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中国应避免在美债陷阱中越陷越深

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-27 01:26 来源: 上海金融报

  为什么一个收益率越来越低的投资品种却越来越受到投资者的青睐?为什么债务规模越来越大却越来越被更多的国家持有?这似乎并不符合一般经济学的基本规律,然而,这就是当前全球经济金融格局下美债泡沫的现实。

  近日,欧债危机骤然升级,随着法国银行、意大利主权信用引发的“降级潮”,希腊第二轮救助方案的突然搁浅,以及欧洲银行业的流动性断流,各国国债收益率屡创新高,救助欧债危机的成本和门槛变得越来越高,欧债危机大有失控之势。欧洲大乱,美债全球“无风险资产”效应再次凸显,全球资金流入美债市场,包括美国国债及其他机构债券在内的美元资产大受追捧,十年期国债收益率由2.66%下跌到1.95%,创下历史最低水平,继续维持全球最廉价的债务融资成本,这将使得包括中国在内的新兴市场更加趋向于投资美债资产。美国财政部最新报告显示,7月份中国持有美国国债1.1735万亿美元,比6月份多增持了80亿美元,中国持有美国国债规模已连续14个月超过万亿美元,其他国家持有美债的意愿也大大增加,美国国债以最低廉的融资成本获得了超额认购。

  现在,延长4000亿美元国债期限的“扭转操作”如期而至,以压低长期国债收益率为目的的政策立场再次凸显。事实上,从上世纪80年代开始,美国经常账户基本上处于逆差状态,2001年以来,这一赤字表现出加速增长的趋势,这使得美国对外债务不断增加。但是这种以新债还旧债的债务依赖不断推升了美国的债务依存度。随着美国债务率的升高,国债负担也大幅上升。这其中增长最快的一个种类就是公众持有的债务利息,今年前7个月增长达到1393亿美元,增幅为13%。事实上,金融危机以来,美国所有的经济政策目标就是压低国债长期收益率。因为在美债收益率曲线中,10年期国债收益率不仅决定着美长期利率的走势,也是全球经济和金融市场的风向标,购买十年期及以上期限的长期债券,可以压低美国金融市场整体利率水平,使美国以最低廉的融资成本获得融资。因此,现在美国国债市场的这种情况,远比美国推出QE3,甚至“扭转操作”效果更佳。

  但是,美债真的安全么?据美联储季度数据显示,二季度美国家庭、企业和政府债务的总和目前已达到约36.5万亿美元,尤其是政府未偿付债务已经占到GDP的65%,是自上世纪40年代以来的最高水平,美债泡沫已经被吹得越来越大。对中国等新兴经济体而言,购买美债越多,就意味着失衡越严重,就越可能被美债捆住手脚。

  美债持有者结构具有相当的刚性。在美国的国债构成中,除政府外的其他部门(包括美联储、政府管理的各种基金等)持有约40%,美国居民投资者持有约30%,外国投资者持有约30%,中国持有美债占比为8%。过去十年,中国持有美国债券规模经历了爆炸性增长,年均增长率达36.8%。IMF预计,2015年,债权人持有的美国国债可能继续攀升至12.6万亿美元,中国持有美国国债将占到总数的三分之一,为现在份额的2.5倍。

  从上世纪70年代布雷顿森林体系坍塌至今,美元兑黄金贬值近100%,特别是本世纪以来,黄金价格涨幅超过6倍,而美元指数贬值超过36%。如果按照美元名义有效汇率、美国生产者价格指数及国际黄金价格来计算,2002年至2010年,因美元相对于他国货币、实物商品及黄金贬值,使我国年均损失率分别为2.34%、4.15%和14.9%,累计损失额分别为644.63亿、2612.29亿和8476.48亿美元,而廉价美元所引发的美元套利,也将进一步冲击中国的金融体系。

  如果是这样,那么中国外储资产将面临真实购买力损失的威胁,而货币政策、汇率政策以及国家金融安全都被置于巨大的风险之下,美国释放出来的是廉价的美元,而回流美国的是创造出真实财富的美元资本。这种资本的错配,会使得各国在痛苦的失衡中越陷越深。廉价融资继续吹大美债泡沫,但美债泡沫终有破灭的一天,中国能够成功抽身么?

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