刘满平

　　从2011年5月18日起，央行再次上调存款准备金率0.5个百分点。此次提准为年内第5次上调，基本规律为每月宏观经济数据公布后就上调1次。此次调整后，大型商业银行和中小型金融机构分别执行21%和17.5%的存款准备金率。

　　对于准备金率提高，外界早就有预测。因为从4月份数据看，有两个方面需要提高准备金率：

　　一是抗通胀的需要。4月份CPI同比增速虽然比3月份回落0.1个百分点，但却超出市场原先的预期，显示通胀压力依然存在。从监测数据看，4月初以来，食用农产品价格、蔬菜价格一路下跌，但反映在食品价格指数上，下降幅度却相当有限。统计数据显示，4月份食品价格同比仅下降0.4个百分点，而非食品价格却继续上涨0.4%。由于经过权重调整后非食品价格在CPI中占的权重增大，所以我国目前的整体物价水平仍然在高位运行。最令人担忧的是，生产者价格指数中的消费品分项价格指数涨幅有所加快，从3月的4.4%升至4月的4.6%，显示通胀压力从工业品向下游消费品传导有所增强。在8大类商品中，除权重较大的食品和居住类价格涨幅较大外，其他6类商品都有程度不同的上涨，涨价范围扩大，其中，烟酒、衣着、家庭设备用品及维修服务、交通和通信类价格同比涨幅比3月份都有所扩大。8大类商品出现普涨的局面在通胀较为严重的2007年、2008年没有出现过，但今年在国家不断出台抗通胀措施，对价格进行干预的情况下出现了，说明我国抗通胀具有长期性和艰巨性。

　　二是收紧市场流动性的需要。4月份人民币贷款增加7396亿元，同比仅仅少增208亿元，新增信贷规模均超过2月份和3月份的，说明在一季度放贷冲动得到初步遏制后，进入4月份金融机构放贷冲动又有所抬头。另外，4月份我国贸易顺差114.3亿美元，远远超过市场预期。顺差的增加无疑将带来央行外汇占款的增加，进而加大央行基础货币的投放数量。此外，4、5月份公开市场到期资金量均超过5000亿元，随着资金量的到期，必将为市场流动性过剩局面推波助澜。

　　理论上，减少流动性进而防止通胀和抑制经济过热，提准和加息都能达到。但央行此次为何只提准，而外界早先预测的加息却落空呢？笔者认为，提准作为数量型工具，主要针对的是货币供给方——商业银行，是一种较为直接的控制货币供给的方法；而后者则主要作用于货币需求方——企业财务和居民资产配置，通过提高信贷资金成本的方法，减少市场对货币信贷的需求。

　　两种方法相比较，提准不仅操作起来方便，对冲成本相对低廉，而且对宏观经济的影响程度要比加息小，这一点在目前尤其重要。因为4月份我国规模以上工业增加值同比增长13.4%，回落1.4个百分点；国家统计局5月27日发布的最新数据则显示，今年1月至4月，全国规模以上工业企业实现利润14869亿元，同比增长29.7%，增速比一季度回落2.3个百分点。环比增长率显著下降，显示工业生产的增长势头明显减弱，经济增长放缓的迹象进一步显现。

　　而从经济运行先行指标看，PMI为52.9，不仅低于有该数据以来的4月均值，还改变了往年4月份PMI出现回升的趋势。分项数据中，4月份新订单指数、工业生产指数、新出口订单指数、购进价格指数和进口指数全部转为下降。特别是需求先行指标中，反映内需的新订单指数明显回落1.4个百分点至53.8%，反映外需的新出口订单指数也回落1.2个百分点至51.3%。从经济增长的“三驾马车”看，社会消费品零售总额同比增长17.1%，回落0.3个百分点；进出口总值同比增速分别为21.8%、29.9%，回落9.6个和5.6个百分点。只有固定资产投资保持较快增长，1~4月份累计比1~3月份加快0.4个百分点。同时，从目前的形势判断，短期内宏观经济活动难以出现明显回升，经济增速回调趋势还将持续。此时如果连续、多次加息，外界难免会担心对经济打击太大，可能导致滞胀的出现。

　　不过，任何一种对冲工具都会带来负面效应，使用是有空间限制的，准备金率是不可能无限制地上调的。而且，长期的低利率政策不仅会鼓励投资冲动，加剧通货膨胀，还使投机性交易盛行，助长资产泡沫，对冲掉我国降低楼市泡沫所作的努力。从产业结构上看，低利率使得产品要素成本低，刺激一些原本不该投资的项目，特别是一些重工业、房地产等资金密集型产业投资过度扩张，最终导致产能过剩，不利于产业结构升级和转型。

　　因此，无论是从货币政策工具相机抉择考虑，还是从抑制通胀、促进经济发展方式转变等方面考虑，提准不能无限使用，利率也不能长期维持低位，它们必须协调配合运用。该来的总是会来，只要未来几个月物价还维持在高位运行，全球处于新一轮加息浪潮的情况下，中国央行肯定会毫不犹豫地选择加息这种政策工具。(作者系中国经济学会理事，宏观经济评论员)