海通私募动态周报：定向增发指数型基金再发

　　海通证券 私募基金行业动态周报

　　1.    

　　私募行业动态

　　作为市场上两家发行指数型定向增发产品的私募之一，东源(天津)股权投资基金管理有限公司目前正在发售其定向增发指数型基金的第3期子基金——外贸信托-东源定向增发量化增强型指数型基金1期集合资金信托计划。此前的两期子基金分别由东源投资股东——苏州国信金融控股集团，以及昆仑信托旗下信托计划——东源定向增发指数型基金1期申购。

　　东源投资与博弘数君虽然都推出定向增发指数型基金，但两者产品侧重点有所不同。博弘数君强调产品的指数性，目标是获取定向增发市场的平均收益；而东源投资强调“增强”，优选定增项目。不过两者在项目选择上还是出现了重叠，东源参与的金螳螂和安凯客车两个定增项目博弘数君也有参与。相对于博弘数君，东源定向增发指数型基金的历史还相对较短，第一期子基金成立于今年8月8日，目前仅投向金螳螂、安凯客车、西部资源3个定增项目，累计持仓市值8400万；而博弘数君目前已经成立了32期子基金，参与24个定增项目，规模达到20亿。两者近期业绩都较为惨淡，截止至12月28日，博弘数君最近三个月亏损21.18%，东源最近三个月亏损27.78%。

　　今年上半年博弘数君定增指数型基金的高收益曾将诸多机构、投资者的眼球都吸引至定向增发，但是下半年业绩迅速走低又使之处于公众媒体的风口浪尖。从博弘的产品的结构设计来说，是有相当的创新性，以尽可能多的定增项目来分散单个项目的破发风险。但是从实际可行性上来看，恐怕离其指数化的最初设计目标有一些差距。如博弘数君定增指数基金规模已达20亿，成立32期子基金，规模不可谓不大，但是也仅能参与市场上所有定增项目的15%。我们认为未来无论是指数化投资，还是优选定增项目，定增产品发展都可能趋向使用对冲手段降低产品的BETA值，专注获取ALPHA收益，因为尽管定增股票存在超额收益，但即使是进行指数化投资，大幅波动仍不可避免，更何况指数化投资的实现本身就由很大障碍。

　　2.    

　　海外对冲基金动态

　　北京时间12月27日晚间消息，《华尔街日报》周二发布报告称，美国证券交易委员会(SEC)公布了最新的“通缉”名单：一份有着手写旁注的图表上，用黄色的笔标注了大约100家对冲基金公司的名字。这些被标注出来的对冲基金公司有着一个共同点：它们的表现都好的令人难以置信，一些公司的表现好于整个股市，而其它一些业绩增长温和的公司则没有出现过一次月度亏损。名单上的其它公司表现稍逊一筹，但比起市场中的其它竞争对手仍极大的胜出。在2009年，美国证券交易委员会开始开发一个计算机驱动的系统，目前该系统被用于分析数千家对冲基金的月度收益状况。官员们不愿透露该系统的工作原理以及其建设成本，但是该委员会已经在该系统的帮助下发起了四个民事欺诈诉讼。受到该结果的激励，证交会官员目前正在尝试将该计算机驱动系统的应用范围扩大至共同基金和其它私募股权基金。这意味着将有超过20000支基金的情况将被输入证交会的电脑系统。美国证券交易委员会执法部门主管Robert Khuzami今年早些时候称表示，那些回报率超过市场指数3%的基金都将引起证交会的关注。不过SEC表示目前不会设定这样的标准。(摘自：腾讯财经)

　　3.     私募视点

　　上周上证指数从2204.78点下跌至2199.42点，跌幅0.24%；深证综指从885.30点下跌至866.65点，跌幅2.11%。

　　整体来看，多数私募认为2012年市场没有趋势性机会，只存在阶段性或者交易性机会，部分私募提出大盘运行范围会在2000到3000点之间。较多私募对于2012年股票市场产生了以下几个共识：一、内需是今年经济发展的关键因素，消费将是重点投资领域；二、经济增速放缓，通胀温和但仍保持一定水平，货币政策将一定程度放松但不会大幅放松；三、A股市场供求关系仍是影响股市表现的重要因素；四、欧美经济变化态势也将对A股产生一定程度影响。

