高赛尔：金银2012年一季度或迎来阶段性低点

　　高赛尔贵金属分析师  王宗欣

　　欧美等主要国家均处于休市状态，市场交投较为清淡，在无重要风险事件的影响下金银将于小区间进行整理。从目前金银月线上看，本月收于带较长上影线的十字星或倒T形态悬念已经不大，从季度线上看，第四季度黄金最高点1802.60，最低1560.10，白银最高35.66，最低28.09。上周ETF—SPDR大幅减持25.41吨至1254.57吨，连续的大幅减持引起了市场担忧。截至上周末，COMEX黄金总持仓为42.77万，远低于9月初的52.33万，而基金净多单持仓为15.05万，较9月份大幅下降25%经过对今年四季度以及明年一季度全球经济宏观面以及中长期的技术盘面上的分析过后，笔者认为目前金银的中期下跌趋势将会延续至明年一季度，并且明年上半年的低点也很可能于明年一季度来临。笔者对目前市场以及投资者较为关心的话题进行了总结，大概分为以下几点。

　　黄金行情旺季不旺  与实物需求相背离

　　从黄金过去10年的行情上看，我们会发现一个规律，每年的三四季度往往是金价发力上涨连创新高的时间窗口，而实物需求一直以来是黄金中长期上涨的支撑因素之一，恰逢这几个月也是实物需求的高峰时段。但是今年9月份以后的行情却与往年不同，金价的在创下1920的历史新高后大幅下挫，目前最低已经下探至1550附近，为什么会出现这样的走势，笔者认为主要有以下几点原因。

　　其一，美国AAA信用评级被下调成为此轮大跌行情的导火索，而欧美债务危机的不断恶化令银行等金融机构放贷能力减弱，市场当中资金的流动性不足，各类风险资产与货币遭到大量抛售，黄金也未能避免；而就是因为流动性趋近的缘故黄金跟随风险资产一同下跌，失去了避险光环，美元在这个时间窗口成为最大的赢家，甚至因投资者恐慌心理加剧出现各类的技术性抛盘。

　　在欧元区方面，频发的风险事件让投资者无法看到欧洲经济复苏的希望，欧元同时也遭到年度最大幅度的下跌。注入希腊的债务违约事件，意大利、西班牙等国的国债收益率大幅攀升甚至突破7.0%的历史新高，均说明欧元区各主要经济体想通过发行债券来释放市场当中资金的流动性困难较大，多次召开的欧盟峰会就EFSF杠杆化问题的讨论也没有实质性的政策推出；标普、惠誉等主要评级机构却又在近期频繁下调主要欧元区国家的信用评级，欧债的恶化程度似乎已经到达了一个无法扭转的高点。欧元持续大幅下挫同时也提升了美元避险功能，资金大量流入美元，这也是诸多机构分析成美元在今年年底至明年上半年迎来中期牛市的主要原因。

　　其二，说到黄金的走势，除了联系到一直拖累金价的欧债问题外，美元的走势将成为后市黄金走势的关键影响因素之一。说来也许很巧合，金价创下1920下跌开始也正是美国近几个月经济数据不断转好，失业率、初请失业金人数不断减少的时间段，黄金与美元的负相关关系长时间内保持于85%—90%以上，所以笔者认为，金价的下跌必须与这点结合起来考虑。去年金价上半年受到欧债危机爆发初期避险情绪的影响不断走高，下半年受到美国第二轮量化宽松政策美国大量印刷钞票而走高，而今年下半年特别是9月份过后的情况却不同。全球GDP的告诉增长以及全球货币的泛滥特别是美国(第二轮量化宽松政策 QE2)是影响金价上涨的核心因素，而美联储是否实行第三轮量化宽松成为了市场的焦点议题。但美国自8月份以来失业率自9.1%的历史高点不断下滑以及美联储的“扭转操作”后的经济复苏，让美联储近几次的利率决议上毫无新意，一定程度上打压了市场对于美联储将要实行QE3的预期，金价失去了这个光环后一直处于盘整的状态。当然，现目前并不是说美国经济就一定没有问题存在，奥巴马提出的薪资减税计划以及明年美联储是否推出QE3都是一些未来金价波动的不确定的因素。

