债券市场月报:一季度经济下滑显著,信用债供需有望好转

华泰联合证券有限责任公司 郑如熙，武磊


　　主要观点

　　1、12月份企业已经明显进入主动去库存阶段。PMI产成品库存大幅回落至50.6%,表明制造业企业产成品库存积累的速度大幅下降。去库存与经济增速下行趋势的叠加将会使经济加速赶底,因此12月份工业增加值数据可能会和PMI 数据背离,而且经济增速下滑在2012年1季度将更为明显。季节性因素将使通胀下行速度趋缓,预计12月份CPI 同比位于4.0%-4.1%之间。

　　2、1月份影响市场的主要还将是资金面。节前如若资金利率居高不下,市场也将难以出现较大变化。短期来看,我们认为如若春节前资金利率冲高导致中长期收益率跟随上行,那么应积极介入,抓住中长期利率品种本轮最后一波行情。具体品种上,可积极关注10年期金融债。

　　3、从上市公司投资支出和资金自给率的关系、中短期票据已注册剩余额度的走势来看,产业类债券的供给压力似乎不会象之前市场普遍预期的那么大。考虑到银行因降准而释放资金,保险因保费增速有望企稳、协存供给量下降而重新恢复一部分配债需求,未来信用债的供需形势有望好转。

　　4、对于非常注重流动性、信用安全性的投资者来说,高等级品种仍是较好的选择,因其不易受到信用风险事件的波及,且信用利差仍然处于较高位置;而对于信用风险、流动性风险偏好稍大一点的投资者而言,以AA 为代表的中等资质品种是较好的中线配置品种,理由是比高等级品种更大的利差优势以及整体依然比较安全的信用状况。随着货币政策的微调,流动性逐步转松,中等资质信用债将有更好的市场表现。