　　虽然多数私募仍为明年货币政策将有一定程度放松，市场流动性将得到改善，但也有私募提出明年流动性有可能趋紧甚至导致通缩，原因在于大宗商品价格预期将走低，美国股市可能进入牛市，届时大量热钱回流美国将导致国内流动性紧张。

　　从2012年投资主线来说，私募认为主要有三条，一是货币政策放松可能惠及的金融、资源等周期股，二是提振内需所惠及的消费类股票，三是经济转型期受影响较小的抗周期类股票。目前A股整体估值已经较低，特别是金融等大盘股估值已经处于历史地位，但创业板、中小板股票估值仍然较高，私募认为估值的结构性调整可能仍存在。

　　深圳景良投资总经理廖黎辉认为，2012年的投资策略是，卖房子卖股票留现金，把五万美元换汇额度用足。他表示，目前国内资金流出只是开始，明年普金当总统已无悬念，资源类价格必将下降，美国对中东的战争也告一段落，国际热钱从商品期货市场出来后将转到股票市场，一旦全球资金流入美国，美股将进入大牛市。一旦美国股市开始上涨的进程，资金将加速回流美国。而外汇资金的大量回流，对于中国股市是一场灾难。如果热钱不断出去，央行不断收回人民币支付美元，外汇储备不断减少，流动性就会极为紧张，通胀最后会变成通缩。中国股市的投资价值还不太足，虽然目前A股整体的市盈率很低，但这部分估值低的大股票如银行股则存在很大的隐患，一旦房地产价格下跌30%以上，银行坏账就出来了，所以它们的市盈率上不去。而创业板、中小板股票的市盈率还是非常高。一旦资金紧张，那么股票会跌在所难免。另外，资金紧张，企业贷不到款，运营成本也会越来越大，情况可能不断恶化。在这样的背景下，有什么大行情是很困难的。(摘自：《大众证券报》)

　　北京星石投资管理有限公司总裁杨玲认为，自2011年四季度以来，市场风险呈现逐步降低的长趋势变化特征，这意味着在未来的两到三个季度，A股将出现长周期的转换。从市场风险释放的角度来思考，市场目前需要重点关注的有两个方面的风险：一方面是估值中枢的反复探底；另一方面是无风险利率水平的不断上升。在经济减速的大背景下，2012年将出现两类比较明确的投资机会：一是受经济减速影响较小的抗周期类型股票，其中服务类股票由于同时具有一定的成长性而备受青睐，譬如信息服务和节能减排等；另外一类收益机会是来自于流动性放松的阶段性机会。由于经济减速和通胀下行，2012年货币政策上调整的空间将被打开。届时，流动性放松的力度会逐步加大，市场会因此出现多次相对安全的阶段性投资机会，看好受益于流动性放松的各类周期股，比如金融、资源、化工、机械等。(摘自：《证券日报》)

　　泽熙投资认为，首先，经济硬着陆的概率较低。政府有能力使经济发展有序放缓，未来通胀及经济仍将延续回落趋势，但通胀压力仍存在。其次，信贷政策进一步宽松。2012年货币政策将宽松微调，但对政策松动的速度和幅度不能有太高的预期，经济减速的压力并不是非常大且2012年经济工作以“稳”为主，类似2008年的调控手段出现可能性不大。其次，内需成支撑国内经济有序次高速发展的关键因素。在当前的经济条件，内需将是支撑国内经济保持有序次高速发展的关键因素，消费升级可能是贯穿全年的主题，消费可能成为未来重点的投资领域，尤其是技术壁垒较高的行业。同样，装备制造业也将迎来发展机会，部分新兴产业也会成为亮点。最后，对2012年A股行情持谨慎态度。当前市场的总体估值不高，金融板块估值已处于历史低位，但结构性泡沫仍存在，创业板及中小板股票仍有一定的调整空间；从权重股角度看，银行、交通运输、化工继续下跌的可能性不大；一旦房地产行业的调控政策有所松动，可能会出现波段性机会。(摘自：《每日经济新闻》)

