商品属性引领铜市龙抬头

　　预计2012年，中国电力行业的需求将稳步增长，铜市商品属性将跑赢金融属性，沪铜价格将在45000—70000元/吨。

　　金融环境宽松

　　美联储推出量化宽松刺激政策造成弱势美元推动信贷扩张。工商信贷在今年二季度开始出现正增长，小企业的工商信贷去年已经出现实质性的放松。信贷部门为私营经济体注入充足的流动性来促进工业生产的扩张，工业生产指数恢复危机前水平。生产的恢复带动了产能利用率的持续改善，库存销售比降至1.28，新的补库周期或将开始。PMI新订单分项从去年三季度以来基本处于扩张区间，非农就业人数进入缓慢并且持续改善通道。整体来看，美国复苏之路显得异常缓慢且艰难，因为我们看到美国房地产市场依旧低迷，建筑业周期尚未启动，个人消费下降。但奥巴马政府延续的减税财政刺激措施将引领美国经济率先走出危机。

　　我国新进入市场的劳动力规模逐渐减小，中低端劳动力紧张程度在2012年将进一步加剧，工资上涨速度很快将快于高端的劳动者，从而推动全社会劳动力的收入水平提高。国内稳定的经济增长带来持续的居民可支配收入增长。随着通胀逐步下行，政策将更倾向于促增长，2012年的宏观环境将略微转好。如果外需出现更快、更大程度的恶化，国内政策的转变可能也会更迅速、力度更大，这可能也会对市场提供支撑。

　　国内铜原料供需紧平衡

　　前11个月，铜精矿累计进口581.23万吨，同比下降2.82%，精铜累计进口242.84万吨，同比下降9.86%，废铜累计进口424.05万吨，同比上升7.93%，铜材进口累计71.93万吨，同比下降14%；精铜出口15.6万吨，同比大幅增加4.5倍，铜材出口45.94万吨，同比下滑1.1%。预计，2011年铜金属含量净进口量同比去年仅下滑10万吨左右。据安泰科统计，今后三年内，中国又将进入冶炼产能投产的高峰期。预计2011年国内将新增铜粗炼产能60万吨，新增铜精炼产能115万吨，到今年底国内的铜粗炼和精炼总产能分别达到407万吨和713万吨。明年国内铜冶炼和精炼产能将分别达到472万吨和843万吨，比今年末分别各增加65万吨和130万吨。明年精铜产量也将达到575万吨，预计国内精铜消费增长6.4%，生产和消费之间的缺口维持在210万吨。依此测算，2012年供需缺口仍然存在，特别是对含铜原料的需求缺口。

　　商品属性跑赢金融属性

　　前10 个月电网建设投资额为2574亿元，同比增长14.45%，全年两网投资仍有望完成3845亿元左右。按照我国电力规划，国家电网十二五投资约为1.7万亿，南方电网在5000亿左右，农网改造分别将投入4100亿和1116亿元。2012年两网投资增速在10%—15%之间，即4300—4400亿元左右。虽然宏观经济面临下滑风险，但电网投资在过去的十年里和宏观经济增速的关联性并不大。

　　2012年欧债危机仍将继续拖累全球经济复苏前景，全球精铜需求增速可能进一步放缓。但中国电力行业的需求稳步增长，仍将继续支撑铜价维持在相对高位运行。预计明年国际铜价均价7600美元/吨，波动区间6000—9200美元/吨宽幅振荡，对应沪铜价格在45000—70000元/吨。 (作者单位：光大期货)