屈宏斌：2012是全面宽松的增长期

　　屈宏斌预计今年上半年存款准备金率将下降150个基点，并指出大规模一揽子刺激计划不会重演

　　2012年，我们的经济增长环境如何？是宽松还是继续紧缩？本期“财经名眼看2012”邀请了汇丰经济研究亚太区联席主管、大中华区首席经济学家屈宏斌来为大家解惑。在屈宏斌看来，2012年，将是一个全面宽松增长的时期。

　　通胀见顶回落

　　在谈到通胀时，屈宏斌认为中国的通胀率在去年7月份到达6.5%的最高点之后逐渐回落，而这一趋势还将延续下去。这一趋势得以延续的背景是信贷增速回归常态、GDP增速放缓、国际大宗商品价格回落，以及政府为平抑食品价格采取了增加供应的措施。

　　“更为重要的是，通胀率回落的速度快于预期。去年11月进口价格指数和出口价格指数都下跌了近10个百分点，分别下跌至43.2和44.8，这是自2010年中以来两个指数首次低于50。而更高频的价格指标(如农业部发布的每日产品价格指数)显示最近几周出现了明显的环比下降。”

　　屈宏斌分析，展望新年，除经济增速放缓外，还能找到多个理由来支持通胀压力将得到控制的观点：

　　首先是大宗商品价格自去年二季度以来随全球贸易增速周期性放缓而持续下跌，在全球经济增速放缓的背景下难有起色。这意味着未来几个季度，国内面临输入性通货膨胀的压力大大降低。

　　同时，食品价格是影响中国通胀指标的关键因素，因为食品价格在CPI中占比最大(达30%)且波动性很大。屈宏斌认真分析了食品价格增速放缓的有利因素，包括3个方面。连续第八年储粮丰收在即，对稳定食品价格打下了很好的基础；猪肉价格向来是导致食品价格上涨过快的罪魁祸首，过去几个月来CPI涨幅中的20%来自猪肉价格的上涨，但猪肉价格目前已经见顶；政府已经加强了供给面的措施来提高农产品产量。

　　那么，通胀率下滑是否会导致未来的通货紧缩？屈宏斌回答道，“尽管通胀下行的动能将在未来两个季度中占据主导地位，但我们认为并不会发生通货紧缩。第一，货币供应增速可能保持平稳而非大幅下跌。第二，尽管出现温和下滑，但经济增速仍可能保持稳定。第三，在通胀压力充分缓解后，政府可能出台资源税和推进价格形成机制改革。”

　　货币政策将放松

　　屈宏斌分析到，在去年11月30日，中国央行宣布所有银行自12月5日起降低存款准备金率50个基点。这是央行在这次紧缩周期以来首次降低存款准备金率。

　　“这也标志着货币宽松周期已正式开启，说明政府已经采取措施应对最近通胀率和经济增速的明显放缓。政府可能将今年的货币供应增速目标定在15—16%，意味着新增贷款规模将达到8—8.5万亿人民币，大于去年7.5万亿人民币的规模。如果15—16%的货币供应增速能够实现，则与去年12—13%的增速相比，今年的货币供应将更加宽松。”

　　屈宏斌分析，今年的货币政策将以数量宽松为主，降低利率为辅。

　　数量宽松主要是指下调存款准备金率可能成为政府维持合理流动性和信贷增速的主要工具。由于在此次紧缩周期中存款准备金率已连续上调了12次，通过下调存款准备金率这一数量型工具来调节货币供应是未来几个季度的必要的宽松措施。“我们预计2012年上半年存款准备金率还将下降150个基点。”

　　降低利率为辅主要是因为经济增速放缓和通胀率回落为降息创造了政策空间。市场已经产生了利率下降的预期，可以看到债券收益率和央票收益率都已经纷纷下降。

　　“我们认为在未来几个季度降息将是相对次要的货币政策工具。鉴于未来几个月“居民消费价格指数”可能保持在一年期存款利率(3.5%)之上，负利率仍将维持一段时间，当前利率水平只是略高于长期平均水平，因此只要数量宽松政策起到效果，政府就无需大幅降低利率。预计央行将在通胀率下降至3%以下(可能在今年三季度)时降息25个基点。短期内，数量宽松工具将成为主要调控手段。”

　　人民币加速国际化

　　屈宏斌分析道，全球需求疲软将使中国的贸易顺差由目前约占2%GDP的水平进一步下滑(2007年最高达7.5%)。这样，经常项目盈余占GDP的比重或降至4%以下(峰值为10%以上)。这些均显示中国在追求国际收支平衡方面取得了重大进展。

　　人民币政策的重心将由升值转向国际化。去年前10个月(1—10月)人民币贸易结算量飙升至169亿人民币，为前年同期的6倍。人民币双边直接投资试点方案也已试行。离岸人民币市场规模及可投资品种均快速增长。“我们预计进一步推进跨境人民币流动的措施将使今年人民币贸易结算比例由去年预计的10%上升至近20%。”

　　将推出结构性减税

　　屈宏斌认为，2008—2009年间的大规模一揽子刺激计划不会重演。首先，中国目前抵御外需放缓的能力更强。净出口对GDP增长的贡献现在几乎可以忽略。因此，基于对目前全球经济复苏缓慢的预测(2012年同比增长约2.5%)，出口放缓对中国经济的冲击相对较小。

　　其次，过度刺激的副作用———高通胀与资产价格泡沫影响深远。过去12个月政府全面抗通胀，并不希望重蹈覆辙。屈宏斌分析，鉴于去年财政收入超过10万亿人民币，因此，预计今年政府可承受相当于约1%GDP(4000-5000亿人民币)的减税，主要针对低收入群体和小企业。这尚不到财政收入总额的5%。但通过乘数效应对GDP增长的刺激将相当可观。

　　屈宏斌分析，政府将推出更多结构性减税措施，预计将针对低收入群体、中小企业和战略新兴产业。但结构性减税不等于全面减税。事实上，未来数年政府可能考虑在全国推行房产税和资源税。这将有助于降低结构性减税对整体财政收入的影响。

　　“今年中国政府或将保持财政赤字约占2%GDP的比重。这意味着财政支出将在保增长和促就业方面继续发挥重要作用。”

　　基建方面的财政支出仍是平衡外需冲击最为重要的政策工具。今年中国政府无疑将继续支持在建基础设施项目，但不会推出大规模以基建为主的刺激计划。

　　更为重要的是，保障房建设将进入中期。中央政府财政实力雄厚，今年有能力在保障房支出大幅增长后(由2008年占财政支出总额不足1%增至2010—2011年的约2.6%)进一步加大支持力度。政府如有必要可以发行政府特别债券以支持保障房建设。这不仅将立即对冲个人房地产投资的下滑，同时将维持与购置新房相关的耐用品的消费。

　　此外，涉及“民生领域”的财政支出将快速增长。这包括教育、社会保障和医疗。事实上，2009年以来根据政府的政策蓝图，财政支出已逐步由建设转向支持消费。

　　最后，农村地区始终是政策重点。

　　本版稿件/重庆晨报记者 刘笑嫣 实习生 彭骎骎

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　　屈宏斌，为汇丰银行亚太区董事总经理，汇丰经济研究亚太区联席主管、大中华区首席经济学家，2002年加入汇丰银行。加入汇丰银行前，屈宏斌曾在中银国际等机构任职。