持续紧缩渐显松动迹象 机构激辩货币政策走向

　　继11月15日，1年期央票发行利率下降9个基点，低于同期存款利率后，央行昨日再度表态政策适时适度预调微调

　　羊城晚报讯 记者曾颂报道：继央票发行利率走低后，央行昨日下午发布文章称，要“适时适度预调微调，保持信贷合理适度增长”，为市场吹进一股“暖风”。在稳健货币政策框架未改变的情况下，资金面的持续紧缩已成各方共识；但后续是否有一条逐步宽松的通道，不同机构则争议颇大。

　　“巩固发展”悄然前置

　　央行文章肯定了稳健货币政策的成效，认为“货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应”。2011年9月末，广义货币供应量M2余额为78.7万亿元，同比增长13.0%。人民币贷款余额同比增长15.9%，比年初增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。前三个季度社会融资规模为9.80万亿元，融资方式多元化发展。

　　“当前经济增长趋稳是主动调控的结果。”央行负责人表示，未来要把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。

　　记者注意到，央行的表述中，“稳定物价”是第三季度宏观调控的首要任务；如今“巩固发展”悄悄排到了前面。

　　这一微妙变化的背景是经济增速和通胀的回落：10月份CPI大幅回落至5.5%，国泰君安预计，11月还将回落至4.4%———2008年8月CPI、工业增速降至相似水平时，央行在次月就同时下调了存贷款利率、存款准备金率和央票利率。

　　央行还表示，将保持货币信贷和社会融资规模的合理适度增长，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。

　　货币走入宽松通道？

　　冬天里吹出暖风，春天还有多远？各机构对此有很大分歧。

　　11月15日，央行在公开市场发行520亿元的1年期央票，发行利率下降9个基点至3.49%，低于同期存款利率，这是继上周以来的又一次下降；此前从2009年7月开始，央票发行利率一直在爬升。资金变“便宜”了，似乎是放松的信号。

　　但是，本期回笼的资金高达520亿元，是下半年多次10亿元、20亿元“地量操作”后的最大手笔，又是一种紧缩手段。不少分析师认为，央票利率下调，是认购机构情绪乐观，报价很低造成的；发行量这么高，是因为央行不想传递放松信号。

　　“要理性看待‘放松’的说法。”东方证券分析师冯玉明说，2007年以来一年期央票的发行利率一般都低于同期定存，因此这次发行利率降到3.5%以下是正常现象。

　　国泰君安的宏观分析团队则提出另一种说法，认为货币政策已“正式转向”。“央票发行利率一旦出现调整，其变化的方向都会持续相当长的时间，因此，本月央票发行利率的下行意味着持续两年的紧缩货币政策继续转向。”他们认为，目前年底下调存准率的概率显著上升，明年1季度后存在降息可能。

　　中金公司分析师徐小庆表示，央票发行利率走低，相应地货币市场基金、理财产品的收益率也开始回落，居民的理财资金将重新回流存款账户，有助于提高银行放贷能力；未来若继续增加央票发行，则需要下调存准率来对冲货币的紧缩。