交银国际：重申买入雷士照明 目标5.34港元

　　事件﹕

　　雷士照明 (2222.HK) 宣布，公司的全资子公司惠州雷士与深圳瑞丰订立了一项合作框架协议，以成立一家合营企业，从事高功率照明用LED 封装技术研发、产品制造和销售业务。惠州雷士将投入资本2450 万元人民币或同等资产，并持有合营企业49%的权益。

　　点评﹕

　　公司与深圳瑞丰成立的合营企业，我们并不感到意外，原因是雷士照明已表示对巩固LED 照明业务深感兴趣。雷士照明于2011 年与领先LED 芯片制造商(如Cree 及Epistar)成立战略合作。公司与深圳瑞丰成立的合营企业，进一步反映公司致力于LED 行业中探索庞大的业务机遇。

　　公司与深圳瑞丰成立的合营企业，将主要从事封装技术及LED 照明产品制造业务。根据公司公布所述，深圳瑞丰是三大SMD LED 制造商之一，主要从事LED 封装技术研究。这与我们的评估一致，即公司向中下游LED 公司寻求收购或合作，对雷士照明而言将会是一个合适的进入点，让优质LED 照明产品得以交付，同时应用雷士照明的强大分销网络。

　　尽管我们对公司与深圳瑞丰成立合营企业感到乐观，合营企业的规模有限，总注册资本只有人民币5,000 万元。此外，雷士照明的LED 业务仍在发展阶段，占2010 年总收入仅2%。因此，我们认为LED 业务仍有待作出重大贡献。雷士照明的估值现相当于FY12F 市盈率10.6 倍，估值吸引。重申“买入”评级，目标价5.34 港元。