　　仙童投资董事长张晓君认为，2012年A股将以2300点为轴心，运行区间为1955点~2990点。低点出现在一季度末至二季度初，预计实体经济将在二季度见底，股指提前3个月见低点；高点出现在年底，预计实体经济将小幅走高。同时，2012年最多降息一次，下降0.25%；存款准备金率下调4~6次，下降2%~3%。通胀下行和货币政策转向都是确定性事件。信贷宽松滞后货币宽松3~6个月，在一季度末至季度初出现。张晓君表示，全球经济命悬“欧债危机”。欧债危机对中国出口影响的传导机制为：欧债危机导致世界经济放缓／衰退，中国出口增速降低，中国经济增速放缓。(摘自：《每日经济新闻》)

　　鼎弘义投资中心董事长张诚认为，全球经济的内生性增长动力透支，金融泡沫已难以为推动经济增长，全球经济将进入较长的低增长时期。同时，国内货币政策不会大幅度放宽，否则会引发更大的麻烦。GDP增速会下降到9%以下，CPI会回落至4%左右，仍然维持负利率。2012年出口增速也会下滑，所以投资应该谨慎。由于前几年流动性扩张过度，2012年银根不会大放，未来几个月会下调准备金率3~4次；重点在财政和税收政策上做文章；由于供给和流动性因素，2012年通胀压力只会减缓不会消失；经济预期转差、扩容和减持压力的叠加将对大盘产生压力，2012年大盘的运行空间将为2000~2800点，明年一季度将出现阶段性行情。(摘自：《每日经济新闻》)

　　广东新价值投资投资总监罗伟广认为，2012年不存在通货膨胀问题，而会成为通货紧缩。明年的货币政策肯定是松，但关键是看松的力度有多大，定性不行，必须定量。近来人民币兑美元汇率出现连续跌停，不仅说明经济被投资者看空，而且说明现在也确实处于中国经济的低点位置。但是值得注意的是，人民币没有贬值，因为每一次金融危机时，都会有资金出去的现象，不过是阶段性的，谈不上是资金的外逃，何况短期的资金外逃也并不等于人民币的贬值。2012年市场应该是往上的，已经连续两年熊市了，最坏也是震荡市，重点看好新兴行业，跌了两年，泡沫已经清除掉，同时也看好节能减排和反周期的电力设备。(摘自：《私募排排网》)

　　上海呈瑞投资投资决策委员会主席芮崑认为，2012年影响A股走势的最主要的因素是政策，尤其是股市政策；第二是资金供求关系，比如新股发行和大小非减持等；第三是宏观经济，包括国内和外围的。最大的风险是宏观经济变化，特别是外围的，如果欧盟崩盘，可能会出现08年金融危机时期的状况。他判断2012年市场将会是震荡往上的格局，看好医药板块，因为老龄化严重，所以会出现大的医药公司；结构转型方面，由于国家在大力转型，故看好新能源、节能环保类股票。(摘自：《私募排排网》)

　　深圳合赢投资总经理曾昭雄认为，房价虽然开始下跌，但幅度远远不够，房价离真实购买力和合理投资收益率所能支撑的价位仍然高出甚远。房价将进入一个较长的调整过程，2011年是上一轮房价长周期上升阶段的顶，2012年则不会是房价下行阶段的底部。一个合理的房价调整周期用一年的时间是不足够的。在这一过程中，假如政府收回调控政策，房价将进入一个时间漫长的阴跌的阶段；假如政府调控政策不做大的变化，房价调整需要的时间可能会短一些。其实未来房价下跌多少，已不取决于政府的政策，而是内在的价值规律，当市场疯狂的时候，需要政府有形的手调控；一旦市场冷静过来，发挥作用的则是无形的手——市场规律。这点会在未来两、三年的房地产市场中得到体现。在这一背景下，股市中房地产板块的机会只会是短暂的、交易性的，这些小波澜不改房地产行业基本面持续向下的趋势。他认为，2012年影响A股走势的最主要的因素就是房地产泡沫如何破裂。 2012年股市没有趋势性行情，存在交易性机会，更多的是上市公司未来三年业绩增长推动的股价表现，但是，在经济下滑的背景下，这种公司越来越少。(摘自：《私募排排网》)