一周利率产品发行定价报告

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　本期债券概况:2011年第22期附息国债,期限为5年,10月19日招标,招标方式为混合式招标,标的为利率,计划发行面值总额280亿元。

　　2011年国开行第58期金融债,期限为10年,10月21日招标,招标方式为荷兰式招标,标的为利率,计划发行面值总额200亿元。

　　四季度经济和通胀展望

　　与我们预期相符,三季度GDP同比增速为9.1%,而工业增加值季调环比和同比增速均出现上升,实际GDP下滑幅度较缓的主要原因在于实际财政支出和实际城镇固定资产投资较高。由于财政支出在第四季度上升较快,可能会导致实际GDP增速有所回升,我们认为第四季度GDP同比增速或为9.2%。

　　最新公布的9月份CPI同比为6.1%,较上月略有回落,其中食品环比增速为1.1%;而非食品环比增速为0.2%,与8月份持平、并未季节性走高,略低于我们的预期。按照四季度实际环比值为2003-2010年平均值,我们推测四季度CPI平均值为5.3%,全年平均为5.6%。这也抑制着债市很难出现趋势性机会。

　　11附息国债22定价区间:3.63%~3.67%

　　本周初受到准备金补缴以及常规准备金缴款影响,昨日资金面较上周略有收紧,但整体回购利率仍然保持稳定。由于目前利率产品收益率维持低位徘徊态势,因此预计前期一级市场发行利率普遍低于二级市场收益率的状况将发生改变。

　　截止10月17日,中债5Y期国债收益率为3.6519%,较前期最高点4.07%已经大幅下行近40BP,配置价值有所减小。截止10月17日,二级市场上可比券11附息国债14(剩余期限为4.65Y),其买入收益率为3.63%,卖出收益率为3.59%,买入卖出均价为3.61%。

　　综合来看,估计本期国债的中标利率在3.63%~3.67%之间,将基本与二级市场收益率持平。

　　11国开58定价区间:4.56%~4.6%截止10月17日,中债10Y期金融债收益率为4.5845%,与国债相比下行幅度稍缓,仍为历史高位;其与国债利差也处于历史高位,具备一定配置价值。且节后资金面状况仍然较为宽裕,预计本次10Y期金融债机构认购状况较好。综合来看,估计本期金融债的中标利率在4.56%~4.6%之间,将基本与二级市场持平。