国泰君安债券市场日报

国泰君安证券股份有限公司 陈岚


　　市场展望

　　昨日银行间回购利率继续下行;利率产品收益率升降不一,其中1年国债降幅显著,中长端品种利率则有所上行;中短期票据收益率则小幅波动;交易所信用债中,成交额较大公司债和企债个券价格纷纷下跌,分离债个券则有所上涨。

　　央行周三发布公告,将于周四通过公开市场发行70亿元3个月期央票和200亿元3年期央票。3年期央票上次发行是在8月中旬,此次时隔两个月恢复发行,显示央行回笼力度明显放大,本周到期资金量为1480亿,周二已经回笼了1000亿,周四通过央票和正回购齐发料能实现单周净回笼,从而使得央行或将结束连续12周的净投放操作。

　　此外,3年期央票的发行,标志着央行回笼力度的增大已经不仅仅限于通过回购放量来平滑年内到期资金分布,而是开始运用更长期限的工具对流动性进行深度冻结;但是,由于目前资金面趋于改善,因此,预计本期3个月和3年期央票发行利率将保持稳定,并且,3年期央票同1年期央票一样具有政策风向标的作用,若4季度经济如我们预期的那样出现超预期减速,不排除至11月之后随着通胀压力大幅减轻和经济超预期下滑,3年期央票发行利率将出现下降的可能性。

　　短期来看,9月物价数据将于本周公布,我们预计9月通胀仍将在6%甚至以上的高位,将使得短期内利率快速下行的趋势或受经济数据公布前市场观望情绪较浓而出现放缓甚至反复,但根据最新高频数据预测,我们预计10月通胀或将大幅下滑至5.3%,在通胀压力进一步缓解、经济增速持续回落的推动下,我们认为未来长端利率产品收益率下行空间依旧存在,短期的反复反而为年内利率产品的配置提供了机会。

　　另外,据媒体报道,铁道债的发行中标利率低于预期,我们认为这一方面受到利息收入减税的影响,另一方面,也说明在利率产品收益率下降的背景下,超AAA或AAA的准利率债也将逐步企稳,相对受经济减速影响仍存在较大不确定性的低等级债,我们仍然维持4季度策略报告中对高等级短融和高等级信用债的推荐。