现来看,外围市场动荡、人民币贬值预期干扰及若干“地雷股”引爆构成股市创出新低的综合原因,另一方面准备金率下调意味政策底部已明朗,并将带动流动性及经济基本面底部逐一探明,证券监管机构新任领导人将提升市场价值投资理念和扩大入市资金来源并举的发展思路也基本廓清,以上“大政小策”均有利于及早奠定股市中期底部。因此尽管近期股市明显弱于我们此前预期并再创新低,我们认为股市有望较快夯实底部,并对明年股市总体抱较乐观预期,同时继续看好转股溢价率在20%左右的偏股性转债,并附带考虑其债性较强支撑,主要券种包括国电、国投和深机三债。从转股价修正机会来看,建议在面值以下可对石化转债坚定持有或继续加仓,面值以上则不必一味追高。从回售套利机会看,新钢转债在回售条件被打破后投资价值主要体现为短期纯债,燕京转债建议在触发回售尚余10个交易日内逢跌低吸参与。从纯债性超跌投资机会看,中行转债仍可作为“攻守兼备”品种。

　　综合以上分析,在“大政小策”均具托市效应下股市正经历不破不立阶段,我们继续从大类资产角度看好权益类及转债表现,重点偏股类转债主要包括国电、国投、深机等高股性、不低债性转债品种,同时建议如到面值以下可积极参与石化转债,并对燕京转债的回售套利机会给予跟踪关注,此外中行转债具有股、债双重托底条件,因此可继续作为中长期投资的优先品种。