　　其三，机构投资者的操作行为我们必须考虑。换句话说就是对冲基金对美元多头的大幅增仓以及对欧元空头的大幅增仓。资金流向方面，从外汇市场来看，对冲经济的资金流向进一步示意美元将延续中期涨势，而欧元应对应下跌。上周对冲基金在美元场内外皆进一步增持多头。在欧元市场中的空头增持进一步加速，体现出市场已完全消化前周欧盟峰会对市场的不确定性影响。基金对美元与欧元的运行前景似乎更加坚定。如果确实这样发展，风险和黄金市场将理应进一步承压。

　　除此之外，黄金还遭到了机构的大量借出。近几年利率显著下降，而Libor并未随之大幅下降，而且由于信贷风险较高，并非所有的银行都能通过Libor进行拆借，黄金出借利率高于Libor，从而导致黄金租赁利率为负值，从2011年三季度开始这一状况开始恶化，1月黄金租赁利率迅速跌破-0.2。

　　白银下半年一蹶不振 

　　年初投机性泡沫完全释放

　　白银中长期的走势一直紧随黄金，但有时候却会出现一定的分化，从今年走势上看，年初银价的爆发性上涨以及年末一蹶不振成为投资者最为关心的事件。银价年初的大幅上涨除了受到美国QE2延续性影响、国内白银需求高涨以及年初利比亚原油事件的推升外，其中一个关键因素就是投机者的疯狂买进热潮，国际银价曾子啊今年5月份一度攀升至50.00美元/盎司的关口，国内银价甚至涨到近11.00元/克的高价，并且金银的比价关系也一度处于一个背离1比50的超卖状态。但是随着风险事件的引发的低位避险买盘不断消散，以及过度的投机性泡沫最终破裂，白银也迎来了一轮非常大的调整行情。

　　而进入下半年后，与笔者上面对黄金四季度行情分析的一样，黄金受到各类风险资产走低的影响，白银也不例外。相比黄金而言，由于白银具有较强的商品属性，白银与大宗商品和风险资产的走势各位密切，特别是伦铜、原油的走势。大宗商品已经处于一个非常明显的下跌通道内运行，故白银无法避险反弹乏力的尴尬局面。

　　下半年中小投资者频繁出现爆仓现象  白银实物盈利空间缩小

　　不论行情怎么走，也不断投资者是买的实物还是做的杠杆类投资，能否盈利都是打击最为关心的话题之一。但事与愿违的是，黄金白银进入下半年后，风险事件频现，日内暴涨暴跌的行情可谓是屡见不鲜，这样的暴涨暴跌行情很多才介入贵金属市场的投资者并没有经历过，在行情爆发之前并没有做出很好的交易指令与投资者策略，故亏损出现的非常频繁。而相对于一些机构投资者和资金量较大的投资者而言，却在这轮暴跌的行情中赚到了不少。机构投资者往往会选择套保或者套利，套保有效的对冲了行情下跌的风险，而套利则很好的抓住了国内TD市场与期货市场上价差的关系；另外就是资金量较大的投资者，尽管他们无法很准确的把握行情，但是能及时做出止损的指令和新的追随趋势的判断，所以，在这样的大行情来临之际，纠结与苦恼的永远都是那些中小个人投资者。

　　谨防明年一季度的第二次探底行情 切勿盲目抄底

　　结合目前的全球经济环境以及目前技术盘面上的分析过后，笔者认为目前金价并未完全结束下跌走势，投资者必须谨防明年一季度的二次探底行情。通过技术分析后我们发现，1550此处的支撑非常明显，它是多类技术指标的共振区域，明年一季度如果如笔者所预测的那样，那么价格很可能还会下探这一线测试支撑，若出现企稳迹象，则说明探底成功，若再度有效下破1550一线，则后市很可能面临着进一步的下跌，而下方目标位看至1500甚至1470一线。届时结合盘面上的具体变化，投资者可通过购入实物黄金的方式来对冲风险，而相比杠杆类市场的投资者而言，则需要提前做好行情继续下跌的操作策略。

　　而相比白银走势而言，白银明年想要出现大幅的拉升行情，必须有效站上今年11月份初的高点35.60上方，否则在全球经济面未出现好转的情况下，白银难以再度回到今年年初的价格。若商品类市场无法改变颓势，则明年的一季度的白银投资应以逢高抛空为主，而实物投资者应暂时规避购入大量购入白银，应采取黄金与白银共同持有的状态。