中国应避免在美债陷阱中越陷越深
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-27 01:26 来源: 上海金融报为什么一个收益率越来越低的投资品种却越来越受到投资者的青睐?为什么债务规模越来越大却越来越被更多的国家持有?这似乎并不符合一般经济学的基本规律,然而,这就是当前全球经济金融格局下美债泡沫的现实。
近日,欧债危机骤然升级,随着法国银行、意大利主权信用引发的“降级潮”,希腊第二轮救助方案的突然搁浅,以及欧洲银行业的流动性断流,各国国债收益率屡创新高,救助欧债危机的成本和门槛变得越来越高,欧债危机大有失控之势。欧洲大乱,美债全球“无风险资产”效应再次凸显,全球资金流入美债市场,包括美国国债及其他机构债券在内的美元资产大受追捧,十年期国债收益率由2.66%下跌到1.95%,创下历史最低水平,继续维持全球最廉价的债务融资成本,这将使得包括中国在内的新兴市场更加趋向于投资美债资产。美国财政部最新报告显示,7月份中国持有美国国债1.1735万亿美元,比6月份多增持了80亿美元,中国持有美国国债规模已连续14个月超过万亿美元,其他国家持有美债的意愿也大大增加,美国国债以最低廉的融资成本获得了超额认购。
现在,延长4000亿美元国债期限的“扭转操作”如期而至,以压低长期国债收益率为目的的政策立场再次凸显。事实上,从上世纪80年代开始,美国经常账户基本上处于逆差状态,2001年以来,这一赤字表现出加速增长的趋势,这使得美国对外债务不断增加。但是这种以新债还旧债的债务依赖不断推升了美国的债务依存度。随着美国债务率的升高,国债负担也大幅上升。这其中增长最快的一个种类就是公众持有的债务利息,今年前7个月增长达到1393亿美元,增幅为13%。事实上,金融危机以来,美国所有的经济政策目标就是压低国债长期收益率。因为在美债收益率曲线中,10年期国债收益率不仅决定着美长期利率的走势,也是全球经济和金融市场的风向标,购买十年期及以上期限的长期债券,可以压低美国金融市场整体利率水平,使美国以最低廉的融资成本获得融资。因此,现在美国国债市场的这种情况,远比美国推出QE3,甚至“扭转操作”效果更佳。
但是,美债真的安全么?据美联储季度数据显示,二季度美国家庭、企业和政府债务的总和目前已达到约36.5万亿美元,尤其是政府未偿付债务已经占到GDP的65%,是自上世纪40年代以来的最高水平,美债泡沫已经被吹得越来越大。对中国等新兴经济体而言,购买美债越多,就意味着失衡越严重,就越可能被美债捆住手脚。
美债持有者结构具有相当的刚性。在美国的国债构成中,除政府外的其他部门(包括美联储、政府管理的各种基金等)持有约40%,美国居民投资者持有约30%,外国投资者持有约30%,中国持有美债占比为8%。过去十年,中国持有美国债券规模经历了爆炸性增长,年均增长率达36.8%。IMF预计,2015年,债权人持有的美国国债可能继续攀升至12.6万亿美元,中国持有美国国债将占到总数的三分之一,为现在份额的2.5倍。
从上世纪70年代布雷顿森林体系坍塌至今,美元兑黄金贬值近100%,特别是本世纪以来,黄金价格涨幅超过6倍,而美元指数贬值超过36%。如果按照美元名义有效汇率、美国生产者价格指数及国际黄金价格来计算,2002年至2010年,因美元相对于他国货币、实物商品及黄金贬值,使我国年均损失率分别为2.34%、4.15%和14.9%,累计损失额分别为644.63亿、2612.29亿和8476.48亿美元,而廉价美元所引发的美元套利,也将进一步冲击中国的金融体系。
如果是这样,那么中国外储资产将面临真实购买力损失的威胁,而货币政策、汇率政策以及国家金融安全都被置于巨大的风险之下,美国释放出来的是廉价的美元,而回流美国的是创造出真实财富的美元资本。这种资本的错配,会使得各国在痛苦的失衡中越陷越深。廉价融资继续吹大美债泡沫,但美债泡沫终有破灭的一天,中国能够成功抽身么?