欧元危机图谱

　　全球金融体系高度相关，因此全球某一部分的问题可能在其他任何地方产生影响——如果一个国家违约，那么这种情况就会相互传染，并降低信贷规模，进而导致经济活动崩溃。图中显示了欧洲各国的情况。

　　该图有助于大家理解这种相互关联的复杂性。

　　1.一切都是从欧元开始：1999年，欧盟的大部分国家都采用欧元作为通用货币，虽然诸如葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙和希腊等较为贫穷的国家存在较高的通胀率，但是这种货币联盟仍然使得它们能够以与德国等较为富裕并且财政较为谨慎的国家一样的低利率进行借款，这些穷国在借款方面受到了很大的激励。

　　2.希腊的情况变得非常糟糕：希腊为大型公共福利措施进行了大量融资，并且产生了相对于其经济规模来说巨大的债务水平，现在已经没有任何偿还的希望。2010年，欧洲的金融机构开始救助希腊(后来还包括爱尔兰和葡萄牙)，借款人被迫同意适度、自愿地进行债务注销，也就是所谓的“债务减免”。

　　但是，希腊仍然需要资金，并且当借款人要求获得更多费用以及政府削减支出时，希腊的应付债务变得更大，这反过来引起了希腊国内的不满。在对陷入困境的希腊进行了数年的援助之后，德国已经感到无以为继了。

　　问题是，陷入混乱状态的希腊违约可能伤害所有的欧洲银行和养老基金，这些机构已经将希腊的信贷期限延长了几年，并且可能导致更大范围的银行恐慌。因此，救助必须继续——至少目前来说是这样。

　　最好情况：欧洲新信贷形式的救助最终发挥作用，希腊能够通过未来数年的经济增长以及持续的国内紧缩政策偿还其高企的债务。

　　最可能情况：救助无效，希腊债务由于低迷或者不断萎缩的经济而不断增加。希腊违约，可能是以各国协商之后的有序形式违约，也可能是以混乱无序的方式违约，这将迫使借款人承受巨大的损失。但是，如果欧元区的国家能够筑起一道金融防火墙，阻止爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利四个不景气的国家陷入危机，那么危害就是可控的，这就是欧盟本周试图达成一致的方面，为此法国将会继续游说较为迟缓的德国。

　　3.危险在蔓延：哈佛大学的经济学家、《这次与众不同：800年金融荒唐史》的联合作者肯尼斯·罗格夫认为，如果未能构筑防火墙，或者未能鼓舞投资者的信心，或者防火墙的功能不充分，那么银行的挤兑风潮就会是显而易见的结果，因为欧元这个单一货币很容易从风险较大的经济体向较为安全的经济体转移资金，而且各国没有自己的中央银行，这使得欧元区成为“最终的传染机器”。

　　4.违约可能很快展开：如果在阻止危机方面无所作为，随后可能很快发生一系列的事件，包括图中较大的国家：

　　希腊违约：作为回应，投资者将会更加担心在该地区的其他风险暴露，尤其是其他四个麻烦更大的经济体，爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙的借款成本会上升，这会进一步加重这些国家的债务负担。

　　资金紧张：投资者担心较为富裕的债权人国家不会救助其他陷入麻烦的国家，而且考虑到资金在欧元区各国之间进行转移非常容易，那么在几个小时之内就会出现海量资金从风险较大的经济体向德国等较为安全国家的转移。

　　5.危机到达美国沿岸：美国的借款人以及货币市场基金已经将其资金转出欧洲银行体系，并且对彼此之间的贷款感到担忧，经济学家劳伦斯·科特科夫认为，“这就是2008年雷曼兄弟控股公司破产之前所发生的情况。”

　　美国银行体系面临西班牙、爱尔兰和意大利的大量风险(美国银行体系面临的希腊风险不是很小且并非直接风险)。首先，如果危机导致欧洲经济增速放缓并导致欧元对于美元贬值，那么美国向欧盟出口商品——并且欧盟作为一个整体是美国的最大贸易伙伴——将会受到影响。

　　6.除非救助力度足够大：根据一些人的估计，麻烦不断的欧元区可能需要大约1.3万亿-2.06万亿美元的救助资金，这个数字甚至比西班牙的GDP还要大，也大于德国经济规模总量的一半。

　　欧元区国家2010年是以“欧洲金融稳定基金”的形式提供救助资金，该基金目前只有大约6000亿美元资金。根据国际清算银行的计算，如下是欧洲银行业对五个最麻烦经济体的风险，以及与每个国家经济规模的比较：

　　7.已知的危机只是冰山一角：银行业的秘密、政府的秘密、缺乏全球金融统计数据……所有这些都会导致信息的缺失，使得专家对相关数据没有信心，以下就是一种情况。

　　哪些银行具有坏账风险？一些银行比其他银行更为紧迫，但并不存在一致性的披露信息，然而美国货币市场基金在欧洲银行业进行了大量的投资。

　　今年早些时候一些大型银行的所谓压力测试现在已经被广泛认为低估了银行风险的水平，同时银行声称，它们目前正在努力减少坏账。

　　谁为坏账保险？针对投资者由于其借款人违约而面临的风险，各个银行和对冲基金都在销售保险，这些“赌”不会发生损失的保险被称为信用违约掉期。

　　由于希腊以及其他国家的违约已经成为一种真实的可能性，这些掉期的发行人可能必须为以前看起来不太可能的损失买单。如何覆盖这数十亿美元的损失还不得而知，准确地说，就是“还不知道谁将为希腊债务保险”。

　　这些经济体的前景如何？各种迹象表明不容乐观，一些经济学家认为，为了削减公共债务而正在实施的政府紧缩措施还将有损于经济增长：私人部门很早以前就不再招聘，现在连政府部门也紧随其后了。

　　缓慢的经济增速产生的税收收入会更低，而债务不会消除，除非违约。罗格夫说道：“在出现金融危机时，经济增速将在长期内放缓。”

　　中国持有多少？中国人的风险暴露只能猜测，中国是否会参加救助尚不可知，对于沙特阿拉伯以及其他石油输出国等其他大型国际债权国来说也存在同样的不确定性。

　　国际货币基金组织的前首席经济学家、麻省理工大学的西蒙·约翰逊说：“美国的债务很高，但是我们被认为是安全的避风港，因此如果欧元区变得更加糟糕，大量的资本将涌入美国。”