国泰君安证券11附息国债22定价分析

国泰君安证券股份有限公司 陈岚


　　摘要:

　　发行信息:

　　11附息国债22为5年期固定利率附息债,计划发行面值总额不超过280亿元,按年付息,招标时间为2011年10月19日,采用混合式利率招标方式。

　　市场环境:

　　11年3季度GDP同比增长9.1%,与我们预期一致,较前一季度回落0.4个百分点,反映经济下滑的速度加快。而9月工业增加值同比增速却上升至13.8%,其中钢铁、水泥等中游行业贡献较大,但考虑下游地产销售大幅回落、汽车销售反弹难以持续,我们认为工业同比增速仅为短期反弹,10月或出现大幅下滑。

　　价格方面,虽然商务部食品价格持续上涨,但涨幅在不断缩小,其中肉类价格已经连续两周环比回落,而农业部农产品价格指数也已连续四周下跌,其中猪肉价格也连续下跌。另外,从煤、油、钢价等大宗商品价格来看,油价在低位振荡,钢价在10月份继续下跌,而煤价有所反弹。综合而言,我们预计10月CPI为5.3%,PPI为5.5%,在经济持续下滑的背景下,10月份通胀压力将显著缓解。

　　昨日央行公开市场发行正回购及央票共计1000亿,从而提前奠定了本周公开市场净回笼操作的格局,资金成本也出现连续上升,18日银行间7天回购利率继续小幅上行至3.48%,但整体而言,资金面较国庆前期仍属相对宽松。

　　投标建议:

　　我们认为,随着10月工业增速以及通胀水平或纷纷出现大幅回落,债市利率产品表现依旧值得期待。虽然5年期国债进攻性一般,但在资金面依旧相对宽松的情况下,预计本期国债需求仍旧较好,中标利率或继续低于二级市场水平。

　　因此,我们建议11附息国债22的投标利率区间为3.55%~3.61%。