交银国际：重申买入华地国际 目标价6.1港元

　　FY11 全年的百货店同店销售增长为25.4% (我们预期为25%)。而FY11 第4季的同店销售增长一如预期，由第3 季的25%放缓至17%，主要由于宏观经济转弱、2011 年10 月及11 月的天气较预期暖和，以及FY10 下半年的基数较高 (下半年的同店销售增长为29.5%，高于上半年的21.5%)。公司在FY10/11期间分别新增1 及2 家新店，并已开始作出贡献，因此百货店的同店销增长期内上升25.4%，带动FY11 的销售所得款项总额增加27.8% (我们预期为27%)。

　　另一方面，超市FY11 的同店销售增长为10.9% (我们预期为10%)，其中第4 季的同店销售增长由第3 季的10%减慢至5%，主要由于食品价格下滑。公司于FY10/11 分别新增6 及5 间新超市，期内同店销售增长10.9%，带动FY11 超市销售所得款项总额增长24.3% (我们预期为25%)。基于华地国际在长三角区内的领导地位，我们认为公司是一家优质的零售商。其超市/零售的经营模式成功增加人流，新百货店在一年内就能取得收支平衡。另外，公司拥有的百货店比例是行内最高，达到85%，具有强劲的经营优势。我们预计公司在FY12-13E 的每股盈利复合年增长为21% (行业平均为18%)，其中百货店及超市业务在FY12-13E 的息税前利润复合年增长分别为25%及21%。以分类加总(SOTP)估值法计算的FY12E 估值，重申“买入”评级及6.1 港元的目标价。